重估券商價值

　　除了中信證券的處境多少有點“高出不勝寒”的意味，各家券商的崛起和沒落或多或少也都遵循華泰或者銀河的路徑，創(chuàng)新與守舊的博弈之下，追隨市場的弄潮兒才有絕地反擊的機會。在技術創(chuàng)新、市場變遷之際，券商的江湖座次已經(jīng)悄然生變。

　　如今，券商“王者榮耀”歸誰屬?中信證券在權利迭代沖突、激勵機制逐步失效的影響下，雖然還坐在第一把交椅上，但是人才流失、效率降低如果一直持續(xù)，那么過幾年很可能重蹈銀河證券的覆轍。中金公司近幾年經(jīng)歷高管離職風波，隨后朝著“更接地氣的方向發(fā)展”，記者從中金公司內部人士了解到，中金公司業(yè)務更多轉向A股，也從中資券商挖了很多保薦代表人。不過，不管怎么折騰，“投行精英”的行業(yè)地位不減。

　　華泰證券的投行與經(jīng)紀業(yè)務齊頭并進。其經(jīng)紀業(yè)務打破往年中信證券、國泰君安、銀河證券的座次，在去年以及今年5、6月份的市場份額來看，已經(jīng)坐穩(wěn)了“龍頭”，2013年開始布局的互聯(lián)網(wǎng)化戰(zhàn)略卓有成效。旗下子公司華泰聯(lián)合證券主導完成的上市公司并購重組項目數(shù)排名第一，包括美年大健康和藍色光標等多個借殼上市項目因交易結構的巧妙設計成為資本市場的經(jīng)典案例。

　　中信建投去年主承銷金額高達5648億元，趕超中信證券。“沖勁很足”是業(yè)內和中信建投內部對自己的評價。近兩年來中信建投投行業(yè)務頗有起色。上述中型券商如此評價中信建投，“‘上進的富二代’，很踏實，在北京比較能拉項目，雖然低調但是市場化效率很高，每一個風口都沒有錯過，這在本身就已經(jīng)很難得了。”

　　那些“昔日貴族”券商的滑落與“明日之星”券商的崛起，讓它們共同躋身于第二梯隊。和銀河證券一樣，申萬宏源也有同屬中央?yún)R金旗下券商，也有老國企的通病，上述熟悉銀河證券的知情人士認為，申銀萬國證券吸收合并宏源證券后內部整合困難重重，夢碎“券商航母”，投行經(jīng)紀業(yè)務反被后來居上的廣發(fā)證券和華泰證券反超。

　　激進者如中泰、天風強調激勵機制，上述中型券商向記者透露，中泰最近兩三年花大價錢挖人，很多中信新三板和投行業(yè)務的人帶著項目轉投中泰，“相較之下中泰更為靈活、有資源的人對費用和收入的分配自由度更高。”天風證券最近一兩年高薪打造“最強賣方”的魄力令市場刮目，已經(jīng)有9名新財富金牌分析師聚集麾下。

　　而一些裹足不前甚至衰退的券商，因為自己的中規(guī)中矩，在時代浪潮的挾裹之下成為了“落伍者”，連同一些知名度比較低的券商，歸屬第三梯隊。以國元證券為例，曾經(jīng)2009年，國元證券的凈資產(chǎn)和凈資本排名分別為證券行業(yè)的第7位和第6位。

　　記者也注意到，在考慮券商綜合實力時，業(yè)內普遍更看重投行業(yè)務能力。經(jīng)紀業(yè)務排名僅在12位的中金在多名券商人士看來應該屬于第一梯隊，而排名第5的銀河證券只能淪為第二梯隊。

　　在新一輪洗牌當中，僅靠收入與資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)無法衡量一家券商在行業(yè)中的實力、地位和后發(fā)優(yōu)勢。事實上，證監(jiān)會關于券商分類評級的標準也發(fā)生改變。北京券商人士看來，監(jiān)管雖然強調分類等級主要是為了體現(xiàn)風控合規(guī)，而不是作為信用評級的標準，但是最近修訂的指標來開，有2/3正面的加分項，而扣分指標卻很少。（經(jīng)濟觀察報）