《投資時報》研究員　王子西 

　　2022年，部分乳制品企業(yè)日子不太好過。期內(nèi)，熊貓乳品（300898.SZ）歸母凈利潤預計下滑至0.42億元—0.53億元；燕塘乳業(yè)（002732.SZ）營收與凈利雙降，收入同比下降5.5%至18.75億元，凈利潤則同比下降約35.0%至1.01億元。但在已披露業(yè)績的乳企中，也有表現(xiàn)穩(wěn)健者。如天潤乳業(yè)（600419.SH）收入同比增長14.3%至24.10億元，凈利潤同比增長24.8%至2.01億元。 

　　相比而言，上海妙可藍多食品科技股份有限公司（下稱妙可藍多，600882.SH）同年業(yè)績表現(xiàn)不甚樂觀。年內(nèi)，公司實現(xiàn)營收48.30億元，增速大幅放緩；凈利潤則降至1.71億元，為2019年以來首次負增長。利潤下滑，與原材料價格上漲等因素有關(guān)。而成本承壓下，使得公司毛利率也同比減少4.06個百分點。 

　　值得注意的是，2022年，妙可藍多貿(mào)易產(chǎn)品、液態(tài)奶業(yè)務收入均為負增長，拖累公司整體增速。營收大頭奶酪業(yè)務收入雖錄得16%增幅，但主要是家庭餐桌、餐飲工業(yè)系列產(chǎn)品的高增速貢獻，此前幾年收入激增的即食營養(yǎng)系列卻出現(xiàn)下滑。同時，公司近幾年持續(xù)擴大產(chǎn)能，但奶酪業(yè)務產(chǎn)能利用率持續(xù)下降，其中尤以核心產(chǎn)品奶酪棒下滑顯著。 

　　針對原材料價格、產(chǎn)能利用率以及新品推出等情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到回復。 

　　更名后凈利首次下滑 

　　妙可藍多是由“廣澤股份”于2019年3月更名而來。該公司以“奶酪就選妙可藍多”的Slogan正攻占消費者心智，作為現(xiàn)象級增長的大單品奶酪棒也開始貢獻業(yè)績增量。 

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，公司收入規(guī)?？焖僭鲩L，由17.44億元增至44.78億元，三年收入增速均為“中高雙位數(shù)”。伴隨著收入增長，公司凈利潤也由0.19億元激增到1.94億元，尤其是2020年、2021年利潤增速達到三位數(shù)。 

　　但這一業(yè)績喜人情況，卻在2022年戛然而止。根據(jù)年報，2022年妙可藍多實現(xiàn)收入48.30億元，同比增速大幅放緩至7.8%；凈利潤則同比下滑11.7%至1.71億元，是公司更名后首次負增長。 

　　年報顯示，利潤下滑主要是受交通物流不暢、原材料價格上漲、競爭加劇以及消費疲軟等多重因素影響。 

　　《投資時報》研究員注意到，該公司主營業(yè)務按照行業(yè)分為乳制品加工、乳制品貿(mào)易。前者2022年的營業(yè)成本為26.12億元，后者為5.63億元；前者增幅25.1%，后者降幅16.7%。 

　　拆分成本項，乳制品加工的成本包括材料、職工薪酬、折舊、制造費用以及運費等，材料是成本大項。本報告期，材料成本21.35億元，比上年多出4.39億元；公司募資新建金山工廠，由于從2021年下半年到2022年逐步建成轉(zhuǎn)固，以致于折舊大幅增至1.05億元，比上年增長過半，增幅最大；運費僅略增290萬元，增幅不到3個百分點。 

　　且由于貿(mào)易收入減少，乳制品貿(mào)易的運費更是大幅下縮至19.90萬元。也就是說，成本壓力主要還是來自原輔材料。成本承壓下，乳制品加工的毛利率下滑明顯，也拉動公司整體毛利率走低至34.15%，比上年減少4.06個百分點。 

　　妙可藍多近三年主要會計數(shù)據(jù)（元）

　　數(shù)據(jù)來源：公司財報 

　　奶酪棒生意難做了？ 

　　年報另一直觀變化是，奶酪棒銷售“滯增”。 

　　兒童奶酪棒這一單品形式最早是由百吉福于2004年推出，但彼時營銷宣傳較少，產(chǎn)品也不溫不火。2018年妙可藍多進軍兒童奶酪棒行業(yè)，同時大力營銷；憑借出色的產(chǎn)品力和營養(yǎng)健康等賣點，奶酪棒很快就成為繼馬蘇里拉后又一過億大單品。 

　　根據(jù)財報，2019年公司奶酪業(yè)務實現(xiàn)收入9.21億元，其中核心產(chǎn)品奶酪棒就貢獻4.96億元收入。此后，妙可藍多推行“聚焦奶酪”總體戰(zhàn)略，奶酪業(yè)務更是一路“狂飆”，僅用了一年收入規(guī)模就突破20億元，2021年又再上臺階至33.35億元。 

