應(yīng)收賬款畸高
貴人鳥(niǎo)主營(yíng)業(yè)務(wù)包括貴人鳥(niǎo)品牌運(yùn)動(dòng)鞋服的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，貴人鳥(niǎo)品牌屬上市公司自有品牌，品牌產(chǎn)品主要用于消費(fèi)者體育休閑生活的穿著，其中貴人鳥(niǎo)品牌運(yùn)動(dòng)鞋以自產(chǎn)為主，服裝則向外協(xié)廠采購(gòu)，銷售主要以批發(fā)為主；控股子公司湖北杰之行體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展股份有限公司（下稱“杰之行”）、名鞋庫(kù)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱“名鞋庫(kù)”）主要運(yùn)營(yíng)國(guó)際及國(guó)內(nèi)一線知名品牌體育產(chǎn)品的代運(yùn)營(yíng)、代理銷售及分銷，目前代理銷售的運(yùn)動(dòng)品牌包含耐克、阿迪、UA等；子公司BOY從事足球經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，服務(wù)內(nèi)容以及收入來(lái)源主要包含對(duì)球員服務(wù)和對(duì)俱樂(lè)部服務(wù)兩部分。
根據(jù)2017年年報(bào)，貴人鳥(niǎo)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.52億元，分行業(yè)劃分為三個(gè)板塊：運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)、招商及代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、體育經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，三大板塊收入分別為30.47億元、1.45億元、3837萬(wàn)元，毛利率分別為32.76%、46.61%、90.28%。因此，運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)是上市公司最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。
截至2017年年末，貴人鳥(niǎo)總資產(chǎn)為75.83億元，其中占比最大的是應(yīng)收賬款，期末賬面價(jià)值為16.85億元，占總資產(chǎn)的比例為22.22%。
依據(jù)Wind資訊，2016年和2017年，貴人鳥(niǎo)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為241天、194天，營(yíng)業(yè)周期分別為327天、276天。這也就意味著，貴人鳥(niǎo)從生產(chǎn)出來(lái)到銷售回款的整個(gè)周期接近1年的時(shí)間。
貴人鳥(niǎo)在招股說(shuō)明書(shū)中稱，安踏、361度、特步、匹克等品牌的生產(chǎn)模式、銷售模式和產(chǎn)品平均價(jià)格與本公司較為接近，是本公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
然而，這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于貴人鳥(niǎo)。
Wind資訊顯示，2016年和2017年，安踏體育（02020.HK）的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為38天、40天，營(yíng)業(yè)周期分別為99天、114天；李寧（02331.HK）的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為63天、51天，營(yíng)業(yè)周期分別為144天、130天；特步國(guó)際（01368.HK）的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為133天、138天，營(yíng)業(yè)周期分別為184天、212天；361度（01361.HK）的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為160天、153天，營(yíng)業(yè)周期分別為228天、234天。
