“最終市場(chǎng)看的還是藥企能不能做出產(chǎn)品，賣出業(yè)績(jī)”
12月27日，百濟(jì)神州（688235.SH）發(fā)布《關(guān)于超額配售選擇權(quán)實(shí)施結(jié)果的公告》稱，截至12月20日，獲授權(quán)主承銷商中金公司累計(jì)購回股票數(shù)量已達(dá)本次發(fā)行超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票數(shù)限額。
中金公司將除購回股票使用的資金外的剩余資金4.97億元向中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司交付，納入證券投資者保護(hù)基金。
“超額配售權(quán)”俗稱“綠鞋機(jī)制”，其作用是在新股上市后30天的后市穩(wěn)定期內(nèi)，如股價(jià)因市場(chǎng)波動(dòng)出現(xiàn)低于發(fā)行價(jià)的情況，承銷商將從市場(chǎng)上買入股票，穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。“綠鞋”機(jī)制常在市場(chǎng)中充當(dāng)“護(hù)盤”的角色。
兩周前，12月15日，被譽(yù)為中國(guó)創(chuàng)新藥“一哥”的百濟(jì)神州在科創(chuàng)板掛牌上市，成為全球首個(gè)在納斯達(dá)克、港交所和上交所三地上市的生物科技公司。
為穩(wěn)定股價(jià)，在此次發(fā)行中，百濟(jì)神州引入“綠鞋機(jī)制”，授予中金公司為期30日的超額配售選擇權(quán)，可超額配售不超過1725.8萬股。然而，在上市后的第6個(gè)交易日（12月20日），中金公司就已全額行使完超額配售選擇權(quán)。
在上市首日即遭破發(fā)之后，即使有“綠鞋”的護(hù)航，百濟(jì)神州股價(jià)仍連續(xù)下挫。12月29日，百濟(jì)神州報(bào)收144.10元/股，跌0.31%，較192.6元/股的發(fā)行價(jià)已經(jīng)跌去25%。就股價(jià)表現(xiàn)、業(yè)務(wù)開展等相關(guān)問題，時(shí)代周報(bào)記者致函致電百濟(jì)神州，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。
“包括A股和H股，整個(gè)醫(yī)藥投融資大環(huán)境較前兩年有所降溫。”華南一家私募分析師對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，“過去兩年，在新冠肺炎疫情大爆發(fā)的背景下，市場(chǎng)提高對(duì)醫(yī)藥板塊的估值和預(yù)期，一波創(chuàng)新藥企借道港股18A（指港交所《上市規(guī)則》第18A章，允許未有收入和利潤(rùn)的生物科技公司上市）和科創(chuàng)板上市，享受到了政策紅利。但價(jià)格不會(huì)偏離價(jià)值太久，生物醫(yī)藥的估值在逐漸回歸理性。”
在多名受訪的投資人士看來，下一階段創(chuàng)新藥企將面臨重新洗牌，賽道的趨勢(shì)從同質(zhì)化走向差異化，從跟隨創(chuàng)新走到源頭創(chuàng)新，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有可持續(xù)性的創(chuàng)新藥企業(yè)將脫穎而出。
“綠鞋”失靈
根據(jù)綠鞋機(jī)制，在百濟(jì)神州上市后，市場(chǎng)價(jià)格低于發(fā)行價(jià)時(shí)，中金公司可通過超額配售股票募集的資金在二級(jí)市場(chǎng)買入百濟(jì)神州的股票，促進(jìn)股價(jià)穩(wěn)定。當(dāng)股價(jià)走勢(shì)良好時(shí)，中金公司則可行使超額配售權(quán)，要求百濟(jì)神州按照發(fā)行價(jià)格超額發(fā)行股票。
此次初始發(fā)行股票數(shù)量約1.15億股，百濟(jì)神州授權(quán)中金公司為期30日的超額配售選擇權(quán)，于12月2日，按本次發(fā)行價(jià)格192.6元/股向網(wǎng)上投資者超額配售172.58萬股，超額配售股票全部通過向本次發(fā)行的部分戰(zhàn)略投資者延期交付的方式獲得。
這部分的戰(zhàn)略投資者包括中國(guó)保險(xiǎn)投資基金（有限合伙）、中央企業(yè)鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司、太平人壽保險(xiǎn)有限公司、廣州高新區(qū)科技控股集團(tuán)有限公司和上海張江科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司，超額配售股票募集的資金約為33.24億元。
截至12月20日，中金公司使用超額配售股票募集的資金從二級(jí)市場(chǎng)買入百濟(jì)神州172.58萬股股票，合計(jì)使用資金28.27億元，買入均價(jià)為163.8元/股，最高價(jià)格為171.99元/股，最低價(jià)格為155.02元/股。至此，“綠鞋額度”全部用光。
除購回股票使用的資金外，超額配售股票募集資金剩余4.97億元，在12月27日前交付給中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司，納入證券投資者保護(hù)基金。
在市場(chǎng)氣氛不佳或難以預(yù)料的情況下，通過主承銷商全額行使超額配售選擇權(quán)回購股票時(shí)解套甚至獲利，增強(qiáng)參與一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購的投資者的信心，實(shí)現(xiàn)新股股價(jià)由一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)平穩(wěn)過渡，是市場(chǎng)對(duì)“綠鞋機(jī)制”的普遍認(rèn)識(shí)。然而，這次“綠鞋機(jī)制”卻沒能護(hù)住股價(jià)。
