尺度

從《央行通知》的具體內(nèi)容來看，流露了明顯的呵護市場的意圖，給市場吃了一顆定心丸。原文明說了：“為進一步有效防控金融風險，引導社會資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，更好地支持經(jīng)濟結構調(diào)整和轉型升級”。

近期實體經(jīng)濟的融資情況并不算好。例如，廣受關注社會融資規(guī)模出現(xiàn)下滑，今年上半年，社融規(guī)模增量累計為9.1萬億元，同比少2.03萬億元；5月、6月社融規(guī)模增量分別為7608億元、1.18萬億元，比上年同期分別減少3023億元、5900億元。

社會融資規(guī)模是觀察宏觀經(jīng)濟運行的一個重要指標，反映了金融對實體的資金支持情況。“資管新規(guī)”最初發(fā)布后，對“非標”融資進行了嚴格限制，市場也一度理解為“不可投資非標”——市場之所以對此敏感，是因為“非標”正是過去實體經(jīng)濟極為依賴的融資渠道。

何為“非標”？就是指沒有在交易所市場交易的債權性資產(chǎn)，包括信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權、承兌匯票、各類受（收）益權等。雖然這些概念不好理解，但是只要記住這一點就好了：“非標”中的“委托貸款”“信托貸款”“未貼現(xiàn)銀行承兌匯票”三項，正是社會融資的重要部分。

“非標”被嚴厲控制、規(guī)模驟降，自然拖累社會融資數(shù)據(jù)。現(xiàn)在，《央行通知》中最重要的一條口徑上的松動就是“可以適當投資非標”，但“應該符合期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定”。應該說，在實體再融資壓力增大、信用違約頻發(fā)，新規(guī)中適度的放松，有利于經(jīng)濟的平穩(wěn)。

資管新規(guī)執(zhí)行尺度靈活的另一體現(xiàn)是，給了市場兩年半的時間，到2020年底前完成，不搞“一刀切”。《央行通知》更指出。銀行可在過渡期內(nèi)自主確定老產(chǎn)品的壓縮清理節(jié)奏，在宏觀審慎評估（MPA）考核時合理調(diào)整有關參數(shù)予以支持——這樣一來，可以防止理財產(chǎn)品規(guī)模短期內(nèi)大幅下降，確保平穩(wěn)過渡。

執(zhí)行尺度的靈活并不意味著監(jiān)管基調(diào)的改變。“資管新規(guī)”的幾個基本原則，是破除剛性兌付、回歸資產(chǎn)管理本源、服務實體經(jīng)濟，這次細則中依舊沿襲下來。更確切地說，是對資管新規(guī)中的模糊之處作了進一步明確。