對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)還是營(yíng)業(yè)周期天數(shù)，貴人鳥(niǎo)均要高于上述四家同行業(yè)內(nèi)上市公司，尤其顯著高于安踏體育和李寧。
這至少說(shuō)明一點(diǎn)，在銷售信用政策上，貴人鳥(niǎo)是很激進(jìn)的，收入含金量最低。
事實(shí)上，不光應(yīng)收賬款占比畸高，貴人鳥(niǎo)近年來(lái)應(yīng)收票據(jù)也出現(xiàn)明顯增加。財(cái)報(bào)顯示，2015-2017年，貴人鳥(niǎo)各年末應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值分別為8993萬(wàn)元、2.01億元、3.65億元。
應(yīng)收票據(jù)分為銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。銀行承兌匯票是付款人（企業(yè)）簽發(fā)，但銀行擔(dān)保到期見(jiàn)票即付；商業(yè)承兌匯票則由付款人開(kāi)具，但沒(méi)有銀行的擔(dān)保，所以信用相比銀行承兌匯票較低。
對(duì)于大部分上市公司而言，應(yīng)收票據(jù)多以銀行承兌匯票為主，而貴人鳥(niǎo)卻是完全不同。
依據(jù)財(cái)報(bào)，截至2017年年末，貴人鳥(niǎo)的應(yīng)收票據(jù)余額為4.5億元，其中銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票的賬面余額分別為零和4.5億元。
從上面可以看出，公司應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值要小于賬面余額，背后的原因是，上市公司在2017年對(duì)應(yīng)收票據(jù)計(jì)提了8450萬(wàn)元的壞賬準(zhǔn)備。這也就意味著，這筆款項(xiàng)極有可能已經(jīng)收不回來(lái)了。
這筆爛賬的開(kāi)票對(duì)象是誰(shuí)？為什么會(huì)形成壞賬？對(duì)此，貴人鳥(niǎo)在給《證券市場(chǎng)周刊》記者的回復(fù)中，沒(méi)有給出任何解釋。
客戶疑云
福建天鷹網(wǎng)絡(luò)信息科技有限公司（下稱“天鷹網(wǎng)絡(luò)”）是貴人鳥(niǎo)2016年第一大客戶，當(dāng)年貢獻(xiàn)收入1.6億元，占收入的比例為7.02%。
值得注意的是，在此之前的年份，天鷹網(wǎng)絡(luò)從未出現(xiàn)在前5大客戶之中。而且，更為蹊蹺的是，2017年，這家企業(yè)又突然從前5大客戶之中消失。
財(cái)報(bào)顯示，2017年，貴人鳥(niǎo)第五大客戶是云南寰宇時(shí)代體育用品有限公司，該客戶當(dāng)年貢獻(xiàn)收入6546萬(wàn)元，占比2.01%。也就是說(shuō)，天鷹網(wǎng)絡(luò)2017年為貴人鳥(niǎo)貢獻(xiàn)的收入少于6546萬(wàn)元。
上述事實(shí)說(shuō)明，天鷹網(wǎng)絡(luò)為貴人鳥(niǎo)貢獻(xiàn)的收入在過(guò)去三年發(fā)生了劇烈的波動(dòng)。背后的原因，貴人鳥(niǎo)年報(bào)中沒(méi)有給出任何的解釋。
從經(jīng)營(yíng)范圍來(lái)看，根據(jù)天眼查，天鷹網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)營(yíng)范圍包括：互聯(lián)網(wǎng)接入及相關(guān)服務(wù)；其他互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)；軟件開(kāi)發(fā)；計(jì)算機(jī)、軟件及輔助設(shè)備批發(fā)；其他機(jī)械設(shè)備及電子產(chǎn)品批發(fā)；服裝批發(fā)；鞋帽批發(fā)；服裝零售；鞋帽零售；計(jì)算機(jī)、軟件及輔助設(shè)備零售；其他電子產(chǎn)品零售；互聯(lián)網(wǎng)銷售；經(jīng)營(yíng)各類商品和技術(shù)的進(jìn)出口，但國(guó)家限定公司經(jīng)營(yíng)或禁止進(jìn)出口的商品及技術(shù)除外。
