本文來源：方正策略組分析師 郭艷紅 胡國鵬 鐘青
臺灣股市從1986年至1990年初的三年時間里，指數(shù)三年漲了12倍，當(dāng)年的“臺灣牛”與當(dāng)前有極多相似點(diǎn)，甚至連信用危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致的“最后一跌”的牛市前奏，以及后期的泡沫特征都極端相似。而最大區(qū)別在于，當(dāng)時牛市的背景是臺幣的升值趨勢，而目前人民幣存在貶值壓力。雖然投資泡沫總會破滅，但最后經(jīng)濟(jì)的結(jié)果有很大差異，不同于日本90年地產(chǎn)泡沫破滅后的經(jīng)濟(jì)不振，“臺灣?！备訕酚^！1990年臺灣股市泡沫破滅給很多投資者的財富造成了極大沖擊，但是臺灣經(jīng)濟(jì)在80s、90s年代實(shí)現(xiàn)了成功經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，其90年代之后的十年里其GDP穩(wěn)定在6%的較高增速，產(chǎn)業(yè)成功轉(zhuǎn)型，電子半導(dǎo)體等行業(yè)獲得了巨大發(fā)展，相對于日本的失落，臺灣最終通過“產(chǎn)業(yè)升級+出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”，取得了經(jīng)濟(jì)上的成功。
1、1986-1990年“臺灣?！钡陌舜筇卣?/STRONG>
1.1、特征一：市場熱衷于追逐小市值、有故事的股票
市場熱衷于追逐小市值、有故事的股票。當(dāng)時的臺灣市場，很多沒有內(nèi)在投資價值的股票遭到爆炒，投資者都將注意力放在各種內(nèi)幕消息之上，熱門股票包括殼公司，以及市值足夠小，可流通股數(shù)量足夠少，有故事以及有“幸運(yùn)的名字”的公司。例如1989年初，一只叫做“新奇毛紡”的股票，該股在1月份價格低于7元新臺幣，沒有內(nèi)在價值，僅具有殼資源。從3月份開始，該股在25個交易日中有22次漲停，13個交易日中只有漲停價成交。在大牛市中，小盤投機(jī)性較強(qiáng)的股票，以及只有很少或完全沒有潛在價值的空殼公司，通常會跑贏大盤，比那些指數(shù)股票和藍(lán)籌股表現(xiàn)的更好，主要原因?yàn)樾”P股在這樣的市場中更容易被操縱。
這種背景下，績優(yōu)藍(lán)籌股難以跑贏大盤。當(dāng)時臺灣很多的藍(lán)籌股票，雖然有很好的增長潛力，強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表以及有遠(yuǎn)見的管理層，但往往表現(xiàn)不佳。例如臺塑集團(tuán)等，臺塑集團(tuán)在1989年1季度僅溫和上漲18.8%，收益遠(yuǎn)低于指數(shù)的漲幅44%。1989年Q1，代表大盤藍(lán)籌的A級股漲幅39.5%，但更具投機(jī)性的B級股則漲幅74.8%。當(dāng)時的股票市場價格已經(jīng)完全脫離了價值基本面，而股價一旦脫離了現(xiàn)實(shí)約束，對于有意愿參與這場游戲的人來說，再高的股價都不會是障礙。
1.2、特征二：政府保證了市場幾乎不會下跌
國民黨將股市繁榮當(dāng)作競選口號，政府對市場監(jiān)管投鼠忌器。當(dāng)時的臺灣政壇，當(dāng)權(quán)的國民黨當(dāng)局將股市繁榮當(dāng)做是他們的競選活動廣告，選舉口號就是“豐厚的利潤、偉大的繁榮”，市場將這種標(biāo)語看作是防止市場下跌的保證。另一方面，投資者熱情高漲，1989年由于征收資本利得稅導(dǎo)致市場大跌，投資者包圍“財政部”表示抗議，引發(fā)騷亂，政府隨后很快取消了之前征收資本利得稅的方案，并且變得十分小心。
1.3、特征三：散戶主導(dǎo)的市場，交易額迅速攀升
當(dāng)時臺灣市場90%的交易量都是由散戶完成，導(dǎo)致臺灣證交所的交易量非常巨大。1989年臺灣證券交易所的每只股票平均年換手率接近600%，而紐約證交所80年代的股票年換手率僅50%左右，最高紀(jì)錄也沒有超過100%。