有投資者在互動(dòng)平臺(tái)上表示，百濟(jì)神州破發(fā)的原因在于定價(jià)太高，也有投資者表示是大環(huán)境疲軟所致。
“估值泡沫肯定是存在的，創(chuàng)新研發(fā)本身需要泡沫，沒有足夠的資金投入，何來成果？最終市場(chǎng)看的還是藥企能不能做出產(chǎn)品，賣出業(yè)績(jī)。”有不愿具名的券商分析師向時(shí)代周報(bào)記者表示。
市場(chǎng)需要真創(chuàng)新
今年以來，受益于IPO制度改革和相關(guān)醫(yī)藥政策的支持，許多創(chuàng)新藥企涌入資本市場(chǎng)。據(jù)時(shí)代周報(bào)記者初步統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)已有35家生物醫(yī)藥企業(yè)登陸科創(chuàng)板，另有春立醫(yī)療（688236.SH）排隊(duì)上市。
不過，相關(guān)表現(xiàn)卻難言樂觀，百濟(jì)神州的遭遇只是今年以來創(chuàng)新藥新股破發(fā)潮的一個(gè)縮影。僅今年12月，已有多家藥企破發(fā)。12月28日，南模生物（688265.SH）登陸科創(chuàng)板，首日下跌18.02%，最終報(bào)收69.37元/股；12月10日，擁有阿斯利康、紅杉基金等頂級(jí)投資人背景的迪哲醫(yī)藥（688192.SH）上市首日下跌21.83%，最終報(bào)收41.1元/股。
赴港上市的醫(yī)藥企業(yè)也未能幸免。和譽(yù)生物（02256.HK）、三葉草生物（02197.HK）、心瑋醫(yī)療（06609.HK）、先瑞達(dá)醫(yī)療（06669.HK）、堃博醫(yī)療（02216.HK）均跌破發(fā)行價(jià)。多位受訪的投資人士向時(shí)代周報(bào)記者表示，除外部大環(huán)境疲軟，資本市場(chǎng)最看重的還是創(chuàng)新藥的創(chuàng)新能力。
“信立泰（002294.SZ）的主導(dǎo)產(chǎn)品泰嘉仿制于賽諾菲（SNY.US）的波立維，就因波立維在泰嘉上市一年后才進(jìn)入中國(guó)，使得泰嘉壟斷中國(guó)市場(chǎng)十幾年。這是以前的故事，仿制藥時(shí)代已經(jīng)過去了，國(guó)家開始鼓勵(lì)原始創(chuàng)新，市場(chǎng)也在倒逼企業(yè)創(chuàng)新。但創(chuàng)新產(chǎn)品趨于同質(zhì)化，像PD-1這種熱門靶點(diǎn)，做的企業(yè)多了，集采馬上就下來。”一位一級(jí)市場(chǎng)投資人士向時(shí)代周報(bào)記者直言道。
2021年11月19日發(fā)布的《中國(guó)新藥注冊(cè)臨床試驗(yàn)現(xiàn)狀年度報(bào)告（2020年）》顯示，PD-1、VEGFR、PD-L1等靶點(diǎn)開展的臨床試驗(yàn)均超過60多項(xiàng)，其中PD-1靶點(diǎn)的臨床試驗(yàn)數(shù)量接近100項(xiàng)。東吳證券研報(bào)顯示，2021年醫(yī)保談判后，國(guó)產(chǎn)PD-1的年均治療費(fèi)用會(huì)降低至3.5萬元以下。而在2019年，PD-1的年治療費(fèi)用約10萬元。
前述投資人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“集采常規(guī)化下，仿制藥的市場(chǎng)想象空間不大，這個(gè)時(shí)候企業(yè)需要真正創(chuàng)新，才會(huì)有高利潤(rùn)的回報(bào)。我們現(xiàn)在基本不看me-too（派生藥）藥物，主要聚焦在first-in-class（同類第一）或者best-in-class（同類最優(yōu)）。”
在我國(guó)自研藥品起步階段，不乏將國(guó)際優(yōu)秀創(chuàng)新品種引入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的故事，但同時(shí)也滋生了不少亂像。同寫意新藥英才俱樂部榮譽(yù)理事長(zhǎng)、免疫學(xué)家、創(chuàng)新藥投資人朱迅就曾表示：“License-in（授權(quán)引進(jìn)）快速推動(dòng)新藥在中國(guó)的可及性，但一擁而上的License-in類創(chuàng)業(yè)擠占了科創(chuàng)板、18A的資源，急功近利地將醫(yī)藥創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)變成套利的工具，這將給我國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新帶來潛在的隱患。”
據(jù)時(shí)代周報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)已有16家生物醫(yī)藥企業(yè)終止上市，其中一個(gè)重要的原因就在于企業(yè)的自主研發(fā)能力存疑。海和生物和吉?jiǎng)P基因的科創(chuàng)板IPO被一紙回絕，共同原因在于“產(chǎn)品管線依賴License-in，研發(fā)與科創(chuàng)含量不足”。
2021年7月，國(guó)家藥監(jiān)局審評(píng)中心公開征求《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》意見，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，隨著靴子落地，短期內(nèi)將加大藥企創(chuàng)新藥開發(fā)的難度，打擊“偽創(chuàng)新”；中長(zhǎng)期看來，將加速創(chuàng)新藥領(lǐng)域的產(chǎn)能出清，引導(dǎo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)“真創(chuàng)新”。（時(shí)代周報(bào)）