從上面可以看出，天鷹網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)營(yíng)范圍非常繁雜，既經(jīng)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，也經(jīng)營(yíng)服裝鞋帽，這兩塊業(yè)務(wù)完全屬于不搭邊。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，天鷹網(wǎng)絡(luò)成立于2012年11月，注冊(cè)資本500萬(wàn)元，目前的股東是自然人張明智和李濤濤，出資額分別為400萬(wàn)元、100萬(wàn)元。
《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，天鷹網(wǎng)絡(luò)在招聘網(wǎng)站上卻是以貴人鳥(niǎo)的名義來(lái)招聘工作人員。
例如，天鷹網(wǎng)絡(luò)在智聯(lián)招聘網(wǎng)站（http://company.zhaopin.com/CZ618670020.htm）上是這樣介紹自己的：“貴人鳥(niǎo)品牌歷經(jīng)近20年的積累，現(xiàn)已在全國(guó)設(shè)有28個(gè)區(qū)域銷售公司，擁有5000多家門店，在多年的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，形成了獨(dú)有的貴人鳥(niǎo)零售文化及核心價(jià)值觀，而將其歸納及傳承，將更好的指引貴人鳥(niǎo)品牌未來(lái)的零售業(yè)務(wù)發(fā)展。在貴人鳥(niǎo)品牌文化的基礎(chǔ)上，結(jié)合各個(gè)區(qū)域公司面臨的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)，在不斷總結(jié)的基礎(chǔ)上，形成了貴人鳥(niǎo)零售文化——‘天鷹文化’。”
難道兩者之間具有關(guān)聯(lián)關(guān)系嗎？對(duì)此，上市公司有必要給出解釋。
天眼查顯示，2015年和2016年，天鷹網(wǎng)絡(luò)的銷售總額分別為4646萬(wàn)元、1.14億元。
而天鷹網(wǎng)絡(luò)2016年向貴人鳥(niǎo)采購(gòu)的商品額高達(dá)1.6億元，天鷹網(wǎng)絡(luò)的供應(yīng)商應(yīng)該不止一家，那么其2016年對(duì)外采購(gòu)的商品額肯定要多于1.6億元。
很顯然，天鷹網(wǎng)絡(luò)對(duì)外采購(gòu)的商品額要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2015年和2016年這兩年的銷售額。出現(xiàn)這種情況一般有兩種可能：第一種可能性是天鷹網(wǎng)絡(luò)銷售情況非常好，2016年加大對(duì)外采購(gòu)額以備來(lái)年銷售；第二種可能性是天鷹網(wǎng)絡(luò)本身銷售狀況并不好，之所以加大對(duì)外采購(gòu)，目的是為了配合貴人鳥(niǎo)出貨。
然而，事實(shí)證明，第一種可能性的概率微乎其微。
如果天鷹網(wǎng)絡(luò)銷售情況非常好的話，那么其2017年向貴人鳥(niǎo)采購(gòu)的商品額應(yīng)該要高于2016年。然而事實(shí)卻是，2017年，天鷹網(wǎng)絡(luò)向貴人鳥(niǎo)采購(gòu)的商品額發(fā)生了急劇的下滑。
再有，從資產(chǎn)狀況來(lái)看，天眼查顯示，天鷹網(wǎng)絡(luò)2014年年末的資產(chǎn)總額和負(fù)債總額分別為1859萬(wàn)元、2246萬(wàn)元，2015年年末資產(chǎn)總額和負(fù)債總額分別為5450萬(wàn)元、7162萬(wàn)元，2016年年末的總資產(chǎn)和總負(fù)債分別為1.44億元、1.76億元?？梢钥闯?，這三年天鷹網(wǎng)絡(luò)均是資不抵債，2014-2016年年末的凈資產(chǎn)分別為-387萬(wàn)元、-1712萬(wàn)元、-3200萬(wàn)元，意味著每年都是在虧損經(jīng)營(yíng)，這是一種什么樣的雷鋒精神呢？
很顯然，天鷹網(wǎng)絡(luò)極有可能是為了配合貴人鳥(niǎo)出貨，而這些產(chǎn)品積壓在經(jīng)銷商手中，并沒(méi)有真正的銷售出去。財(cái)報(bào)顯示，天鷹網(wǎng)絡(luò)是貴人鳥(niǎo)2017年年末應(yīng)收賬款第一大客戶，期末賬面余額為1.02億元，這也反映出天鷹網(wǎng)絡(luò)根本沒(méi)有足夠的資金來(lái)結(jié)清欠賬。
除了天鷹網(wǎng)絡(luò)以外，其他客戶也存在一些疑問(wèn)。
北京極速飛翔體育用品有限公司是貴人鳥(niǎo)2017年第一大客戶，當(dāng)年貢獻(xiàn)收入1.12億元，占收入比例為3.45%。啟信寶顯示，該客戶成立于2005年4月，但是目前的注冊(cè)資本只有30萬(wàn)元，與貢獻(xiàn)的收入額不匹配。
