估值分歧
與上市預(yù)期顯著增強(qiáng)一樣，有機(jī)構(gòu)人士對于小米的上市路徑也給出了研判。美股、H股、A股、A+H股、紅籌+CDR被視為五種主要的上市途徑。不少機(jī)構(gòu)人士在接受采訪之時均認(rèn)為紅籌+CDR當(dāng)前最具落地可行性。
盡管此前已有阿里巴巴、百度、京東等赴美上市，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為中美貿(mào)易關(guān)系不確定性預(yù)期增強(qiáng)、美股信用盡調(diào)等制度嚴(yán)苛，赴美上市于存在專利掣肘的小米來說或?qū)⑹强简?yàn)。而迄今，小米未公布公司架構(gòu)消息。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為小米屬VIE架構(gòu)的公司。這類架構(gòu)公司短期內(nèi)登陸A股或者實(shí)行A+H股均將面臨拆解架構(gòu)或者回購海外股以代持等事宜。
相較之下，港交所于2017年底進(jìn)行同股不同權(quán)等系列改革，直指豐富新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市路徑。國際地產(chǎn)資管公司協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖表示，“同股不同權(quán)可以保證創(chuàng)始人不會因股權(quán)份額稀釋而丟失對公司的控制權(quán)并避免了拆解VIE架構(gòu)的困擾。”而此前的3月，內(nèi)地也將CDR明確為獨(dú)角獸上市支持路徑。“待到CDR配套政策和市場環(huán)境趨穩(wěn)之后，小米可再通過CDR機(jī)制在內(nèi)地上市。”廣東煜融投資管理有限公司董事長吳國平稱，先選擇港股上市再發(fā)行CDR契合小米股東利益最大化的原則。
與小米上市預(yù)期強(qiáng)烈相伴的是小米的估值區(qū)間爭議。此前，業(yè)內(nèi)給出了500億美元、1000億美元、2000億美元等估值版本。市場還盛傳一份涵蓋收入、利潤、用戶、估值、市值數(shù)據(jù)等核心信息的小米Pre-IPO融資推介材料。
盡管小米回以“我們從未對外發(fā)布這類資料”，但數(shù)位曾查閱過該資料的業(yè)內(nèi)人士均直言，“數(shù)據(jù)還是極具合理性和參考價值。”
有媒體報道稱，小米2017年預(yù)計收入176億美元，這與小米官方稱小米2017年10月已提前完成1000億元的銷售目標(biāo)可謂是相差不遠(yuǎn)。對于所提及的小米2017年預(yù)計可實(shí)現(xiàn)凈利潤75.82億元，利潤率6.5%這一水準(zhǔn)，也契合業(yè)內(nèi)對其2017年度凈利潤10億美元的大致預(yù)期。
據(jù)本報記者了解，業(yè)內(nèi)圍繞小米估值分歧的關(guān)鍵在于投資人對小米的估值模型，是基于手機(jī)等硬件廠商的模式，還是將其作為IOT科技型公司來看待。
部分人士認(rèn)為，生態(tài)光環(huán)加持下的小米與蘋果表現(xiàn)出了高相似度。小米于2013年開始布局IOT生態(tài)鏈，其以手機(jī)為內(nèi)核，通過向外擴(kuò)展手環(huán)、耳機(jī)、手機(jī)殼等手機(jī)周邊產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)第一圈層產(chǎn)品的布局；再借助空氣凈化器、電飯煲、平衡機(jī)等實(shí)現(xiàn)第二圈層智能硬件產(chǎn)品的落地；而后再著眼消費(fèi)升級的生活耗材擴(kuò)圍。若參照蘋果20倍左右的市盈率做粗略估算，小米估值也僅停留于200億美元左右。
小米方面并不滿于自身被定義為“類蘋果”，“小米是一家以手機(jī)、智能硬件、IOT平臺為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。”據(jù)小米官方數(shù)據(jù)顯示，截至2017年第三季度，有8500萬IOT聯(lián)網(wǎng)設(shè)備服務(wù)“米粉”，小米生態(tài)鏈已成為全球最大的智能硬件IOT平臺。若將小米對標(biāo)雷軍所看好的“互聯(lián)網(wǎng)+”零售巨頭Costco，小米的估值也僅停留于300億美元上下。若將其對標(biāo)過去一年國內(nèi)估值最高的科技類公司騰訊，以60倍上下的市盈率做粗略測算，小米的估值僅停留于600億美元上下。
“1000億美元估值對應(yīng)的是100倍左右的市盈率。即便是騰訊這類具社交媒體想象空間的科技巨頭尚難以支撐這一估值空間。”吳國平等數(shù)位人士均表示，小米1000億美元估值存泡沫，屬估值上限。
同樣認(rèn)為1000億美元屬估值上限的還有互聯(lián)網(wǎng)業(yè)內(nèi)人士。但電子商務(wù)觀察員魯振旺則認(rèn)為，擁有新零售商業(yè)模式創(chuàng)新性的小米具備支撐1000億美元估值的底氣。“小米生態(tài)鏈上游集合‘制造型零售’輸出生態(tài)鏈硬件產(chǎn)品，輔以小米商城等線上平臺及小米之家等線下網(wǎng)點(diǎn)做支撐，以保證零售全鏈條打通，這是小米的估值中樞所在。”
