日前，有報(bào)道稱，小米最早可能在5月申請(qǐng)上市，估值目標(biāo)為1000億美元左右。小米IPO可能創(chuàng)出2014年阿里巴巴250億美元上市以來的最高紀(jì)錄。

　　經(jīng)歷了2015-2016年從巔峰到谷底的過山車后，小米在2017年出現(xiàn)了比較強(qiáng)的反彈，只不過這個(gè)小米已經(jīng)與巔峰時(shí)期的小米不同——之前那個(gè)小米的時(shí)代已經(jīng)告一段落。

　　巔峰時(shí)期的小米幾乎完全領(lǐng)導(dǎo)了屬于自己的時(shí)代——借助互聯(lián)網(wǎng)崛起的中國智能手機(jī)王者——而過去一年盡管小米手機(jī)市場(chǎng)份額提高較大，并且重新躋身全球出貨量的前五，但在大本營的中國市場(chǎng)，它也僅排名第五，因此還很難說迎來了“曾經(jīng)的時(shí)代”。

　　抓住了快速成長的印度市場(chǎng)，是小米手機(jī)實(shí)現(xiàn)反彈的一個(gè)最重要原因——從中你似乎能看到曾經(jīng)讓它在中國風(fēng)靡一時(shí)的因素，比如高成長性市場(chǎng)、高性價(jià)比產(chǎn)品以及用戶對(duì)其線上銷售模式的熱情。但現(xiàn)在還很難判斷這是否意味著印度用戶已經(jīng)認(rèn)可了小米品牌，也不知道他們?cè)趽Q機(jī)時(shí)是否仍然選擇小米——誰能想到曾經(jīng)對(duì)小米那么瘋狂的一些中國用戶很快就轉(zhuǎn)向了其他品牌？

　　同時(shí)，從用戶運(yùn)營的角度看，分散的海外用戶可能不如中國用戶那么有價(jià)值。不同的文化背景和用戶濃度可能會(huì)限制商業(yè)變現(xiàn)，這也是中國化的微博市值遠(yuǎn)超全球化的Twitter、主要局限在中國市場(chǎng)的阿里和騰訊的市值卻接近甚至一度超過全球化的亞馬遜和Facebook的重要原因。因此，來自用戶運(yùn)營的收入會(huì)是互聯(lián)網(wǎng)公司重要的能量來源，也是小米模式中最具想象力的部分。

　　小米自身在產(chǎn)品多元化和外部生態(tài)鏈上的廣泛布局也是重要的能量來源。小米圍繞一個(gè)強(qiáng)有力的品牌的產(chǎn)品多元化（就像三星所做的那樣）策略，既增加了用戶和增強(qiáng)了品牌變現(xiàn)能力，又豐富小米品牌外延和用戶體驗(yàn)，強(qiáng)化了與用戶之間的聯(lián)系。

　　由于中國在電子和家用電器領(lǐng)域擁有高效的制造能力，這讓小米這樣的中國公司有機(jī)會(huì)通過高性價(jià)比的產(chǎn)品成為全球市場(chǎng)的有力競(jìng)爭(zhēng)者，特別是在價(jià)格敏感度較高的新興市場(chǎng)。更重要的是，中國本身就擁有全球最大的、價(jià)格敏感型的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)誕生了美的、格力這樣市值接近或超過500億美元的家用電器巨頭。

　　但小米要想在手機(jī)和廣泛的消費(fèi)電子領(lǐng)域取得像美的和格力在家電領(lǐng)域取得的地位，還必須在產(chǎn)業(yè)鏈上謀求更強(qiáng)有力的位置。沒有在零部件領(lǐng)域的統(tǒng)治地位和相應(yīng)的交叉補(bǔ)貼與戰(zhàn)略價(jià)值，三星的很多產(chǎn)品都將無法繼續(xù)競(jìng)爭(zhēng)下去，這也是為什么即便三星在中國市場(chǎng)遭遇滑鐵盧后（這也讓包括小米在內(nèi)的中國公司從中受益），仍然在全球市場(chǎng)守住第一的位置。

　　同樣也是因?yàn)檫@個(gè)原因，在手機(jī)、電視、電腦這樣的行業(yè)持續(xù)賺錢或值錢的公司并不多，因?yàn)檫@些行業(yè)的關(guān)鍵零部件價(jià)值占比很大，而且大多沒有掌握在中國公司手中；而格力和美的之所以賺錢和值錢，也是因?yàn)樗鼈兊闹饕a(chǎn)品領(lǐng)域的零部件價(jià)值可能不像前面幾個(gè)行業(yè)高，或者已經(jīng)國產(chǎn)化了。

　　這也讓我相對(duì)更看好小米在手機(jī)周邊和智能家居領(lǐng)域的前景，雖然它在智能家居市場(chǎng)可能面臨美的和格力以及雄心勃勃的華為的競(jìng)爭(zhēng)。