此外，該客戶還在2016年11月，被北京市工商行政管理局延慶分局列入經(jīng)營(yíng)異常名錄，原因是公示企業(yè)信息隱瞞真實(shí)情況、弄虛作假。
石家莊天磐商貿(mào)有限公司是貴人鳥(niǎo)2017年第二大客戶，當(dāng)年貢獻(xiàn)收入7760萬(wàn)元，占收入比例為2.39%。啟信寶顯示，該客戶成立于2016年9月，注冊(cè)資本200萬(wàn)元，截至目前，實(shí)繳出資額只有30萬(wàn)元。這樣一家新成立、實(shí)繳出資只有30萬(wàn)元的企業(yè) ，有實(shí)力向貴人鳥(niǎo)采購(gòu)接近8000萬(wàn)元的商品嗎？
此外，《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，貴人鳥(niǎo)對(duì)下游經(jīng)銷商提供過(guò)資金支持行為。
貴人鳥(niǎo)在2017年年報(bào)中稱，天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所為本公司出具了帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)為：報(bào)告期內(nèi)貴人鳥(niǎo)公司及其關(guān)聯(lián)方存在對(duì)經(jīng)銷商提供資金支持，主要用于經(jīng)銷商償還到期金融機(jī)構(gòu)債務(wù)和兌付到期商業(yè)承兌匯票，截至2017年 12月 31日，貴人鳥(niǎo)公司對(duì)經(jīng)銷商的資金支持余額為9027萬(wàn)元。
這再次說(shuō)明，貴人鳥(niǎo)下游的一些經(jīng)銷商客戶經(jīng)營(yíng)狀況并不好，資金鏈崩得很緊。
結(jié)合應(yīng)收賬款占比畸高、應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)高于同行、客戶采購(gòu)額與自身實(shí)力不匹配、部分客戶資不抵債等諸多疑點(diǎn)來(lái)看，貴人鳥(niǎo)涉嫌虛增收入，這背后可能是大量的產(chǎn)品積壓在經(jīng)銷商手里，并沒(méi)有真正的銷售出去。
關(guān)店潮仍在上演
貴人鳥(niǎo)于2014年1月正式登陸主板市場(chǎng)，募集資金9.43億元，順利成為資本市場(chǎng)中的一員。
然而，四年過(guò)去之后，貴人鳥(niǎo)并沒(méi)有能夠借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)預(yù)期中的增長(zhǎng)，相反業(yè)績(jī)還出現(xiàn)大幅倒退。財(cái)報(bào)顯示，2014年和2017年，公司收入分別為19.2億元、32.52億元，凈利潤(rùn)分別為3.12億元、1.57億元。
從中可以看出，過(guò)去幾年，貴人鳥(niǎo)收入雖然實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，但是凈利潤(rùn)卻是腰斬。而且，值得注意的是，這還是在大舉對(duì)外收購(gòu)并表情況下取得的成績(jī)。
2016年6月，貴人鳥(niǎo)發(fā)布公告稱，公司出資3.83億元用于受讓杰之行部分股權(quán)并對(duì)其增資。交易完成后，公司將持有杰之行50.01%的股份，成為其控股股東。
據(jù)介紹，杰之行成立于2007年4月，是一家體育運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品專業(yè)零售商，其通過(guò)線下零售渠道銷售國(guó)際知名品牌體育運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品及自主開(kāi)發(fā)體育運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品，目前授權(quán)經(jīng)營(yíng)的品牌有耐克、阿迪、UA、萬(wàn)斯、匡威等，產(chǎn)品涵蓋了各類運(yùn)動(dòng)服裝、鞋帽、配件、運(yùn)動(dòng)器材等。
兩個(gè)月之后，貴人鳥(niǎo)再度拋出收購(gòu)計(jì)劃。
2016年8月30日，貴人鳥(niǎo)發(fā)布公告，擬收購(gòu)名鞋庫(kù)51%股權(quán)，投資金額3.83億元。時(shí)隔1年之后，貴人鳥(niǎo)于2017年5月又出資3.67億元收購(gòu)名鞋庫(kù)剩余49%的股份，本次交易完成后，貴人鳥(niǎo)將持有該子公司100%的股份，成為其唯一股東。
