3月31日，豆神教育發(fā)布公告稱(chēng)，收到北京市第一中級(jí)人民法院（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北京一中院”或“法院”）送達(dá)的《通知書(shū)》，公司債權(quán)人以公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，且明顯缺乏清償能力為由，向法院申請(qǐng)對(duì)公司進(jìn)行重整，并申請(qǐng)啟動(dòng)預(yù)重整程序。為降低重整成本、提高重整成功率、有效識(shí)別重整價(jià)值及可行性，北京一中院決定對(duì)公司啟動(dòng)預(yù)重整。
自去年3月31日，滬深交易所發(fā)布實(shí)施破產(chǎn)重整等事項(xiàng)指引（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“破產(chǎn)重整指引”）以來(lái)，發(fā)布重整公告的上市公司數(shù)量明顯增多，上市公司破產(chǎn)重整也更加透明規(guī)范。
據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者梳理，自去年4月份以來(lái)，截至今年3月31日，有22家上市公司發(fā)布被債權(quán)人申請(qǐng)重整的公告（剔除退市公司），其中，6家重整已執(zhí)行完畢，1家獲得法院正式受理，14家處于預(yù)重整，1家剛發(fā)布重整申請(qǐng)。
接受采訪的專(zhuān)家表示，破產(chǎn)重整指引發(fā)布以來(lái)，上市公司破產(chǎn)重整更加規(guī)范透明，預(yù)計(jì)未來(lái)披露破產(chǎn)重整的公司數(shù)量會(huì)進(jìn)一步增多。希望未來(lái)監(jiān)管部門(mén)能加強(qiáng)“府院聯(lián)動(dòng)”；進(jìn)一步完善重整投資人遴選過(guò)程依據(jù)股份獲取方式；重整后加強(qiáng)對(duì)重整投資人承諾履行監(jiān)管等。
上市公司破產(chǎn)重整
出現(xiàn)三大新變化
破產(chǎn)重整是上市公司化解債務(wù)問(wèn)題、恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和盈利能力的重要手段之一。自現(xiàn)行企業(yè)破產(chǎn)法實(shí)施以來(lái)，截至目前，累計(jì)超百家上市公司通過(guò)破產(chǎn)重整獲得新生。近年來(lái)，上市公司破產(chǎn)重整出現(xiàn)三大變化。
首先，公告重整或者預(yù)重整上市公司明顯增多，上市公司破產(chǎn)重整正在趨于常態(tài)化和市場(chǎng)化。中信證券相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，上市公司破產(chǎn)重整數(shù)量增多，主要是受到政策的支持。
2020年印發(fā)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》提出，“支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等方式出清風(fēng)險(xiǎn)”。
“2020年以來(lái)，推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量舉措的提出以及退市新規(guī)發(fā)布以來(lái)，并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等上市公司多元化退出渠道不斷優(yōu)化完善。資本市場(chǎng)對(duì)于上市公司破產(chǎn)重整的理解和認(rèn)同也在不斷提高，政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、法院及相關(guān)各方對(duì)推進(jìn)困境上市公司進(jìn)入破產(chǎn)重整程序所持的態(tài)度也越來(lái)越積極，上市公司進(jìn)入破產(chǎn)重整更加市場(chǎng)化和常態(tài)化。”中信證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。
其次，上市公司破產(chǎn)重整更加聚焦主業(yè)。中國(guó)政法大學(xué)破產(chǎn)法與企業(yè)重組研究中心研究員陳夏紅對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，隨著注冊(cè)制推行，借殼上市需求大幅降低，上市公司更多是通過(guò)重整實(shí)現(xiàn)債務(wù)減免或展期，之后積極發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)。另外，“九民紀(jì)要”也明確了債務(wù)人可以自行管理財(cái)產(chǎn)和營(yíng)業(yè)事務(wù)的條件，根據(jù)條件要求，上市公司重整是最適合自行經(jīng)營(yíng)管理，因此，上市公司管理層對(duì)破產(chǎn)重整抵觸情緒降低。
最后，預(yù)重整成為常態(tài)。“目前披露重整申請(qǐng)的上市公司中，大多在獲得法院正式申請(qǐng)前，都會(huì)進(jìn)行預(yù)重整。”國(guó)浩律師（上海）事務(wù)所合伙人陳楓在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，在預(yù)重整期間，公司提前啟動(dòng)債務(wù)申報(bào)及審核，招募重整投資人，制定重整方案等。這樣，在法院正式受理后，上市公司破產(chǎn)重整效率大幅提升，從去年的情況來(lái)看，最快1個(gè)多月即可完成。
雖然披露破產(chǎn)重整的上市公司數(shù)量增多，但是能真正獲得法院受理并成功實(shí)施的比例并不高。陳楓表示，2022年完成重整的上市公司數(shù)量較2021年所有下降。其中一個(gè)原因是，近年來(lái)退市監(jiān)管趨嚴(yán)，一些計(jì)劃破產(chǎn)重整的公司先被退市。
信披更加規(guī)范透明
套利空間被大幅壓縮
談及破產(chǎn)重整指引發(fā)布以來(lái)，上市公司破產(chǎn)重整的變化，陳夏紅表示，“上市公司破產(chǎn)重整信披明顯規(guī)范化，透明度提升。”
