生態(tài)鏈“護城河”的不確定性

　　無論外部爭論幾何，小米在生態(tài)鏈道路上漸行漸遠恐怕是毋庸置疑的。

　　小米科技被視為小米和手機業(yè)務緊密相關的核心企業(yè)，是公司營收的主要貢獻者。據(jù)最新工商注冊信息顯示，雷軍持股77.80%，為小米科技實際控制人。相比于小米香港等小米旗下其他子公司而言，小米科技的投資活躍度也更高。

　　綜合天眼查、同花順、IT桔子等多處統(tǒng)計信息，小米科技目前處于存續(xù)期內的對外投資子公司達10余個。本報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，金星投資堪稱小米科技對外進行生態(tài)鏈布局的核心平臺。僅借助金星投資，小米科技便實現(xiàn)參股動力未來（839032.OC）、海潤影業(yè)（836583.OC）、比科斯（833908.OC）、凱立德（430618.OC）、白鷺科技（836615.OC）、易點天下（430270.OC）、掌趣科技（300315.SZ），間接參股雷神科技（872190.OC）。

　　而在具體的投資形式上，本報記者梳理發(fā)現(xiàn)，小米科技系列投資主要以小比例戰(zhàn)略投資形式居多，極少出現(xiàn)參股權超過30%的狀況。“我們對生態(tài)鏈企業(yè)的投資主要堅持投資不控股的方式。”小米方面也向本報記者證實了這一投資風格，“對于契合小米生態(tài)鏈標準的企業(yè)，我們會給予品牌、技術、渠道等各方面的支持。”

　　據(jù)小米方面介紹，生態(tài)鏈企業(yè)如今已逾百家，而截至2018年4月，小米科技所進行的投融資事件已逾200件。其中，智能硬件、文娛內容生產、金融服務位列小米科技主要投資業(yè)務領域。僅以金融業(yè)務為例，生態(tài)鏈業(yè)務形態(tài)就涵蓋了銀行、支付、眾籌、保險等多業(yè)態(tài)。“與阿里的新零售強調整合不同，小米的新零售屬于打通全產業(yè)鏈的‘制造型新零售’”。魯振旺表示，手機、電視等支撐硬件體系；小米商城、全網電商、小米之家、米家有品則承載新零售平臺；MIUI、互娛、云服務、金融等構建生態(tài)鏈的互聯(lián)網服務。

　　在業(yè)內看來，新零售、互聯(lián)網服務等生態(tài)鏈光環(huán)將成為抬升小米上市估值的關鍵。但會計業(yè)內人士介紹，未達到絕對控股的生態(tài)鏈企業(yè)均難以實現(xiàn)并表。“生態(tài)鏈企業(yè)貢獻的收入會以‘投資收益’科目計入并影響利潤。”中商會計培訓中心主任蔡中貴表示，這意味著生態(tài)鏈企業(yè)帶來的上市估值水準或許并不如外界預想的那樣大。

　　即便有部分生態(tài)鏈企業(yè)符合并入標準，研究港股市場頗久的黃立沖也強調，“對企業(yè)估值起著決定性作用的是企業(yè)由經營性現(xiàn)金流支撐的經營性凈利潤。它代表企業(yè)的持續(xù)盈利能力和獲利能力，而非生態(tài)鏈企業(yè)疊加后的重估增值利潤。”

　　盡管小米并未公布收入及利潤構成，雷軍口中的“鐵人三項”（硬件、軟件和互聯(lián)網服務一體化）模式早已悄然更迭為“IOT硬件+新零售渠道+互聯(lián)網服務”，軟件及服務將取代硬件成為新的盈利支撐。但第一手機界研究院院長孫燕飆等業(yè)內人士認為，以手機等為代表的硬件端的持續(xù)出貨或者保持較高利潤率，對于生態(tài)鏈“護城河”的構筑起著增強確定性預期的作用。

　　在業(yè)內人士看來，借助在印度市場補線下短板疊加出海歐洲等，小米2018年實現(xiàn)突破1億臺的手機銷售目標指日可期。相較之下，主打“高性價比”小米手機的單臺利潤水平不高一直是其痛點。據(jù)Counterpoint Research數(shù)據(jù)顯示，小米手機單臺利潤僅為華為的10%左右。“手機短期看仍是利潤核心，突破微利的痼疾也是另一條夯實生態(tài)鏈核心競爭力的途徑。”孫燕飆稱，小米在這方面仍有待提升。