據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，或許很多人都沒(méi)有想到，中海油對(duì)加拿大油氣公司尼克森的收購(gòu)之路會(huì)如此“坎坷”.繼遭到美國(guó)國(guó)會(huì)議員阻撓和美國(guó)證券交易委員會(huì)調(diào)查之后，收購(gòu)半路再次殺出了個(gè)“程咬金”--加拿大政府10月11日發(fā)表聲明，將審批中海油收購(gòu)尼克森申請(qǐng)的期限延長(zhǎng)30天至11月11日。
政治博弈、經(jīng)濟(jì)利益、國(guó)家安全……美、加兩國(guó)的“糾結(jié)”耐人琢磨；另外，光伏“雙反”、華為與中興被調(diào)查亦在無(wú)形中為此筆收購(gòu)增添了壓力。業(yè)內(nèi)人士稱，由于美國(guó)大選等因素，美國(guó)對(duì)中海油收購(gòu)案的調(diào)查或許還將拖延，而加拿大面對(duì)政治和經(jīng)濟(jì)的雙重壓力也是搖擺不定。中海油需要在等待過(guò)程中積極游說(shuō)，盡可能多地爭(zhēng)取到各方支持。
這筆堪稱中國(guó)最大金額的海外公司收購(gòu)案勝算幾成？中國(guó)企業(yè)“出?！辈①?gòu)的風(fēng)浪究竟有多大？中國(guó)證券報(bào)記者在采訪中了解到，其實(shí)，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)操作已相當(dāng)規(guī)范，也更加理性，但在資源所在國(guó)缺乏本土化力量和長(zhǎng)年運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)方面的確存在“短板”.當(dāng)前海外并購(gòu)環(huán)境日趨復(fù)雜，門(mén)檻逐漸提高，
面對(duì)新形勢(shì)，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)方式也需要更加靈活、適當(dāng)“討巧”.
批不批 很糾結(jié)
2012年7月23日，中海油宣布以每股27.5美元現(xiàn)金作價(jià)，收購(gòu)尼克森公司的普通股，交易金額為151億美元。目前已獲尼克森公司股東大會(huì)批準(zhǔn)，如獲加拿大政府批準(zhǔn)，這將是中國(guó)最大金額的海外公司收購(gòu)案。
但據(jù)公開(kāi)報(bào)道，自該收購(gòu)宣布以來(lái)，加拿大最大反對(duì)黨新民主黨一直持反對(duì)意見(jiàn)，認(rèn)為國(guó)家資產(chǎn)不應(yīng)落于中國(guó)國(guó)有企業(yè)手中。而根據(jù)《加拿大投資法》，資產(chǎn)價(jià)值超過(guò)3.3億加元（約合3.36億美元）的收購(gòu)交易須經(jīng)聯(lián)邦政府審批，以確保交易能讓加拿大“凈受益”.加政府最新聲明稱，按照該法，對(duì)初始的45天審批期限延長(zhǎng)30天并非不尋常，如果投資者同意，還可以再次延長(zhǎng)，審批決定將在延長(zhǎng)期內(nèi)做出。
“其實(shí)，加拿大政府也很糾結(jié)。”邁哲華咨詢公司能源總監(jiān)曹寅告訴中國(guó)證券報(bào)記者，一方面，由于該項(xiàng)目涉及加拿大、美國(guó)、英國(guó)等多地資產(chǎn)，加政府不能只顧自己想法，還要看各國(guó)尤其是美國(guó)的“臉色”,且加拿大國(guó)內(nèi)也有很多政治利益糾紛，一些保守派、右翼派對(duì)中國(guó)并不友好；但另一方面，“頁(yè)巖氣革命”使美國(guó)基本實(shí)現(xiàn)本土油氣自給，不需要再依賴加拿大的油氣進(jìn)口，加拿大亦急需找到新買家?！岸喙闪α拷讳h，其內(nèi)部也是爭(zhēng)論不休，延長(zhǎng)30天也是為了緩沖?！?/P>
