“熊貓債市場將成為國際融資的重要支柱之一”“熊貓債市場會繼續(xù)火熱”……近年來，熊貓債在海外發(fā)行人中間火了。
彭博數據顯示，截至一季度末，境外機構今年發(fā)行的熊貓債規(guī)模達674億元，同比增長220.95%，創(chuàng)歷史新高。熊貓債的存續(xù)規(guī)模超過2754億元。
以我國國寶命名的熊貓債，是指境外機構在中國境內發(fā)行的、以人民幣計價的債券。熊貓債市場今年迎來“開門紅”，對應著人民幣作為“融資貨幣”的吸引力在持續(xù)增強。展望2024年市場發(fā)展，多位外資機構人士對記者表示，預計2024年熊貓債仍將保持較高熱度、并有望進一步擴容，熊貓債市場增長潛力可期。
熊貓債開門紅：
低利率下 人民幣成了“香餑餑”
發(fā)行人民幣債券，正成為廣受海外發(fā)行人青睞的融資方式。
回看2023年，熊貓債發(fā)行量就已創(chuàng)歷史新高，全年發(fā)行量首次突破1500億元大關，同比增長超80%。其中，發(fā)行主體家數、發(fā)行期數和發(fā)行規(guī)模同比增幅均超80%，均創(chuàng)下歷年最高水平。
齊創(chuàng)歷史新高背后，是境內相對較低的融資成本與愈加完善、便利的制度環(huán)境。
“熊貓債市場在近期受到發(fā)行人歡迎的主要原因是人民幣與美元的利率差。”景順董事總經理、亞太區(qū)固定收益主管黃嘉誠對記者表示，相對于美元債券市場，人民幣債券市場的融資成本有顯著的優(yōu)勢。在過去美元的低利率環(huán)境下，大部分國際公司一般傾向于在美元債券市場完成債券發(fā)行，之后再將資金轉為人民幣為其在中國境內的分公司注資。由于美元利率高企，現在這些國際公司都轉向直接發(fā)行人民幣債券完成融資需求。
熊貓債也由此成為海外發(fā)行人“降成本”的重要手段。彭博行業(yè)研究亞太（除日本）信用高級策略師陳偉利和助理策略師李子豪認為，考慮到人民幣債券和美元債券市場之間的利率和信用利差差距，其中大部分美元債券都可能通過熊貓債市場進行再融資。境外中資公司進入境內債券市場，可大幅降低債務成本，進而推動信用指標改善。
成本優(yōu)勢之外，不斷優(yōu)化的制度配套措施則是另一大吸引力來源。一段時間以來，熊貓債相關制度優(yōu)化政策持續(xù)出臺，提升了熊貓債發(fā)行的便利度及靈活性。
多位外資機構人士對記者提及中國人民銀行和國家外匯管理局2022年12月發(fā)布的《關于境外機構境內發(fā)行債券資金管理有關事宜的通知》，以及交易商協(xié)會圍繞熊貓債推出的一系列優(yōu)化舉措。他們認為，通知中明確的“熊貓債募集資金可留存境內，也可匯往境外使用”等規(guī)定，以及放開注冊發(fā)行環(huán)節(jié)主承銷商家數限制、優(yōu)化境外機構債券定價配售機制等舉措，為熊貓債市場發(fā)展提供了良好的制度基礎。
人民幣作為融資貨幣熱了
催生人民幣國際化新動力
熊貓債市場的蓬勃發(fā)展，更是人民幣國際化的有力推動。業(yè)內認為，熊貓債市場或將從滿足人民幣國際使用、全球多元化融資需求等方面，助力人民幣國際化進程的加快。
熊貓債的擴大發(fā)行有利于推動人民幣的國際使用。黃嘉誠表示，中長期看，熊貓債市場體量增加，對人民幣的廣泛應用能起到提振作用。隨著舊的熊貓債到期，境外企業(yè)在市場上需要進行新的人民幣再融資，這也為人民幣作為重要國際融資工具打開了大門。而且，熊貓債市場發(fā)展會進一步促使政策制定者加快人民幣境內外流通配套設施的建設和完善，為人民幣國際化打下更堅實的基礎。
從國際貿易方面看，陳偉利表示，過去美元是主要的交易媒介，但隨著跨境貿易結算（尤其是與共建“一帶一路”國家）轉用人民幣，這能促使非中資企業(yè)利用熊貓債市場籌集在岸人民幣。
“當前，人民幣在跨境貿易結算中的使用不斷增加，也意味著各國的外匯儲備需要維持人民幣持有量。”陳偉利表示，在2023年非中資企業(yè)發(fā)行的熊貓債中，新開發(fā)銀行等國際組織占據主導。未來，此類機構仍將是重要的發(fā)行人。隨著時間推移，預計主權機構在該市場的份額將會提升。
值得注意的是，人民幣作為貿易融資貨幣的屬性在過去一段時間以來持續(xù)閃耀。當前，人民幣是全球第三大貿易融資貨幣，去年下半年一度超越歐元位居全球第二。
“今年熊貓債市場的增長趨勢反映出多方面積極的市場因素和政策導向。”中信證券首席經濟學家明明表示，除了國內外利率環(huán)境的錯位為熊貓債市場提供了有利條件外，中國金融市場持續(xù)對外開放、人民幣國際化進程持續(xù)推進，增強了人民幣資產的吸引力，提升了境外機構參與中國市場的意愿，無論是發(fā)行熊貓債還是購買國內債券，都有明顯增加。
熊貓債市場有望成為國際融資重要支柱
“未來兩到三年內，隨著人民幣在貿易結算中的使用日益增加，熊貓債市場將成為國際融資的重要支柱之一。”展望未來熊貓債市場發(fā)展，陳偉利表示。
業(yè)內認為，低成本融資優(yōu)勢和再融資需求將對今年的熊貓債發(fā)行形成一定支撐。黃嘉誠表示，短期內中美利差大幅收縮概率不大，中美利差有望繼續(xù)推動熊貓債市場保持火熱。只有看到中美貨幣政策有了明顯的轉向趨勢之后，發(fā)行人才會重新評估融資成本，進而可能對熊貓債的供給量帶來影響。
市場的再融資需求將對熊貓債形成良好支撐。“2024年全年，熊貓債發(fā)行量的增長很可能翻番。”陳偉利說，2024年，中資企業(yè)的熊貓債發(fā)行量有望增加，因為離岸投資級美元債到期后發(fā)行人可能會在境內債券市場進行再融資。投資級中資美元債的到期規(guī)模總計697.1億美元，約合4930億元人民幣。
聯合資信認為，在境內融資成本保持低位、人民幣國際化持續(xù)推進、熊貓債相關制度法規(guī)不斷完善以及再融資需求維持高位的背景下，預計熊貓債市場仍將保持較高熱度，未來增長潛力可期。
不過，市場仍期待熊貓債市場繼續(xù)優(yōu)化。明明表示，建議繼續(xù)完善熊貓債的發(fā)行和交易規(guī)則，使之更加符合國際慣例，降低境外發(fā)行人的準入門檻。同時，鼓勵發(fā)行更多創(chuàng)新性的熊貓債產品，如綠色債券、可持續(xù)發(fā)展債券等，以滿足不同發(fā)行人的需求，豐富市場產品結構。此外，建議提高熊貓債市場流動性，增加投資者基礎，提升熊貓債的二級市場活躍度。
（來源：上海證券報）
