金融開放“里程碑”

　　為了初步入摩能有效的實施，中國人民銀行將北向投資的每日投資額度提高四倍至520億元人民幣，同時，香港金管局采取一系列措施確保離岸人民幣市場流動性充裕。MSCI認(rèn)為，這些行動都充分反映當(dāng)局致力開放市場的決心。

　　基于追蹤MSCI的總資產(chǎn)達(dá)13.9萬億美元，MSCI認(rèn)為，5%的初始納入因子預(yù)期將為A股市場帶來約220億美元的資金流入。

　　高挺認(rèn)為，初期納入MSCI能夠給A股帶來的海外資金量還是相對比較小，更多地是對整體市場信心的提振。但是從長期來看，納入更直接的影響體現(xiàn)在外資占A股流通市值比例的提高，這個比例現(xiàn)在大概5%左右，2017年，這個比例只有3%左右。未來，A股納入MSCI之后，這個比例還會提高很多，而這個過程也會推動A股機構(gòu)投資者比例的提升，A股過去的一些弊病——散戶主導(dǎo)、羊群效應(yīng)等都會因此有所改善。

　　在近期的海外路演中，姜超也看到了海外機構(gòu)投資者與中國機構(gòu)投資者訴求的差異——“美國投資者所關(guān)心的話題，其實也是五花八門。比如我有幸見到了Oppenheimer基金的CIO，他的平均持股期是10年以上，所以他問我的問題是怎么看5到10年以后的中國？這和我們在國內(nèi)大家主要只關(guān)注短期問題形成了鮮明對比。”

　　在這一點上，中歐基金董事長竇玉明給出了更為直接的數(shù)據(jù)，國內(nèi)公募基金和海外基金最大的差別體現(xiàn)在換手率上。從2004年至2016年，國內(nèi)偏股基金過去13年的年均換手率基本保持在400%以上，即平均每年會換手四次左右；而在美國，股票基金過去33年的年均換手率僅為57%（截至2016年），且最近一年的數(shù)據(jù)僅為34%。我們的換手率大概是國際或者美國同行的10倍。

　　機構(gòu)化與國際化是未來A股的兩大發(fā)展方向。朱海斌認(rèn)為，A股納入MSCI指數(shù)是中國資本項目開放過程中的重要一步，是中國資本市場與國際市場連通的標(biāo)志性事件。過去幾年中國金融市場對外開放的標(biāo)志性事件還包括，滬港通深港通的開通和運行、債券通的開通運行、QFII和QDII的運行和發(fā)展，還有人民幣正式納入特別提款權(quán)籃子。

　　不僅對A股，對境外的機構(gòu)投資者來說，這都只是一個開始。隨著中國A股獲逐步納入，投資者仍將持續(xù)關(guān)注市場準(zhǔn)入的問題，包括額度分配、停復(fù)牌、衍生品審批等，同時也會面臨一些新的問題，諸如隨著中國在指數(shù)權(quán)重的占比日增，投資者應(yīng)如何評估新興市場在資產(chǎn)配置中的角色？A股的納入將會如何改變新興市場整體的基本面特征？因子量化投資策略適應(yīng)用于中國市場嗎？未來新興市場投資趨勢會如何發(fā)展？

　　費爾南德茲表示，在與投資者的廣泛地交流中發(fā)現(xiàn)，有些投資者想通過買賣股票來參與這個市場，有些投資者想通過ETF、被動基金或者衍生工具來進(jìn)入市場，這些衍生工具比如期貨、期權(quán)，或者結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等。“他們關(guān)心的是，在中國有什么可以去投資以及如何進(jìn)行投資。”

　　今年5月1日起，滬深港通單日交易額度雙雙擴大4倍，即分別由130億元和105億元調(diào)整為520億元和420億元。中國目前是全球第二大股票市場，以及全球第三大的債券市場。

　　在中外雙方的談判中，關(guān)于金融衍生品的開放問題也取得實質(zhì)性的進(jìn)展。費爾南德茲透露，市場參與者能較為自由地使用交易所的數(shù)據(jù)去做衍生產(chǎn)品，比如柜臺交易OTC的使用已經(jīng)沒有約束，市場參與者可以獲得授權(quán)進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)。證監(jiān)會也在特別關(guān)注衍生產(chǎn)品，比如說期貨、期權(quán)等，中國監(jiān)管也在等待更為成熟的市場條件去放寬對這類型產(chǎn)品的發(fā)展。據(jù)我們所知，目前證監(jiān)會正在非常積極地研究這方面的工作。目前，滬深交易所對金融機構(gòu)在全球任何交易所推出的包含A股的金融產(chǎn)品實行預(yù)先審批的制度。

　　王瀅對經(jīng)濟觀察報記者表示，我們?nèi)绻粗袊_灣和韓國，用了差不多十年的時間才把整個市場全部納入MSCI指數(shù)。中國如果按照目前改進(jìn)的狀態(tài)持續(xù)下去的話，有可能會比這個速度要快一些。(經(jīng)濟觀察報)