上周沙特油氣設(shè)施遇襲導(dǎo)致原油市場大幅震蕩，極端行情中關(guān)于“市場操縱”的猜疑再起。
在國際商品市場中，大規(guī)模市場操縱并非罕見。細(xì)數(shù)國際商品期貨操縱案例，操縱者從“逼倉”起家，漸漸學(xué)會利用信息不對稱甚至主觀制造偶發(fā)事件來改變商品期貨行情走勢。但大多數(shù)商品期貨的操縱案例最終以失敗告終，商品期貨市場經(jīng)過幾百年的發(fā)展，監(jiān)管成熟度也越來越高，操縱成為更加困難的行為。
投資不宜草木皆兵
對于商品市場而言，操縱是顯然存在的事實(shí)，但風(fēng)聲鶴唳，草木皆兵卻沒有必要。事實(shí)上，經(jīng)過幾百年的市場發(fā)展，期貨市場已經(jīng)形成了較完善的監(jiān)管體系。比如，在1866年哈欽森對芝加哥小麥期貨市場等逼倉事件，促使芝加哥期貨交易所（CBOT）決定禁止這種行為。他們第一次給逼倉下了定義，認(rèn)為逼倉是這樣一種行為：“訂立購買商品的合約，然后采取手段使賣方不能履行合約，從而向賣方逼取錢財(cái)”。他們認(rèn)為，這種交易是不正當(dāng)?shù)?、帶有欺詐性的，并且宣布：任何參與這種行為的CBOT會員將會被開除。
亨特兄弟的財(cái)富夢想同樣破滅。紐約商品期貨交易所在美國商品期貨交易委員會的督促下，對1979-1980年的白銀期貨要求提高保證金、實(shí)施持倉限制和只許平倉交易。其結(jié)果是降低空盤量和強(qiáng)迫逼倉者不是退出市場就是持倉進(jìn)入現(xiàn)貨市場，同時(shí)，由于占用了大量保證金，持倉成本會很高。當(dāng)白銀市場的高潮在1980年1月17日來臨之時(shí)，意圖操縱期貨價(jià)格的亨特兄弟無法追加保證金，在1980年3月27日宣告操縱市場失敗。
“操縱的現(xiàn)象或者試圖操縱的現(xiàn)象的確在期貨歷史上并不鮮見，但真正在全球定價(jià)的商品上實(shí)施操縱并取得成功卻較罕見。操縱論與陰謀論同屬一種，通常是以猜測為主，并無真憑實(shí)據(jù)，個(gè)人認(rèn)為，操作論作為茶后飯余的談資無可厚非，而一旦把這種猜測用在投資上則有百害而無一利。全球商品市場通常都有一整套嚴(yán)格的監(jiān)管體系，試圖觸及紅線的機(jī)構(gòu)一旦查實(shí)會受到嚴(yán)厲的懲罰。投資者若將所謂的操縱論納入投資系統(tǒng)中，難以避免地會對自己的投資造成不正常的擾動，因此，客觀對待事件對價(jià)格影響，理性投資和風(fēng)險(xiǎn)對沖才是一種正確選擇。”中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川對中國證券報(bào)記者表示。
程小勇則表示，一些極端波動的行情中，“操縱”說法往往大范圍傳播，和國內(nèi)投資者的信息不對稱及國內(nèi)市場機(jī)制不成熟有很大關(guān)系。一方面，國際原油價(jià)格走勢并不單單取決于實(shí)際供求，還涉及到石油美元和政治因素，且實(shí)際供求很難測算，所以一旦發(fā)生超預(yù)期的行情或突發(fā)事件引發(fā)的價(jià)格超預(yù)期的運(yùn)行，部分投資者容易產(chǎn)生“操縱”的想法；另一方面，國內(nèi)很多投資者在投資過程中，會遇到因市場機(jī)制不成熟導(dǎo)致部分商品被大型貿(mào)易商或者現(xiàn)貨商短期操縱庫存、升貼水和貨源引發(fā)逼倉的行情，所以熱衷于討論“市場操縱”。
“這給予我們幾個(gè)警示：一是需要加快完善市場機(jī)制，尤其是對一些市場化程度不高，存在很多寡頭壟斷企業(yè)的商品加大監(jiān)控，引入更多參與者；二是引導(dǎo)投資者認(rèn)知提高，積極培養(yǎng)市場化思維，不要老想著‘陰謀論’或‘市場操縱’，這不利于成熟投資者的培育。”程小勇說。
細(xì)數(shù)國際操縱案例
投資者的擔(dān)憂并非無源之水。從商品期貨發(fā)展歷史上看，操縱市場的行為并不鮮見。期貨市場的操縱行為主要表現(xiàn)為逼倉，逼倉一般出現(xiàn)在可交割的現(xiàn)貨量不大的情況下。此時(shí)，逼倉者是市場中的主力，它既擁有大量的現(xiàn)貨部位又擁有大量的期貨部位。這樣，可以使沒有現(xiàn)貨的空方或賣方在進(jìn)入交割月以后只好以較高價(jià)格平掉自己的部位，因此，期貨價(jià)格一般會偏離現(xiàn)貨價(jià)格較遠(yuǎn)。
19世紀(jì)是商品期貨操縱者的黃金時(shí)期，那時(shí)，交易所制定的交易規(guī)則非常自由，沒有對持倉量進(jìn)行限制，也沒有對投機(jī)者進(jìn)行有力的監(jiān)督。以1866年知名投機(jī)者哈欽森對芝加哥小麥期貨市場的操縱為例。當(dāng)年5月和6月，哈欽森在谷物類現(xiàn)貨市場和期貨市場積累了大量的多頭倉位。彼時(shí)，據(jù)說小麥的購入成本是0.88美元/蒲式耳。到了8月份，受伊利諾斯州、愛荷華州及毗鄰芝加哥的其他州的每周作物報(bào)告影響，小麥價(jià)格迅速上揚(yáng)。8月4日，小麥合約報(bào)價(jià)0.90—0.92美元/蒲式耳。8月18日，哈欽森的交割要求使小麥的價(jià)格上漲到1.85-1.87美元/蒲式耳，空頭損失慘重。
