國企債務頻違約 債轉(zhuǎn)股能應對？

　　徐燕燕

　　近日，接二連三的央企、地方國企債務違約，連續(xù)重擊“風雨飄搖”的信用債市場。

　　在宏觀經(jīng)濟下行、杠桿率高企的背景下，集中于中上游、重資產(chǎn)、周期性行業(yè)的國有企業(yè)，其盈利情況或許比民企還要差，諸多虛高的國企評級可能面臨系統(tǒng)性下調(diào)。

　　中國人民銀行行長周小川近日表示，中國企業(yè)債務水平過高，正在推升經(jīng)濟風險。

　　國家發(fā)改委投資研究所投資政策研究室主任吳亞平告訴《第一財經(jīng)日報》，國家發(fā)改委確實已經(jīng)要求地方發(fā)改委去排查企業(yè)債的潛在風險。這樣做的目的是未雨綢繆，為風險做好預案。

　　債務違約將如何處置，也成為擺在監(jiān)管者和投資人面前的難題。根據(jù)已經(jīng)違約企業(yè)的債務重組方案，減債、債轉(zhuǎn)股等均有被提及。

　　在市場人士看來，債市投資者之復雜，決定了任何一種辦法都面臨重重困難。不過，如今的諸多風險也為債轉(zhuǎn)股進程打開了局面。如果某個發(fā)行人債轉(zhuǎn)股成功，顯然有利于降低相應的債務違約風險。但對不少債券持有人來說，這樣的安排仍是不可承受之重。

　　國企債務違約頻繁

　　債務違約的風險已經(jīng)從民企蔓延至國企及央企子公司。

　　中信證券研究部總監(jiān)、固定收益首席分析師明明告訴《第一財經(jīng)日報》，當前國有企業(yè)經(jīng)營狀況顯著差于民營企業(yè)，國企集中于中上游、重資產(chǎn)、周期行業(yè)，盈利情況堪憂。

　　中國鐵路物資股份有限公司（下稱“中鐵物資”）周一發(fā)布公告稱，因業(yè)務規(guī)模持續(xù)萎縮，經(jīng)營效益下滑，正在對下一步改革脫困措施及債務償付安排等重大事項進行討論，公司申請相關債務融資工具于2016年4月11日上午開始暫停交易。

　　公告顯示，公司發(fā)行且尚在存續(xù)期的債務融資工具有9期，合計規(guī)模為168億元，最早兌付的“15鐵物資SCP004”，到期兌付日為2016年5月17日。

　　中鐵物資的主要股東為中鐵物資總公司，持股比例為96.40%，實際控制人為國務院國資委，是典型的央企子公司。主營業(yè)務為鐵路物資供應服務業(yè)務和大宗商品貿(mào)易及生產(chǎn)性服務業(yè)務。

　　國信證券宏觀固收團隊的一份研報稱，此前銀行間暫停交易的情況少見，估計此次中鐵物資債券集體暫停交易是公司有重大事項公布，此次暫停交易并不等于債券違約，公司進行債務重組的可能性不低。

　　不過，近年來該公司業(yè)務規(guī)模持續(xù)萎縮、經(jīng)營效益下滑卻是事實。2015年第一季度，公司經(jīng)營慘淡，營業(yè)收入和毛利潤分別同比下滑55.64%和56.03%。

　　就在幾天前的4月8日，中煤集團山西華昱能源有限公司（下稱“中煤華昱”）6億元短融，由于發(fā)行人未能在兌付日籌措足額償付資金，已構(gòu)成實質(zhì)性違約。該債券為“15華昱CP001”，發(fā)行期限1年，票面利率6.3%。

　　值得注意的是，中煤華昱還有存續(xù)期內(nèi)的應付債券38.5億元，其中15億元和23.5億元先后在2016年、2017年到期。

　　4月5日，地方國企東北特鋼第一期10億元超短融（15東特鋼SCP001）不能按期足額償付，已構(gòu)成實質(zhì)性違約。該公司給出的解釋是，受鋼鐵行業(yè)整體不景氣影響，公司近期銷售壓力很大，庫存商品增加，銷售回款不及時。

　　更早之前，國企保定天威、央企二重集團、中鋼股份先后發(fā)生債券違約。

　　吳亞平告訴《第一財經(jīng)日報》記者，央企、國企打破剛性兌付對整個債券市場而言并非壞事，高杠桿背景下，不破不立，“杠桿怎么降？只有這樣，市場上一些劣質(zhì)企業(yè)才能出清。”

　　明明表示，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進，“僵尸企業(yè)大戰(zhàn)”序幕拉開，諸多虛高的國企評級或?qū)⑾到y(tǒng)性下調(diào)，從隱含評級上看，即便是高等級的央企屬性公司，市場對其真實的信用資質(zhì)評價分化也相當嚴重，一些自身償債能力差、與母公司主營業(yè)務關系不是很密切的央企子公司，未來可能成為評級下調(diào)的重災區(qū)。