迷失的華誼兄弟

　　在停牌74天之后，華誼兄弟（300027.SZ）最終發(fā)布了一則令人意想不到的公告：終止收購(gòu)英雄互娛（430127.OC）。

　　“太讓人驚訝了”，這是不少行業(yè)內(nèi)人士聽到這一消息的第一反應(yīng)。

　　11月24日，華誼兄弟曾發(fā)布公告宣布正在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的標(biāo)的公司為“英雄互娛”。時(shí)隔兩周華誼兄弟便發(fā)布了收購(gòu)終止的公告，終止的原因如下：由于目標(biāo)公司屬于公開掛牌公司，標(biāo)的資產(chǎn)涉及股東眾多，公司與交易對(duì)方經(jīng)過(guò)多次協(xié)商，最終未能就本次重組標(biāo)的資產(chǎn)的整體估值和本次交易價(jià)格達(dá)成一致意見(jiàn)。

　　界面新聞采訪資深投行人士，其分析此次交易失敗最大的原因就在于估值。根據(jù)停牌前的股價(jià)計(jì)算，英雄互娛的市值已經(jīng)超過(guò)150億，比一年前華誼兄弟首次收購(gòu)其股份時(shí)增長(zhǎng)了近60億。而如果華誼兄弟參考新三板上的定價(jià)，華誼兄弟顯然將付出更高的對(duì)價(jià)。一位接近市場(chǎng)的投行人士對(duì)界面新聞透露，英雄互娛和華誼兄弟的關(guān)系總體還是不錯(cuò)的，但是收購(gòu)最難談的就是估值。“價(jià)格談不攏這在收購(gòu)中也比較常見(jiàn)，更別提電競(jìng)行業(yè)最近更是火得不行，英雄互娛原有股東可能要價(jià)比150億更高。”

　　事實(shí)上，英雄互娛的業(yè)績(jī)也并不如表明上如此光鮮。雖然2016年半年報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.77億元、凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2.17億元，但這背后也隱藏著游戲企業(yè)的通?。侯l繁并購(gòu)以及業(yè)績(jī)不確定性。2015年6月以及7月，其先后收購(gòu)暢游云端20%及80%的股權(quán)，從而使得資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大到30億，其中產(chǎn)生商譽(yù)8.96億，占總資產(chǎn)比例高達(dá)28%。雖然公司業(yè)績(jī)近兩年始終保持增長(zhǎng)，但是作為游戲公司而言，最為核心的游戲卻僅有《全民槍戰(zhàn)》、《影之刃2》等幾款屈指可數(shù)的產(chǎn)品。雖然年報(bào)中披露《全民槍戰(zhàn)》目前MAU2750萬(wàn)，全年登陸18億人次，注冊(cè)用戶1.36億，月流水過(guò)億，但是查看如今iOS榜單卻并未找到該款游戲的身影。

　　華誼兄弟一早就投資了英雄互娛，這也是近三年華誼兄弟最大的一筆投資。2015年11月，華誼兄弟公告了19億收購(gòu)英雄互娛20%的股權(quán)事項(xiàng)，當(dāng)然投資英雄互娛也為華誼帶來(lái)了可觀的收益。數(shù)據(jù)顯示，英雄互娛2016年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.77億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.17億元，凈利率高達(dá)57.56%。相比華誼當(dāng)期3.58億元的凈利潤(rùn)，英雄互娛當(dāng)期就為華誼貢獻(xiàn)了投資收益4129萬(wàn)元，占比11.5%立下汗馬功勞。

　　不過(guò)財(cái)務(wù)上的收益可能是英雄互娛為華誼兄弟帶來(lái)的唯一好處了。收購(gòu)帶來(lái)的所謂影游聯(lián)動(dòng)，不止外行人，連公司內(nèi)部的不少人都表示“摸不著頭腦”。在行業(yè)人士看來(lái)影游聯(lián)動(dòng)可能更只是個(gè)概念。凱撒股份總經(jīng)理吳裔敏認(rèn)為，“影游聯(lián)動(dòng)”這一概念在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，或許原本就是資本市場(chǎng)的一個(gè)偽命題。“到目前為止游戲改編成電影，成功的案例少之又少，而IP改編成游戲，市場(chǎng)上也有不少失敗的案例。”米粒影業(yè)總經(jīng)理張青同樣認(rèn)為，游戲和電影在制作起來(lái)根本是兩回事，實(shí)踐起來(lái)相當(dāng)困難。從華誼兄弟此前與英雄互娛的合作來(lái)看，主要還是停留在明星代言層面。華誼旗下賀歲片《老炮》上映，向英雄互娛及旗下《全民槍戰(zhàn)》授權(quán)使用《老炮兒》的素材，《全名槍戰(zhàn)》的首席創(chuàng)造官是華誼旗下陳赫。

　　因此即便此次收購(gòu)成功，華誼取得的只是財(cái)務(wù)所得，戰(zhàn)略上的互動(dòng)根本談不上。而且最讓人惱火的是，曾經(jīng)的被投資方如今也成為了新三板上市值第一的游戲公司。“買不起了”可能是如今最真實(shí)的寫照。

　　不得不說(shuō)，華誼此次收購(gòu)的失敗又讓其陷入了所有公司發(fā)展上都會(huì)遇到的瓶頸：未來(lái)的路在何方。

　　華誼兄弟已經(jīng)在多個(gè)行業(yè)優(yōu)勢(shì)不再。這家公司的老本行電影行業(yè)，通過(guò)此前馮小剛和萬(wàn)達(dá)院線的“口水戰(zhàn)”已經(jīng)將其劣勢(shì)暴露；發(fā)行方面和光線傳媒等公司正面交鋒也未占上風(fēng)。此外還有要燒錢的影視小鎮(zhèn)正在大舉動(dòng)工。看起來(lái)，華誼兄弟正經(jīng)歷著上市以來(lái)最為痛苦的時(shí)刻。

　　而造成這一切的元兇可能是華誼兄弟自己。