名鞋庫(kù)是一家主要從事批發(fā)零售或網(wǎng)上銷售服裝鞋帽、服飾、日用百貨、運(yùn)動(dòng)健身器材、針紡織品、電腦軟硬件及配件、電子產(chǎn)品的電商平臺(tái)。
上述兩家收購(gòu)標(biāo)的均于2016年并入貴人鳥(niǎo)合并報(bào)表范圍。 財(cái)報(bào)顯示，2017年，杰之行的收入和凈利潤(rùn)分別為10.22億元、4097萬(wàn)元，名鞋庫(kù)的收入和凈利潤(rùn)分別為4.29億元、4414萬(wàn)元。
很顯然，如果沒(méi)有這兩項(xiàng)并購(gòu)，貴人鳥(niǎo)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)將更差。
另外，杰之行和名鞋庫(kù)兩者并表形成賬面商譽(yù)5.48億元。值得注意的是，貴人鳥(niǎo)在收購(gòu)杰之行的報(bào)告書(shū)中披露，2015年杰之行凈利潤(rùn)為4000萬(wàn)元，而其2017年凈利潤(rùn)只有4097萬(wàn)元，業(yè)績(jī)幾乎停滯不前，該筆收購(gòu)形成的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
即使在并購(gòu)的情況下，貴人鳥(niǎo)依然業(yè)績(jī)腰斬，背后的主要原因是貴人鳥(niǎo)主品牌銷售遇冷，陷入關(guān)店潮。
在上市之初的2013年年末時(shí)，貴人鳥(niǎo)品牌零售終端數(shù)量有5560家，而截至2017年年末，零售終端數(shù)只有3730家。這也就意味著，在過(guò)去幾年時(shí)間之內(nèi)，貴人鳥(niǎo)凈關(guān)店數(shù)量高達(dá)1830家，年凈關(guān)店數(shù)量為458家。
目前，貴人鳥(niǎo)的關(guān)店潮仍然在上演。年報(bào)顯示，2017年，貴人鳥(niǎo)新開(kāi)零售終端503 家，關(guān)閉零售終端879家，凈關(guān)閉376家，相當(dāng)于基本上不到一天就關(guān)閉一家門店。2018 年第一季度，公司新開(kāi)零售終端78家，關(guān)閉零售終端133家，凈關(guān)閉55家。
這波持續(xù)多年的關(guān)店潮主要是因?yàn)樯虡I(yè)地產(chǎn)價(jià)格的攀升增加了銷售終端的成本壓力，加之受到電商與新型零售渠道分流的沖擊。
目前，傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)企業(yè)的轉(zhuǎn)型多是增加線上渠道，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化。在公司主業(yè)運(yùn)營(yíng)較好的時(shí)候，多渠道投資的確是創(chuàng)收的好方法，但是貴人鳥(niǎo)在主營(yíng)業(yè)務(wù)上一直缺乏亮點(diǎn)，且定位模糊，未來(lái)能否扭轉(zhuǎn)目前頹勢(shì)仍然要持續(xù)觀察。
在主業(yè)之外，貴人鳥(niǎo)還做了大量投資。截至2017年年末，公司長(zhǎng)期股權(quán)投資、可供出售金融資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為2.95億元、10.07億元，兩者合計(jì)13.02億元。
貴人鳥(niǎo)的長(zhǎng)期股權(quán)投資主要是體育類資產(chǎn)，包括康湃思（北京）體育管理有限公司、康湃思（北京）體育咨詢有限公司、享安在線保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)(廈門)有限公司、湖北勝道體育用品有限公司。
根據(jù)2017年年報(bào)，公司2017年對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益為-1112萬(wàn)元。這也就表明，這些投資是虧損的，投資標(biāo)的經(jīng)營(yíng)欠佳。
另外，金額高達(dá)10億元的可供出售金融資產(chǎn)中幾乎全部都是股權(quán)投資基金，這些均屬于高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，未來(lái)能否帶來(lái)收益仍有待觀察。
對(duì)于文中疑問(wèn)，貴人鳥(niǎo)在給《證券市場(chǎng)周刊》記者的回復(fù)中沒(méi)有給出任何解釋。（證券市場(chǎng)周刊）
