邪門怎么堵？正門如何開？

　　其實，如果細心，你不難“嗅”出近期金融監(jiān)管政策風向趨緊的信號，直抵“邪門怎么堵？正門如何開？”這一核心命題，拷問監(jiān)管與創(chuàng)新的容忍尺度。

　　眼下，也是時候，需要重新審視系統(tǒng)性金融風險，從部門監(jiān)管到中央會議，無不折射這一風向。而資產(chǎn)端收益率趨降背景下，新規(guī)或多或少可能會影響銀行業(yè)務規(guī)模及價差收益。

　　7月26日的中共中央政治局會議就提到要抑制資產(chǎn)泡沫，在高盛/高華首席中國經(jīng)濟學家宋宇看來，銀監(jiān)會下發(fā)了加強商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理的征求意見稿。此舉不應被解讀為對此次政治局會議的直接響應，因為征求意見稿的醞釀起草肯定經(jīng)過了相當長時間。但政治局會議聲明和銀監(jiān)會舉措均凸顯出領(lǐng)導層對于控制金融風險的重視。來自最高領(lǐng)導層的關(guān)注以及近期部分大型房地產(chǎn)開發(fā)商的高調(diào)爭端令保監(jiān)會和證監(jiān)會等監(jiān)管部門越發(fā)警覺。此舉可能給短期內(nèi)的經(jīng)濟活動帶來一些下行壓力。

　　“收緊管理在實際執(zhí)行中存在很大的不確定性，難以提前預測執(zhí)行情況。一種可能性是商業(yè)銀行設(shè)法規(guī)避新的技術(shù)要求，促使監(jiān)管部門采取進一步行動。因此，新規(guī)的執(zhí)行力度是決定其最終影響的關(guān)鍵因素”宋宇認為。“新政的特點就是把理財?shù)挠|角盡可能束縛在銀監(jiān)會管轄范圍內(nèi)。”一位銀行人士認為，各大監(jiān)管機構(gòu)近期頻繁出手整治資管背后的默契在于影子銀行的問題說了那么多年，監(jiān)管一直沒有拿出有力有效的方式來解決，反而在創(chuàng)新業(yè)務的持續(xù)推進下資金的穿透能力和速度都大大提升，實質(zhì)上已經(jīng)打破了銀證保的監(jiān)管柵欄，“寶能事件為什么自始至終監(jiān)管不曾喊停，因為在現(xiàn)行監(jiān)管體系中，他的資本運作都是合法合規(guī)的。”

　　這位人士稱，新規(guī)對小銀行而言，影響可能會更大一些。小銀行獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力相對較弱，資產(chǎn)荒的前提下為了追求高一些的理財收益，用資管通道去投非標或權(quán)益類的產(chǎn)品的情況并不少見。

　　那么，可能產(chǎn)生的影響是，理財產(chǎn)品收益率將進一步下行。

　　新規(guī)亦叩問分業(yè)監(jiān)管下的混業(yè)經(jīng)營難題。按照一位浙商資管人士的話說，此前，銀監(jiān)系統(tǒng)只能看到銀行理財投到了券商資管，而券商資管投了什么則要證監(jiān)會去查，新規(guī)落地后不再允許用資管計劃嵌套。“非標可以投，但是監(jiān)管要看到啊。”

　　這位浙商資管人士理解，“全面監(jiān)管與降低杠桿”的方向肯定是對的，因為監(jiān)管要吸取美國次貸危機教訓。他總結(jié)，新規(guī)對通道業(yè)務影響最大，銀行委外投非標和權(quán)益類的情況也會慢慢消失，目前從券商資管的行業(yè)現(xiàn)狀來看，通道業(yè)務依然是規(guī)模貢獻最大的一塊。而對做主動管理的券商資管，影響稍微小一點。

　　而在“邪門與正門”的“堵與開”之間，部門監(jiān)管均有著各自利益訴求，資金脫實空轉(zhuǎn)或愈演愈烈。“開啟大監(jiān)管大幕正當其時。”金融專家、北京賽諾經(jīng)典管理咨詢有限公司總裁曹文稱。

　　正如在夏斌看來，分析當前我國的金融風險，已不能僅僅沿襲過去銀企之間簡單的、僅僅限于借貸雙方的債權(quán)債務分析?，F(xiàn)在，從社會資金轉(zhuǎn)為企業(yè)資金的來源有三種：銀行貸款、股票債券，以及形式多樣的各類非銀行金融資產(chǎn)，如銀行理財、證券公司專戶理財、信托資金、P2P、保險資運用等。目前一些銀行為了降低成本、降低存貸比、降低風險資產(chǎn)規(guī)模，繞過監(jiān)管，通過同業(yè)往來、應收賬款、持有非銀行金融機構(gòu)發(fā)放的金融產(chǎn)品等各種方式，大幅增加向非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)，表現(xiàn)為第三類非銀行金融資產(chǎn)。

　　一系列交易環(huán)節(jié)恰恰是當前中國系統(tǒng)性金融風險爆發(fā)鏈上的薄弱點和導火索，也是創(chuàng)新活躍、監(jiān)管滯后時，不易被傳統(tǒng)風險分析所關(guān)注的環(huán)節(jié)。

　　當下去杠桿的大環(huán)境下，上述環(huán)節(jié)與現(xiàn)象亦鑄成所謂的金融周期，即鼓勵創(chuàng)新但監(jiān)管“不力”；現(xiàn)在輪到風險暴露，當然進入嚴管期。“混業(yè)經(jīng)營前，需要清理金融大市場，當然從大金融交叉業(yè)務重點開始，監(jiān)管部門各自清理門前‘垃圾’。”曹文稱。

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