“破產(chǎn)重整指引出臺(tái)以來(lái)，上市公司的信披規(guī)范性和針對(duì)性更強(qiáng)了，重整效率大大提升，對(duì)中小股東利益的保護(hù)更加重視。”中信證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，首先，指引出臺(tái)后，上市公司可以按照規(guī)范要求，針對(duì)預(yù)重整期間的重要事項(xiàng)履行信息披露義務(wù)，上市公司投資者可以及時(shí)了解重整進(jìn)展，決策的信息透明度和規(guī)范度大大提升。
其次，上市公司重整時(shí)間明顯縮短，效率大幅提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年至2021年完成上市公司重整程序的案例中，從受理重整申請(qǐng)到完成重整程序平均需要123天，而指引出臺(tái)后至今，平均時(shí)間縮短到了67天。
最后，規(guī)范的信披和高效的執(zhí)行后，重整后上市公司的資本市場(chǎng)認(rèn)可度也大幅提升。重整前，上市公司往往存在暫時(shí)盈利能力差、凈資產(chǎn)為負(fù)或退市風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，通過(guò)在重整各階段充分及時(shí)地信息披露，戰(zhàn)略投資人也可以更加全面地了解上市公司現(xiàn)存困難和發(fā)展?jié)摿Γ瑥亩映浞值赝诰蚱渫顿Y價(jià)值。
陳楓表示，破產(chǎn)重整指引發(fā)布后，通過(guò)重整套利空間被大幅壓縮。主要體現(xiàn)在四方面，首先，指引對(duì)停復(fù)牌規(guī)定更加細(xì)化，其次，對(duì)重整投資資本公積轉(zhuǎn)增股的受讓價(jià)格進(jìn)行規(guī)定，明確受讓股份的價(jià)格低于80%需要出具專(zhuān)項(xiàng)意見(jiàn)，再次，對(duì)除權(quán)除息做出規(guī)定，破產(chǎn)重整程序中涉及權(quán)益調(diào)整方案的，應(yīng)對(duì)其股票價(jià)格作除權(quán)（息）處理，最后是對(duì)鎖定期的安排，即重整投資人成為控股股東或?qū)嶋H控制人的，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其持有的股份。
“優(yōu)化上市公司破產(chǎn)重整制度，支持符合條件且具有挽救價(jià)值的危困公司通過(guò)破產(chǎn)重整實(shí)現(xiàn)重生。”證監(jiān)會(huì)印發(fā)的《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案（2022—2025）》提出。
陳夏紅表示，破產(chǎn)重整作為上市公司化解債務(wù)危機(jī)的一個(gè)工具，未來(lái)有望得到更加合理的利用，上市公司申請(qǐng)破產(chǎn)重整的數(shù)量可能繼續(xù)增多。
中信證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，今年政府工作報(bào)告進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，“有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”這一工作重點(diǎn)。今年上市公司的破產(chǎn)重整也將在金融風(fēng)險(xiǎn)協(xié)同處置機(jī)制下，破產(chǎn)重整將更加回歸本源，沿著更加規(guī)范、更加高效的路徑發(fā)展。
業(yè)界建議企業(yè)破產(chǎn)法修訂
應(yīng)專(zhuān)章規(guī)定上市公司破產(chǎn)重整
目前，企業(yè)破產(chǎn)法正在修訂中。業(yè)界認(rèn)為，此次修訂有望對(duì)上市公司破產(chǎn)重整做出規(guī)定。
“上市公司破產(chǎn)重整有一些特殊性，因此，業(yè)內(nèi)部分人士建議企業(yè)破產(chǎn)法對(duì)上市公司破產(chǎn)重整作出專(zhuān)章規(guī)定。”陳夏紅表示。
記者在采訪中了解到，目前，業(yè)界對(duì)上市公司破產(chǎn)重整的關(guān)注點(diǎn)集中在四方面，包括事前受理程序，重整投資人的遴選程序，重整投資人的股份獲取方式，以及重整計(jì)劃的履行監(jiān)管。
首先，從前端受理來(lái)看，目前證監(jiān)會(huì)跟司法部門(mén)的銜接主要依據(jù)為2012年最高院與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合出臺(tái)《關(guān)于審理上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會(huì)紀(jì)要》。
陳楓表示，希望企業(yè)破產(chǎn)法能進(jìn)一步優(yōu)化前端受理流程，加強(qiáng)“府院聯(lián)動(dòng)”，或最高院、證監(jiān)會(huì)等部門(mén)出具會(huì)議紀(jì)要或備忘錄，優(yōu)化工作銜接機(jī)制。
其次，從事中來(lái)看，重整投資人的遴選和股份獲取成為焦點(diǎn)。陳楓表示，需要進(jìn)一步完善重整投資人遴選過(guò)程，如遴選時(shí)間、程序以及評(píng)審人員和評(píng)審機(jī)制等。目前，上市公司重整投資人遴選都是個(gè)性化的方案。
陳夏紅表示，目前，重整投資人獲取股份，常用的方法是資本公積金轉(zhuǎn)增股本，但這種操作在法理上的問(wèn)題還比較多，爭(zhēng)議也比較大，需要對(duì)重整投資人獲取股份的方式，進(jìn)一步明確，更好保護(hù)中小投資者權(quán)益。
最后，從重整計(jì)劃執(zhí)行完畢后，為了實(shí)現(xiàn)重整方案的預(yù)期目標(biāo)，還要加強(qiáng)對(duì)重整計(jì)劃履行情況的監(jiān)管。陳楓表示，“重整投資人在重整計(jì)劃中做出的承諾以及經(jīng)營(yíng)方案是否履行，履行情況如何，如果沒(méi)有履行承諾如何懲罰等，這些都需要進(jìn)一步明確。”
（本報(bào)記者：吳曉璐 來(lái)源： 證券日?qǐng)?bào)）