　　相比而言，華為在手機(jī)行業(yè)可能更被看好，因?yàn)樗诋a(chǎn)業(yè)鏈布局方面已經(jīng)取得不錯(cuò)進(jìn)展——盡管這也可能讓它在進(jìn)軍海外特別是發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)時(shí)，會(huì)遭受到更多的敵意，就像在進(jìn)軍美國市場(chǎng)時(shí)遇到的，AT&T迫于壓力臨時(shí)放棄了和華為已經(jīng)談好的合作——這也折射出中國公司在實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張時(shí)會(huì)遇到的難題。

　　與華為比起來，小米的優(yōu)勢(shì)可能就在于互聯(lián)網(wǎng)基因更強(qiáng)，更善于運(yùn)營用戶關(guān)系?？梢哉f用戶關(guān)系是整個(gè)小米系統(tǒng)賴以持續(xù)的根本，包括用戶對(duì)小米價(jià)值的認(rèn)知與認(rèn)同，以及穩(wěn)定用戶入口的形成——這既可能體現(xiàn)于手機(jī)這樣的硬件入口，也可能是內(nèi)容或服務(wù)的強(qiáng)入口，這些層次通常會(huì)相互強(qiáng)化。

　　目前小米在每一個(gè)層級(jí)都沒有建立絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位：手機(jī)既是獲得持久收入、用戶關(guān)系和硬件入口的關(guān)鍵，也是其價(jià)值認(rèn)知和認(rèn)同的核心，但正如前面已經(jīng)提到的，它在這個(gè)領(lǐng)域離建立主導(dǎo)地位還有很遠(yuǎn)的路要走；而在內(nèi)容和服務(wù)方面，也面臨同樣的問題——大而不強(qiáng)，目前它在用戶運(yùn)營方面的成績本質(zhì)上仍然直接或間接依賴于對(duì)手機(jī)屏幕的“掌控”。

　　不過，按照收入或盈利指標(biāo)，通常純運(yùn)營性的互聯(lián)網(wǎng)公司的估值水平要比基于生命周期較短的軟件（比如游戲）或硬件品牌的公司高得多。純運(yùn)營性互聯(lián)網(wǎng)公司建立了一種持續(xù)運(yùn)營的基礎(chǔ)，這樣的基礎(chǔ)只要足夠強(qiáng)勁，就可以超越單個(gè)產(chǎn)品或用戶生命周期的波動(dòng)。

　　而短周期軟件和硬件公司則沒有那么幸運(yùn)，每一次產(chǎn)品生命周期的結(jié)束，都意味著是對(duì)用戶關(guān)系的一次考驗(yàn)；同時(shí)，這些公司還面臨著更高的銷售成本，因此通常毛利率都不如運(yùn)營性公司高，后者的毛利率水平通常都在50%以上。就連在硬件領(lǐng)域公認(rèn)的全球最優(yōu)秀者，也或多或少面臨這些問題，這也是為什么蘋果的市銷率只有不到4倍、市盈率長期低于20倍的主要原因。

　　同樣，通過硬件建立起的用戶關(guān)系入口也通常并不像想象的那樣具有可控性。長期以來，中國互聯(lián)網(wǎng)公司形成了一種關(guān)于在這個(gè)行業(yè)成功的基本認(rèn)識(shí)：無論通過何種方式，你必須牢牢控制用戶和他們的行為。當(dāng)操作系統(tǒng)和應(yīng)用層面的成功模式缺席或前途渺茫時(shí)，通過手機(jī)屏幕來獲得和控制用戶，就成為最為流行、也最唾手可得的故事。只不過這種邏輯可能忽略了這樣一個(gè)事實(shí)：選擇用哪種手機(jī)，是用戶的權(quán)利，而一旦他們決定用一種新的手機(jī)去替代原有的手機(jī)，原有那家手機(jī)公司將再也無法對(duì)其施加影響，即便蘋果也不例外；同樣，誰也無法真正要求用戶安裝或不安裝某個(gè)應(yīng)用。

　　因此，如果小米不能在手機(jī)領(lǐng)域建立起絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位（在這方面除了前面提到的不確定性，還有一些可能性機(jī)會(huì)，比如如果蘋果在中國市場(chǎng)的處境步三星后塵，或者三星在全球繼續(xù)下滑，就可能給中國公司讓出更多機(jī)會(huì)），或者在內(nèi)容和服務(wù)領(lǐng)域建立起足以獨(dú)立于小米手機(jī)的入口地位；那么它未來的行業(yè)地位確定性就始終會(huì)受到壓制，而未來行業(yè)地位的確定性是決定一家公司特別是互聯(lián)網(wǎng)類公司估值水平的最關(guān)鍵指標(biāo)。

　　就目前的確定性水平和收入水平，小米如果在上市時(shí)估值能接近千億美元，甚至只要能超過500億美元（要知道目前全球純運(yùn)營性的互聯(lián)網(wǎng)公司市值超過500億美元的都屈指可數(shù)），就已經(jīng)是相當(dāng)大的成功了。（尹生）