在一波毫無征兆的上漲后，滬指逼近今年來的最高點。這次的領(lǐng)頭羊，則換成了煤炭。但煤炭板塊的上漲，則出乎一些機構(gòu)人士的意料。“今天的上漲其實是出乎很多機構(gòu)投資者預(yù)期的，一些機構(gòu)在過去一段時間是不斷撤出這些板塊的。”北京一位公募基金經(jīng)理向《第一財經(jīng)日報》記者表示。

此番表述與賣方分析師形成鮮明對比。多位賣方分析師認為，煤炭板塊“有業(yè)績、估值低、漲幅小”，并且還有國企改革及債轉(zhuǎn)股概念等，因此“四季度煤炭依然值得超配”。不可否認的是，隨著煤價上漲大量上市煤企司同比扭虧為盈，尤其是以動力煤為主的上市公司業(yè)績預(yù)計超預(yù)期，業(yè)績彈性最大。

Wind統(tǒng)計顯示，上市公司三季報業(yè)績大多好于預(yù)期，消息面利好股市，最大風(fēng)險因素便可能來自于美聯(lián)儲加息以及人民幣匯率干擾等。

黑色的蹺蹺板效應(yīng)

10月24日，滬指報收3128.25點，漲幅1.21%;創(chuàng)業(yè)板報收2200.8點，漲幅0.91%，兩市共成交5639億元，成交量亦進一步放大。大盤繼續(xù)上行，煤炭股的全線暴動功不可沒。

煤炭在現(xiàn)貨領(lǐng)域的漲幅已持續(xù)多日。上周焦炭焦煤連續(xù)第四周大幅上漲，其中焦炭主力1701合約上漲7.84%，焦煤主力1701合約更是上漲11.16%，領(lǐng)漲黑色板塊。“行政化之手”去產(chǎn)能的效果在煤炭板塊的效果明顯煤炭價格節(jié)節(jié)升高。Wind統(tǒng)計也顯示，過去的60個交易日，焦煤主力上漲55.46%，焦炭主力上漲63.77%。

經(jīng)過6-8月份反彈后，雖然煤炭價格連續(xù)大漲，但股票卻是一直在休整，行業(yè)底部起來最近一波漲幅僅有15.77%。其實從歷史上看，煤炭股表現(xiàn)最理想的時候很少是煤價上漲很猛烈的時候，比如說此前的2009年和2010年。

“有期限的商品很火爆，因為其對中短期的煤價反應(yīng)可以很純粹，但股票就一般，因為股票是沒有期限的，看的更長影響因素更多些。”中泰證券煤炭行業(yè)分析師劉昭亮便認為。

“為什么股票漲的不如期貨?期貨是可以投機的，做2-3天的都可以出去，因為是帶杠桿的，但股票短期價格未必能上去，因為可能公司今年利潤比較好，但這不是一個長期的改善。”滬上一位私募基金經(jīng)理也向《第一財經(jīng)日報》記者解釋稱。

而為了控制瘋漲的煤價，發(fā)改委接連出招。9月23日上午，發(fā)改委組織召開煤炭市場形勢研討會，就是想通過實施先進產(chǎn)能煤礦減量化生產(chǎn)制度，控制部分產(chǎn)能。有券商的分析指出，受限于對現(xiàn)貨行情持續(xù)性的擔(dān)憂，一些大型國有企業(yè)對于產(chǎn)能釋放持謹慎態(tài)度，坑口的煤炭供應(yīng)仍然偏緊，動力煤放產(chǎn)效果不達預(yù)期。進入用電高峰期后六大電庫存遠低于去年同期，預(yù)計動力煤供給緊張的情況仍將延續(xù)。

“之前發(fā)改委也在開會穩(wěn)定煤炭價格，從大方向上管理層在控制煤價不想漲太快?，F(xiàn)在的一個情況是，庫存比較低，進入到冬季，電廠也儲備冬季的煤炭。而現(xiàn)在的期貨市場反應(yīng)的短期基本面確實是很好，但股票市場會看到更長。因為他會想后面是誰來接盤，看長做短說的就是這個邏輯。”上述北京公募基金經(jīng)理表示。

劉昭亮也認為，去產(chǎn)能是中央供給側(cè)改革的第一位，但后面的政策基調(diào)不會打壓煤價，這是為了降低煤炭企業(yè)債務(wù)和協(xié)同解決員工安置問題。

中小創(chuàng)業(yè)績告優(yōu)

除了煤炭股的爆發(fā)，券商、銀行在24日的表現(xiàn)也是可圈可點。當(dāng)日，非銀上漲1.73%、銀行上漲1.1%。

一個可能是邏輯是，資金正在尋找低估的板塊。“今年來跌了一些金融板塊跌了20%多的這些。估值切換之下，一些電子、消費股也看到了2017年上行的邏輯也很自然。”上述北京公募基金經(jīng)理表示。

在基金經(jīng)理們看來，券商股的大漲背后是增量資金流入的預(yù)期，有邏輯增強的理由。也就是說，券商股越漲，機構(gòu)投資者就越有參與的可能性。

在招商證券銀行分析師馬鯤鵬看來，銀行板塊有三大邏輯主線，一是不良生成持續(xù)改善，這將被本周密集的三季報持續(xù)強化;二是理財收益率下行趨勢下高股息低估值板塊的配置價值繼續(xù)凸顯;三是明年銀行業(yè)績反轉(zhuǎn)，收入及利潤增速將扭轉(zhuǎn)近年來持續(xù)下行的趨勢，基本面再次向上。“目前市場對此認識仍非常不充分。”他表示。

寧波銀行最新的三季報顯示，凈利潤同比增長19.22%，平安銀行的三季報撥備前的利潤也是大幅增長。今年來，南京銀行，北京銀行等一批銀行股遠遠跑贏大勢。

上周是上市公司三季報集中披露的一周，共計有2365家公布業(yè)績，占全部A股的80.5%，其中有1484家進行了業(yè)績預(yù)告，預(yù)增397家，預(yù)減104家。從已公布的三季報中可以看到，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績增長最為強勁，凈利潤同比增加逾96%。中小創(chuàng)三季報預(yù)告數(shù)據(jù)較優(yōu)，也被認為是股市一大利好。

不過，需要看到上周，市場兩大變量利率和匯率均出現(xiàn)變化，人民幣也在上周周五大幅貶值并引起市場跳水。10月24日，10年期國債期貨大跌0.32%，為兩個月來最大單日跌幅;同日，上證綜指大漲1.21%，逼近春節(jié)以來的年內(nèi)高點。國債期貨大跌也與股市大漲有關(guān)，股債蹺蹺板效應(yīng)明顯。

但以上述滬上私募基金為代表的觀點則表示了謹慎。“小票指數(shù)的成交量縮的一塌糊涂，滬指也是縮量的。今天雖然是放量的，也只有2500億。之前也有更多的。”上述滬上基金經(jīng)理則告訴記者。

融通基金也表示，若美元見頂回落，而人民幣仍繼續(xù)貶值，那表明內(nèi)在貶值壓力較大，屆時需要注意預(yù)期向下的壓力。