日前，上交所上市委召開(kāi)2025年第26次上市委審議會(huì)議，審議廈門(mén)恒坤新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“恒坤新材”）首發(fā)事項(xiàng)，審議結(jié)果為暫緩審議，恒坤新材也由此成為年內(nèi)首家被暫緩審議的IPO項(xiàng)目。

　　光刻材料實(shí)現(xiàn)突破

　　從招股書(shū)來(lái)看，恒坤新材是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備12英寸集成電路晶圓制造關(guān)鍵材料研發(fā)和量產(chǎn)能力的創(chuàng)新企業(yè)之一。根據(jù)公司的說(shuō)法，其主要產(chǎn)品包括SOC、BARC和i-Line光刻膠等前驅(qū)體材料。公司自主生產(chǎn)銷(xiāo)售的光刻材料產(chǎn)品已成功打破國(guó)外壟斷。

　　業(yè)績(jī)方面，2022年至2024年，恒坤新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為3.22億元、3.68億元、5.48億元；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別約為1.01億元、8984.93萬(wàn)元、9691.92萬(wàn)元。

　　營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按照產(chǎn)品類(lèi)別可分為自產(chǎn)產(chǎn)品和引進(jìn)產(chǎn)品兩大類(lèi)。其中，自產(chǎn)產(chǎn)品2022年至2024年在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為38.94%、52.72%和63.77%；引進(jìn)產(chǎn)品同期在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為61.06%、47.28%和36.23%，公司自產(chǎn)產(chǎn)品在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比持續(xù)提升。

　　公司共進(jìn)行了12次增資，并伴隨多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)陂g還吸引眾多知名投資機(jī)構(gòu)的參與，迎來(lái)了深創(chuàng)投、漳州高新和淄博金控等國(guó)有股東。

　　此次IPO，恒坤新材對(duì)募資額進(jìn)行了調(diào)降，從最初擬募資12億元調(diào)整為10.07億元，期間刪除了SiARC開(kāi)發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，募投資金將分別用于集成電路前驅(qū)體二期項(xiàng)目和集成電路用先進(jìn)材料項(xiàng)目。

　　研發(fā)“成色”成監(jiān)管焦點(diǎn)

　　與此同時(shí)，作為一家沖刺科創(chuàng)板的企業(yè)，從上市委會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢的主要問(wèn)題來(lái)看，恒坤新材的技術(shù)獨(dú)立性、收入確認(rèn)真實(shí)性和長(zhǎng)期定期存款收益率這三大問(wèn)題，成為監(jiān)管關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　以技術(shù)獨(dú)立性為例，據(jù)招股書(shū)，公司在配方研發(fā)、生產(chǎn)能力、品質(zhì)管控以及產(chǎn)品應(yīng)用等方面形成核心技術(shù)積累，具備11項(xiàng)核心技術(shù)。2022年至2024年，公司研發(fā)投入分別為0.43億元、0.54億元和0.89億元，在營(yíng)業(yè)收入中的占比均在10%以上。

　　但除了研發(fā)投入力度，技術(shù)的“成色”始終是監(jiān)管關(guān)注的焦點(diǎn)。首輪問(wèn)詢中，監(jiān)管便要求公司說(shuō)明核心技術(shù)的來(lái)源及形成過(guò)程，是否存在糾紛或潛在糾紛，技術(shù)轉(zhuǎn)讓是否存在限制性條款或約定。對(duì)此，公司回應(yīng)稱(chēng)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)并不依賴外來(lái)技術(shù)專(zhuān)利，具備自主創(chuàng)新和持續(xù)研發(fā)能力。

　　據(jù)悉，公司早期主要從事光電膜器件及視窗鏡片相關(guān)業(yè)務(wù)，2017年引進(jìn)光刻材料與前驅(qū)體材料通過(guò)客戶驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)常態(tài)化供應(yīng)，2018年公司與Soulbrain簽訂生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議獲得電子級(jí)TEOS量產(chǎn)技術(shù)，2020年以來(lái)自產(chǎn)產(chǎn)品陸續(xù)通過(guò)客戶驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，2021年公司受讓供應(yīng)商G公司SOC、KrF樹(shù)脂制造工藝技術(shù)。