另一廂，加拿大的“老伙伴”美國(guó)也顯得極為舉棋不定，甚至刻意拖延。先是有多位美國(guó)議員提議，要求美國(guó)政府阻止這一收購(gòu)，除非中國(guó)給在其國(guó)內(nèi)的美國(guó)企業(yè)更多公平機(jī)會(huì)或并購(gòu)后中海油支付全部的海上石油產(chǎn)地使用費(fèi)或剝離這些資產(chǎn)等。此后美國(guó)證券交易委員會(huì)又以涉嫌內(nèi)幕交易對(duì)該并購(gòu)案提出調(diào)查。有分析人士認(rèn)為，案件調(diào)查或?qū)v時(shí)數(shù)月，這可能導(dǎo)致并購(gòu)延期，并使中海油背負(fù)上為數(shù)不小的貸款和債券利息負(fù)擔(dān)。
“目前看來(lái)，美國(guó)的審查進(jìn)程也比較慢。而且，美國(guó)的政治生態(tài)似乎在右轉(zhuǎn)，過(guò)去挺歡迎中國(guó)投資的，但從最近系列事件，如光伏”雙反“、對(duì)中興與華為的調(diào)查等，都表現(xiàn)出對(duì)中國(guó)企業(yè)的不友好?！?曹寅預(yù)測(cè)，在美國(guó)大選前，其參眾兩院包括美國(guó)財(cái)團(tuán)對(duì)中海油收購(gòu)尼克森一案都會(huì)十分敏感，誰(shuí)也不愿意制造出為別人“畫(huà)餅”的話題，調(diào)查也因此一拖再拖。
“可以說(shuō)，美國(guó)的態(tài)度直接決定加拿大的態(tài)度。但是，大筆投資放在這樣一個(gè)嚴(yán)重依賴油氣資源出口的國(guó)家面前，也不無(wú)誘惑?！辈芤瑫r(shí)指出，加拿大原油資源包括此次尼克森的很大一部分資源是油砂，這在美國(guó)等西方國(guó)家并不受歡迎，“但中國(guó)不介意”.
7月宣布收購(gòu)，現(xiàn)已近11月，近四個(gè)月的焦灼等待中，美、加態(tài)度可謂“霧里看花，水中望月”.中海油應(yīng)怎么辦？曾親歷過(guò)三大油海外并購(gòu)的曹寅告訴中國(guó)證券報(bào)記者，中海油現(xiàn)在需要“內(nèi)外游說(shuō)”,爭(zhēng)取各方盡可能多的支持。但他擔(dān)憂，美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)華為、中興的調(diào)查結(jié)果會(huì)對(duì)中海油收購(gòu)尼克森以及未來(lái)中國(guó)企業(yè)在歐美的投資、并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生不可小覷的作用。
“西方社會(huì)采用的是‘判例法',只要之前案件出過(guò)一份報(bào)告，任何西方國(guó)家就可以之為論據(jù)，在類似案例中佐證其觀點(diǎn)。如歐洲可以用美國(guó)商務(wù)部的終裁報(bào)告，作為對(duì)中國(guó)企業(yè)光伏’雙反‘的證據(jù)?！彼Q。
盡管對(duì)華為、中興的調(diào)查還沒(méi)有蓋棺定論，但根據(jù)美國(guó)法律，第一次調(diào)查報(bào)告已經(jīng)具有法律效力?！霸趫?bào)告中，反對(duì)理由：一是認(rèn)為兩公司與政府的關(guān)系不清楚，二是公司有黨委。而中海油恰恰也符合上述兩點(diǎn)。”曹寅補(bǔ)充道。
中海油勝算究竟有幾成？業(yè)內(nèi)對(duì)此頗多猜測(cè)。據(jù)媒體報(bào)道，有中海油投資者關(guān)系部人士稱，盡管審批面臨一再延期危險(xiǎn)，但中海油預(yù)期各國(guó)政府的最終審批在今年四季度會(huì)有結(jié)果。另一名接近尼克森公司的人士表示，此次中海油收購(gòu)成功的可能性比較大。曹寅則認(rèn)為，這或許還要看“政府層面的交易”.