　　這其中以奶酪棒為代表的即食營養(yǎng)系列產(chǎn)品出力不少。上述兩年，該系列貢獻收入14.72億元、25.13億元，增速達165.9%、70.8%，占奶酪業(yè)務收入均在七成以上。但進入2022年，該系列收入降至25.0億元，增速為-0.55%。 

　　好在報告期內(nèi)，妙可藍多加大以奶酪片作為營養(yǎng)早餐的宣傳，并開展社區(qū)團購業(yè)務；以及把握對進口品牌替代機會，家庭餐桌系列、餐飲工業(yè)系列實現(xiàn)較高增速，部分抵消即食營養(yǎng)系列的增速拖累。全年公司奶酪業(yè)務收入增速16.0%。而這兩系列產(chǎn)品主要有馬蘇里拉奶酪、奶酪片、奶油芝士、稀奶油、奶酪醬等。 

　　有分析認為，2022年零售奶酪棒產(chǎn)品屬于疫情受損，并預計常低溫產(chǎn)品比例為1：3，常溫預計收入6億元以上，低溫產(chǎn)品則較上年下降，主要是公司整體統(tǒng)籌常低溫產(chǎn)品發(fā)展所致。 

　　不過，《投資時報》研究員注意到，為了豐富奶酪產(chǎn)品種類，近年來該公司持續(xù)提升產(chǎn)能規(guī)模。2021年4月，位于上海金山的第五間工廠建成投產(chǎn)；同年，妙可藍多還向內(nèi)蒙蒙牛非公開發(fā)行股票、募資用于“上海特色奶酪智能化生產(chǎn)加工項目”（下稱上海特色奶酪項目）、“吉林原制奶酪加工建設(shè)項目”等。 

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年妙可藍多的奶酪產(chǎn)能、產(chǎn)量為3.78萬噸、3.58萬噸，產(chǎn)能與產(chǎn)量均較上年大幅增長，產(chǎn)能利用率為94.69%。此后兩年，奶酪產(chǎn)能仍保持高增態(tài)勢，2022年產(chǎn)能已達13.41萬噸，但產(chǎn)能利用率卻遞降至52.89%。產(chǎn)量提升，遠跟不上產(chǎn)能擴張。 

　　分產(chǎn)品來看，2020年至2022年，核心產(chǎn)品馬蘇里拉的產(chǎn)能利用率分別為88.48%、65.41%、79.52%，奶酪棒為98.90%、76.21%、42.86%。顯然，大單品奶酪棒的產(chǎn)能利用率已腰斬過半。 

　　事實上，年報披露當日，妙可藍多還發(fā)布公告延長上海特色奶酪項目實施期限。延期原因是外部環(huán)境、項目建設(shè)需要啟動的替代優(yōu)化方案工期相對延長，以及優(yōu)化產(chǎn)品細分品類或包裝形式以提高產(chǎn)品適銷性。 

　　妙可藍多2022年奶酪產(chǎn)能產(chǎn)量情況（單位：噸、%） 

　　數(shù)據(jù)來源：公司財報 

　　亟待尋找下一風口 

　　根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，中國零售端（C端）奶酪市場2022年的市場規(guī)模為143億元，2008年至2022年的年復合增長率為24.4%，遠超乳業(yè)其他品類。且由于中西餐飲融合、西式餐飲方式的滲透不足，目前我國的人均奶酪消費量并不高，潛在市場容量仍有較大上升空間。 

　　該數(shù)據(jù)還顯示，2022年妙可藍多在零售市場以32.7%的市占率、穩(wěn)居行業(yè)第一；國內(nèi)前五大品牌合計市占率在五年間增至67.7%。但也需看到，一方面行業(yè)集中度在不斷提升，另一方面新入局者在不斷涌入。 

　　僅奶酪棒，在淘寶平臺就有妙可藍多、伊利、奶酪博士、吉士丁、妙飛、喵小俠、小鹿藍藍等多個品牌。產(chǎn)品面臨嚴重同質(zhì)化，且零售奶酪增速放緩的趨勢下，公司或急需尋找下一個風口、下一個大單品提振業(yè)績。 

　　此外，據(jù)五礦證券研報，中國上市乳企主要從事C端業(yè)務，外資企業(yè)更重視渠道、但在本土化營銷和品牌建設(shè)上的關(guān)注度遠不如國內(nèi)企業(yè)；但在B端市場，百吉福、安佳、樂芝牛等國外奶酪品牌進入中國較早，B端外企為主流。也就是說，想要與外企爭奪B端市場，妙可藍多國產(chǎn)替代之路或還很長。