從創(chuàng)新到套利工具

　　在成為所在農(nóng)商行主管之前，楊亮曾在某股份制銀行擔(dān)任銀行間市場(chǎng)交易員，他清楚記得同業(yè)存單剛剛面世時(shí)候的情景：2013年12月6日，央行發(fā)布暫行辦法的前一天，外匯交易中心舉辦了對(duì)從業(yè)人員的培訓(xùn)，7日辦法發(fā)行后，緊接著，周一系統(tǒng)開始上線，三天后發(fā)行了第一批同業(yè)存單。

　　2013年12月7日，中國人民銀行發(fā)布了《同業(yè)存單管理暫行辦法》，該辦法于2013年12月9日起實(shí)施。“問世效率非常高，當(dāng)時(shí)跟業(yè)內(nèi)討論的時(shí)候，大家都挺激動(dòng)的，認(rèn)為是利率市場(chǎng)化邁出的一大步。”他回憶道。

　　雖然同樣有“同業(yè)”兩字，但是同業(yè)存單相比銀行原有的“同業(yè)業(yè)務(wù)”，不管是從發(fā)行方還是資產(chǎn)端，都具有很大的優(yōu)勢(shì)。

　　融資方來說，首先，同業(yè)存單是一種靈活有效的主動(dòng)負(fù)債方式，實(shí)行年度額度備案制，在當(dāng)年發(fā)行備案額度內(nèi)，自行確定每期同業(yè)存單的發(fā)行金額、期限，且與同業(yè)存款相比有不會(huì)被提前支取的優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)定性更好。二是發(fā)行同業(yè)存單目前可以避開同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債相關(guān)監(jiān)管指標(biāo)的限制，127號(hào)文所稱的同業(yè)業(yè)務(wù)包括同業(yè)拆借、同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)代付、買入返售（賣出回購）等同業(yè)融資業(yè)務(wù)和同業(yè)投資業(yè)務(wù)，發(fā)行同業(yè)存單暫不受“單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過該銀行負(fù)債總額的三分之一”的限制。三是發(fā)行同業(yè)存單在會(huì)計(jì)上單獨(dú)設(shè)立科目進(jìn)行管理核算，計(jì)入“應(yīng)付債券”科目，未納入存款統(tǒng)計(jì)口徑，不繳納存款準(zhǔn)備金。

　　從投資方角度而言，同業(yè)存單流動(dòng)性很強(qiáng)，相比于同業(yè)存款、同業(yè)拆放等，同業(yè)存單具有標(biāo)準(zhǔn)化、電子化、可交易、可質(zhì)押的優(yōu)勢(shì)，流動(dòng)性好，定價(jià)透明，適合作為流動(dòng)性管理工具；第二，風(fēng)險(xiǎn)較小，同業(yè)存單由于是銀行信用，相比于短期融資券等企業(yè)發(fā)行的債券，違約風(fēng)險(xiǎn)更低，風(fēng)險(xiǎn)更?。蝗琴Y本占用少，與信貸資產(chǎn)和信用債券100%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相比，銀行投資同業(yè)存單只計(jì)提20%（3個(gè)月以內(nèi)）或25%（3個(gè)月以上）的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，節(jié)約資本占用。

　　也正是由于上述優(yōu)勢(shì)，從2013年12月開始，中國銀行同業(yè)存單開始近乎爆炸式增長：2015年、2016年同業(yè)存單發(fā)行量凈增長分別為4萬億、7萬億。

　　因此，從事同業(yè)存單業(yè)務(wù)的銀行人士可能更“多金”。在某北方城商行合規(guī)部門負(fù)責(zé)人看來，銀行金融市場(chǎng)部是一個(gè)比較神秘的群體——“這些人悶聲發(fā)大財(cái)，來回‘左手倒右手，右手倒左手’，感覺掙錢可能也挺輕松，風(fēng)險(xiǎn)還比較小。因?yàn)榻鹑谕瑯I(yè)之間有同業(yè)授信，而像投放貸款具有回收風(fēng)險(xiǎn)?？赡芪庥幸恍╋L(fēng)險(xiǎn)，但銀行之間，這種同業(yè)往來沒有什么太大問題，正常情況下相對(duì)比較安全。”

　　由此，同業(yè)存單衍生出套利模式：大型商行獲取央行流動(dòng)性，結(jié)合自營資金主動(dòng)購買中小行同業(yè)存單；中小銀行發(fā)行同業(yè)存單，購買收益更高同業(yè)存單以及同業(yè)理財(cái)；中小銀行由于信貸需求以及資金管理能力有限，常將通過同業(yè)理財(cái)或者同業(yè)存單籌措的資金委托券商、基金和私募等代為管理。

　　方正證券報(bào)告指出，自2013年推出同業(yè)存單以來，其呈爆發(fā)式增長。由于無需繳準(zhǔn)和監(jiān)管短板，同業(yè)存單成為2014-2017年金融加杠桿和監(jiān)管套利的主要工具，并成為當(dāng)前監(jiān)管的重點(diǎn)。“隨著套利環(huán)節(jié)的延長，需要更高收益率的產(chǎn)品支撐整個(gè)套利鏈條的延續(xù)，最終只能加杠桿、加久期和降信用，以犧牲流動(dòng)性和信用來增厚利潤。處在套利鏈條末端的部分中小銀行為了彌補(bǔ)高成本的融資，將資金委托基金公司以及券商代為管理，無疑這種操作方式提高了整個(gè)銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管目的即是打壓這種高風(fēng)險(xiǎn)式套利模式。”上述方正證券報(bào)告中指出。