更理性 更規(guī)范
近年來(lái)，類似中海油這樣由中國(guó)企業(yè)操刀收購(gòu)海外資源的例子并不少見(jiàn)。究竟是什么動(dòng)因驅(qū)使中國(guó)企業(yè)在全球資源行業(yè)頻頻出手？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是因?yàn)殡S著中國(guó)的城市化進(jìn)程和工業(yè)化發(fā)展，需要包括石油、天然氣、銅、鐵礦石等在內(nèi)的大量資源，而中國(guó)對(duì)這些資源的進(jìn)口依存度又比較高。“從商業(yè)邏輯看，資源為王；從國(guó)家角度看，占有資源也符合國(guó)家利益?！?/P>
中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外資源并購(gòu)一般如何操作？不同公司會(huì)有不同戰(zhàn)略。一位從事過(guò)多起中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易的資深人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，中海油、中石化海外并購(gòu)的重點(diǎn)是上游，中石油則上下游同時(shí)看，會(huì)買些煉廠，配合全球交易的需要。一般來(lái)說(shuō)，大國(guó)企跟蹤國(guó)外資產(chǎn)都有很多年，有自己的資料庫(kù)和目標(biāo)對(duì)象，十年、二十年地等待機(jī)會(huì)，對(duì)項(xiàng)目規(guī)模、投產(chǎn)期、成本等都有內(nèi)在要求。
企業(yè)內(nèi)部會(huì)設(shè)置重點(diǎn)部門(mén)對(duì)海外資產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行長(zhǎng)期跟蹤和運(yùn)作：如進(jìn)行資源評(píng)價(jià)的技術(shù)部門(mén)如項(xiàng)目評(píng)估中心等，會(huì)對(duì)資源的可靠性、品質(zhì)、成本等進(jìn)行專業(yè)分析；又如并購(gòu)部、資本運(yùn)營(yíng)部等，會(huì)從項(xiàng)目操作層面進(jìn)行項(xiàng)目管理、估值。有時(shí)，也會(huì)聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)參與。
項(xiàng)目來(lái)源則可分三類：一是公司自身長(zhǎng)期跟蹤的項(xiàng)目；二是中介機(jī)構(gòu)如投行推薦的；三是賣方聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行推介時(shí)，行業(yè)內(nèi)大的中國(guó)企業(yè)一般都會(huì)在推介名單內(nèi)。
至于最關(guān)鍵的“談價(jià)錢”環(huán)節(jié)，賣方通常分兩步走--非約束性報(bào)價(jià)和最后報(bào)價(jià)，而買方一般也從相對(duì)較低的價(jià)格開(kāi)始談，最后落到企業(yè)希望的估值區(qū)間。并非非贏不可，企業(yè)也會(huì)有一個(gè)準(zhǔn)則，如果價(jià)格太高就會(huì)退出。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前中國(guó)很多企業(yè)在并購(gòu)操作上已經(jīng)相當(dāng)規(guī)范，也更加理性，與國(guó)際同行相比沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。
那么，如何評(píng)價(jià)一項(xiàng)資源類并購(gòu)是否成功？上述業(yè)內(nèi)人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，油氣項(xiàng)目不能只看一年的情況，一般是等到投產(chǎn)后進(jìn)行事后評(píng)價(jià)：一是看當(dāng)時(shí)對(duì)資源做的評(píng)估最后能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，如儲(chǔ)量、產(chǎn)量；二是看建設(shè)、生產(chǎn)等各項(xiàng)成本有否在控制范圍內(nèi)；三是看項(xiàng)目回報(bào)有否達(dá)到預(yù)期水平，一般預(yù)期的回報(bào)率為8%,好一點(diǎn)的則10-12%.
