大學(xué)里的一門課程《經(jīng)濟(jì)法》，第一頁(yè)關(guān)于公司的定義至今記憶猶新：指依法設(shè)立的，以營(yíng)利為目的的，由股東投資形成的企業(yè)法人。所以，公司的首要目的是賺錢，而上市公司更是要給投資者帶來價(jià)值。

　　然而有這么一種公司，常年凈利潤(rùn)極低（與營(yíng)收相比），毛利率只有2%-3%左右，并且銷售的商品根本沒有足額收回現(xiàn)金，不斷的通過各種融資的方式擴(kuò)大規(guī)模。象嶼股份（600057.SH）就是一家這樣的公司。

　　一言難盡的業(yè)績(jī)預(yù)告

　　2018年1月8日，象嶼股份發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱，預(yù)計(jì)2017年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.61億-7.46億元，同比增加55%-75%。而公司本期業(yè)績(jī)預(yù)增的主要原因是主營(yíng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約71%。

　　再接著看，公司預(yù)計(jì)2017年度非經(jīng)常性損益約為3.21億元，扣除后，公司2017年度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)3.4億-4.25億元，同比減少35%-48%。

　　初看業(yè)績(jī)預(yù)告是非常靚麗的，凈利潤(rùn)在7億元上下，扣非凈利潤(rùn)也有4億元左右，怎么看都是一家盈利能力強(qiáng)悍的公司。但公告里巧妙地回避了營(yíng)業(yè)額，根據(jù)2016年的銷售額再增加71%測(cè)算，2017年的預(yù)計(jì)銷售收入額超過2000億元！與如此高額的營(yíng)收相比，凈利潤(rùn)就少得可憐了。

　　這樣的銷售規(guī)模，在A股上市公司中可以排到前20名（2016年1190億元排在41名），超越蘇寧易購(gòu)，與招商銀行等公司比肩。但是，奇怪的是，象嶼股份的市值只有這些公司的十分之一左右，那是什么原因？或許能從公司的財(cái)務(wù)報(bào)告里找到一些原因。

　　營(yíng)收和凈利潤(rùn)不同步

　　近幾年來，公司的營(yíng)收爆發(fā)式增長(zhǎng)，營(yíng)收規(guī)模從2012年的290億元迅速擴(kuò)張到2017年的2000億元（預(yù)計(jì)）。然而營(yíng)收暴漲的背后，卻是凈利潤(rùn)的緩慢前進(jìn)。凈利率從2012年的0.8%左右降到2017年的0.5%左右，如此收益率連余額寶都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如。這樣的回報(bào)率，投資者又怎么有愛上它的理由？

　　以2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算，在A股大約3500只股票中，象嶼股份的毛利率排到3361名。2017年年報(bào)出來后，新的數(shù)據(jù)排名可能會(huì)更低。

　　也會(huì)有人說，巨大的銷售額和相應(yīng)的低毛利是供應(yīng)鏈企業(yè)的特點(diǎn)，因?yàn)榭蛻舻漠a(chǎn)品都算作供應(yīng)鏈企業(yè)的采購(gòu)和銷售。我想這可能是對(duì)供應(yīng)鏈的一個(gè)誤解，供應(yīng)鏈企業(yè)固然可以將被服務(wù)的企業(yè)的商品算作自己的采購(gòu)和銷售額，但這并不應(yīng)該是一種常態(tài)。比如小米對(duì)自己的供應(yīng)鏈合作伙伴普路通（002769.SZ），就是以支付服務(wù)費(fèi)的形式來結(jié)算，小米的產(chǎn)品并不會(huì)在普路通的賬上“過一遍”從而增加銷售收入。供應(yīng)鏈企業(yè)不應(yīng)該是以過賬增加銷售規(guī)模為最終目的，通過提升自身的服務(wù)質(zhì)量提供完善的服務(wù)內(nèi)容才是獲取收益的最佳方式。

　　現(xiàn)階段中國(guó)的供應(yīng)鏈企業(yè)的服務(wù)水平普遍相對(duì)較低，服務(wù)模式主要還停留在物流服務(wù)商的層面上，其實(shí)供應(yīng)鏈管理涵蓋采購(gòu)、供應(yīng)管理、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理和物流管理等方方面面。供應(yīng)鏈管理就是把供應(yīng)鏈最優(yōu)化，以最少的成本，令供應(yīng)鏈從采購(gòu)開始，到滿足最終客戶的所有流程。

　　剝開象嶼股份的供應(yīng)鏈的層層描述，會(huì)發(fā)現(xiàn)公司的供應(yīng)鏈行業(yè)雖然貢獻(xiàn)了上千億的收入，但凈利潤(rùn)主要以子公司象嶼農(nóng)產(chǎn)的貢獻(xiàn)為主。這家子公司的營(yíng)業(yè)范圍主要在黑龍江，2015年在象嶼股份總營(yíng)收中占比高達(dá)80%，隨著國(guó)家農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼的降低，2016年約占50%。象嶼農(nóng)產(chǎn)的凈利潤(rùn)受政府補(bǔ)貼影響嚴(yán)重，由于糧食補(bǔ)貼最近在不斷下調(diào)，對(duì)公司的業(yè)績(jī)影響較大。