　　在合作研發(fā)方面，公司與八億時(shí)空共同出資設(shè)立上海八億時(shí)空，并與其進(jìn)行樹(shù)脂產(chǎn)品合作研發(fā)，向其采購(gòu)定向開(kāi)發(fā)的樹(shù)脂產(chǎn)品；公司與山東大學(xué)存在光刻膠及周邊材料質(zhì)量檢測(cè)及提升方法合作研發(fā)項(xiàng)目。

　　從公司在首輪問(wèn)詢回復(fù)中披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，恒坤新材的自產(chǎn)產(chǎn)品從研發(fā)立項(xiàng)，到首次送樣和通過(guò)驗(yàn)證，再到量產(chǎn)供貨的整個(gè)流程推進(jìn)十分迅速，普遍只需要短短兩年時(shí)間。其中完成最快的產(chǎn)品BARC-30，在2020年研發(fā)立項(xiàng)，同年便實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品首次送樣，2021年就實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)供貨。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張必要性存疑

　　值得注意的是，盡管恒坤新材的募集資金將主要用于擴(kuò)大產(chǎn)能，但從其現(xiàn)有的產(chǎn)能利用率來(lái)看，產(chǎn)能擴(kuò)張的必要性待解。

　　據(jù)招股書(shū)，截至2024年度，公司SOC、BARC、KrF光刻膠、i-Line光刻膠和TEOS等產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為57.42%、21.43%、17.55%、46.67%和46.47%，僅有SOC產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率超過(guò)50%。

　　在上交所的二輪問(wèn)詢中，也要求恒坤新材結(jié)合公司現(xiàn)有產(chǎn)線產(chǎn)能利用率、在建工程產(chǎn)線未來(lái)投產(chǎn)、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和公司現(xiàn)有客戶和目標(biāo)客戶的需求等情況，分析募投項(xiàng)目的必要性和合理性，是否存在新增產(chǎn)能無(wú)法消化的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)此，恒坤新材在回復(fù)中表示，2025年上半年，SOC、BARC和KrF光刻膠的產(chǎn)能利用率已達(dá)到83.63%、37.55%和41.83%，預(yù)計(jì)2025年全年的產(chǎn)能利用率將分別達(dá)到100.49%、52.79%和46.4%，且公司自產(chǎn)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)或正在嘗試替代的境外廠商包括美國(guó)杜邦、日本合成橡膠以及德國(guó)默克等。此外，公司本次募投項(xiàng)目部分產(chǎn)品擬實(shí)現(xiàn)對(duì)原引進(jìn)產(chǎn)品的替代。

　　作為保薦機(jī)構(gòu)的中信建投同樣發(fā)表核查意見(jiàn)稱(chēng)，雖然發(fā)行人現(xiàn)有產(chǎn)線產(chǎn)能利用率較低，但不同類(lèi)型產(chǎn)品之間原材料組分差異較大，無(wú)法共線生產(chǎn)；報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人自產(chǎn)產(chǎn)品收入和在手訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)具有較好的客戶基礎(chǔ)；本次募投項(xiàng)目主要產(chǎn)品擬替代發(fā)行人現(xiàn)有客戶和目標(biāo)客戶原采購(gòu)自境外供應(yīng)商的產(chǎn)品。因此，本次募投項(xiàng)目具有必要性和合理性，新增產(chǎn)能無(wú)法消化的風(fēng)險(xiǎn)較低。

　　盡管公司方面對(duì)于產(chǎn)能消化給出較為樂(lè)觀的預(yù)期，現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻，自產(chǎn)產(chǎn)品與引進(jìn)產(chǎn)品在毛利率方面有較大差異。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司自產(chǎn)產(chǎn)品的毛利率分別為33.52%、30.29%和28.97%，整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；引進(jìn)產(chǎn)品的毛利率則高達(dá)97.75%、98.23%和98.34%。

　　二者間的差異也體現(xiàn)在對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的貢獻(xiàn)上，2024年，自產(chǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利0.99億元，首次在主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利中的占比突破30%，由2022年的17.95%增長(zhǎng)至2024年的34.14%。在此之前，引進(jìn)產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)了較多的毛利。

　　恒坤新材的自產(chǎn)產(chǎn)品和引進(jìn)產(chǎn)品為何在毛利率表現(xiàn)方面存在較大差異，是否與公司采用凈額法確認(rèn)引進(jìn)產(chǎn)品的收入有關(guān)，公司的產(chǎn)能利用率又是否會(huì)如預(yù)期那樣穩(wěn)步提升，諸多疑問(wèn)仍有待時(shí)間的進(jìn)一步檢驗(yàn)。（經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）