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，三大油目前做的海外上游類并購(gòu)項(xiàng)目大部分是成功的。比如，之前中海油對(duì)尼日利亞一個(gè)海上區(qū)塊的權(quán)益并購(gòu)，一是比預(yù)測(cè)儲(chǔ)量多，二是油價(jià)走高，非常理想。但如果成本大升、基礎(chǔ)設(shè)施落實(shí)不了或時(shí)間周期長(zhǎng)、產(chǎn)品一直未出甚至項(xiàng)目終止，那肯定就失敗了。
障礙多 要“討巧”
不過(guò)，隨著中國(guó)企業(yè)“出?！辈椒サ奶崴伲Ｍ猸h(huán)境的日益復(fù)雜也給出行增添了不少變數(shù)?！耙环矫?，全球整體經(jīng)濟(jì)情況不好，各國(guó)經(jīng)濟(jì)需要外國(guó)投資的拉動(dòng)；但另一方面，也因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不好，許多國(guó)家政策偏保守化，外國(guó)公司來(lái)購(gòu)買資源往往激起所在國(guó)保守派或民族主義者的負(fù)面觀感?！辈芤袊@，未來(lái)情況只會(huì)越來(lái)越復(fù)雜。
清科研究中心并購(gòu)方向分析師陳叢威認(rèn)為，目前中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)主要面臨以下障礙：首先，發(fā)達(dá)國(guó)家法律環(huán)境相對(duì)嚴(yán)格和健全，如國(guó)家安全法、反壟斷法、證券法與環(huán)境法等，有海外并購(gòu)意向的中國(guó)企業(yè)是否能夠正確解讀當(dāng)?shù)卣叻ㄒ?guī)，這對(duì)企業(yè)及其聘請(qǐng)的相關(guān)中介機(jī)構(gòu)都是一個(gè)不小的考驗(yàn)。其次，國(guó)內(nèi)具備國(guó)際化視野及具有參與運(yùn)作跨國(guó)大中型并購(gòu)交易的專業(yè)型人才相對(duì)匱乏。第三，語(yǔ)言及文化的差異也是海外并購(gòu)交易中的一個(gè)重要障礙。各國(guó)語(yǔ)言文化之間的隔閡，使得中國(guó)企業(yè)無(wú)法與外國(guó)企業(yè)、媒體、政府進(jìn)行正確有效的溝通，導(dǎo)致并購(gòu)過(guò)程復(fù)雜化。
在一些專家看來(lái)，中國(guó)企業(yè)出海，優(yōu)劣勢(shì)并存。優(yōu)勢(shì)在于：目前中國(guó)大部分資源類企業(yè)效益不錯(cuò)；中國(guó)外匯儲(chǔ)備充足，銀行也較樂(lè)意支持資源類跨國(guó)并購(gòu)，中國(guó)企業(yè)比國(guó)外同行能得到較寬松的融資支持；經(jīng)過(guò)多年積累，中國(guó)資源類企業(yè)在勘探技術(shù)、專業(yè)判斷水平上已比較先進(jìn)；中國(guó)在開(kāi)采成本方面有優(yōu)勢(shì)，能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
而劣勢(shì)在于，中國(guó)企業(yè)不像許多跨國(guó)企業(yè)那樣在資源地缺乏本土化力量和長(zhǎng)年運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。尤其是一些綠地項(xiàng)目（即僅擁有相關(guān)資源開(kāi)發(fā)權(quán)，需要從頭開(kāi)發(fā)、建設(shè)并解決基礎(chǔ)設(shè)施配套才能獲得產(chǎn)出的項(xiàng)目），需要處理好當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)關(guān)系，注重環(huán)境保護(hù)。由于把握不好，不少海外項(xiàng)目出現(xiàn)了延期和成本上升。
“其實(shí)，不妨借鑒一下日本經(jīng)驗(yàn)?！辈芤赋?，日本企業(yè)就比較“討巧”,他們通常不直接出面收購(gòu)資源，而是給收購(gòu)企業(yè)提供貸款、物流，掌握銷售渠道，從而在“幕后”達(dá)到實(shí)際掌握資源的目的。比如，三井物流作為巴西淡水河谷的最大物流合作商和小股東，掌握了后者賣鐵礦石的物流路線，因此其施加的影響一點(diǎn)都不亞于淡水河谷的其他大股東。
“此外，日企會(huì)在資源所在國(guó)建立很多加工制造企業(yè)，利用當(dāng)?shù)厝肆Y源，并在當(dāng)?shù)劁N售，這也受到當(dāng)?shù)氐臍g迎。目前中國(guó)企業(yè)雖然在努力這樣做，但在資源當(dāng)?shù)氐墓蛡蛉藛T還是有限，仍主要為中國(guó)的勞務(wù)輸出、原材料輸出和貸款輸出?！彼Q。
“在海外光買下資源也并不一定安全，且初期成本較高。幾乎所有油氣生產(chǎn)國(guó)都發(fā)生過(guò)對(duì)外國(guó)公司當(dāng)?shù)赜蜌赓Y產(chǎn)的強(qiáng)制國(guó)有化事件?！瘬屨假Y源‘這樣的思維是不是有點(diǎn)老？我覺(jué)得，中國(guó)企業(yè)未來(lái)海外資源并購(gòu)還要更加靈活、更多樣化一些。”他說(shuō)道。
