面對聯(lián)儲內(nèi)部針鋒相對的局面，中國銀行(香港)有限公司發(fā)展規(guī)劃部高級經(jīng)濟(jì)研究員張穎在與本報記者連線中表示，長期以來，美聯(lián)儲內(nèi)部兩大勢力可謂勢均力敵，不過以QE3為標(biāo)志，“鴿派”勢力在近期占據(jù)了上風(fēng)。但如果從其主要影響分析，“鷹派”官員的擔(dān)憂不無道理。由于與前兩輪QE相比，國內(nèi)和國際環(huán)境都產(chǎn)生了巨大的變化，因而其產(chǎn)生的影響在某些方面可能有所不同。總體而言，QE3的推出對美國經(jīng)濟(jì)增長刺激有限，對新興市場的影響反而會小于前兩輪。
美聯(lián)儲面臨兩大難題
美聯(lián)儲近期宣布，維持低利率到2015年中期，同時推出開放式QE3購買MBS的計劃，每個月額外購買400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，直至勞動力市場出現(xiàn)實質(zhì)改善，沒有明確QE3的結(jié)束時間點。與此同時，美聯(lián)儲目前的扭轉(zhuǎn)操作仍繼續(xù)推進(jìn)。觀點普遍認(rèn)為，推出QE3的主要原因之一是就業(yè)數(shù)據(jù)仍然較差，而另一個原因則是所謂的“財政懸崖”問題。不過，雖然上述因素都頗為棘手，但有分析擔(dān)憂伴隨QE3的橫空出世，美聯(lián)儲當(dāng)前正面臨著兩大嚴(yán)重問題。
首先，在傳統(tǒng)貨幣政策理論中，低利率會帶來新增貸款的增加，流動性的充裕會提升整個社會的總需求水平。前兩輪量化寬松之后，存款機構(gòu)超額準(zhǔn)備金在9月5日已達(dá)到1.4萬億美元。這對于總資產(chǎn)也就2.8萬億美元左右的美聯(lián)儲來說，幾乎一半的基礎(chǔ)貨幣都在央行。如同歐洲央行此前遭遇的尷尬局面一樣，美聯(lián)儲向市場瘋狂注入的流動性最終還是未能有效地進(jìn)入商業(yè)銀行體系，未能變成商業(yè)貸款來刺激消費和拉動投資。這意味著美國已出現(xiàn)流動性陷阱，傳統(tǒng)的貨幣政策完全失效。未來隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，銀行資本充足率要求提高，QE3恐仍難刺激銀行貸款顯著增長，美國的房地產(chǎn)市場和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景也仍然黯淡。
與此同時，美聯(lián)儲的獨立性也遭到質(zhì)疑。資料顯示，伯南克在2005年從布什總統(tǒng)手中接過了“帥印”，并成功在2009年獲得連任，而他的第二任到期日則在2014年1月。目前，美國總統(tǒng)大選進(jìn)入白熱化，共和黨候選人羅姆尼公開表示反對QE政策，如果共和黨人當(dāng)選，那么，伯南克二度連任的機會將很渺茫。因此已有分析人士懷疑，伯南克執(zhí)意在美國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的前提下推出QE3，背后是否蘊藏著不可告人的政治交易？
對美國經(jīng)濟(jì)提振有限
在第一輪量化寬松期間，美國經(jīng)濟(jì)在2009年中期觸底反彈，到2010年一季度環(huán)比增速達(dá)2.3%。QE2實施期間，美國經(jīng)濟(jì)增速在2010年第四季度一度突破3%，美國失業(yè)率從2008年11月的6.8%上升至8%以上的水平則已持續(xù)了42個月。華爾街日報的調(diào)查顯示，市場分析普遍認(rèn)為QE3不會對美國經(jīng)濟(jì)帶來明顯的增長，美聯(lián)儲每年買入4800億美元的按揭債券，預(yù)計僅能拉低失業(yè)率0.1個百分點，拉動經(jīng)濟(jì)增長0.2個百分點。
張穎認(rèn)為，首先，QE3雖有助于繼續(xù)增加市場流動性，但難以彌補財政政策的缺失，由于美國的“財政懸崖”導(dǎo)致企業(yè)對未來的稅賦、公共開支存在高度的不確定性，加之油價和商品價格上升，因而難以刺激企業(yè)增加投資和增聘人員。
其次，從理論上來說，QE3增加的流動性有助促進(jìn)股市上升，帶來財富效應(yīng)，刺激一般消費品和耐用消費品需求，從而促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。然而，從歷史數(shù)據(jù)可以看出，這種財富效應(yīng)在萎縮。從2008年11月美聯(lián)儲宣布首輪1.7萬億美元的資產(chǎn)購買計劃開始，到2010年3月結(jié)束，標(biāo)普500指數(shù)上漲31%；在2010年11月至2011年6月6000億美元的QE2實施期間，標(biāo)普500指數(shù)累計漲幅為11.5%。據(jù)聯(lián)儲局前官員計算，股票每上升1美元，可以增加3~5美分的消費。QE3推出時，標(biāo)普500的企業(yè)總市值為13.9萬億美元，如果未來一年再上升10%，消費可能增加400億~700億美元，對總值15.6萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激作用也較有限。
對新興市場影響減小
在談到QE3對新興市場影響時，張穎表示，其對新興市場帶來的貨幣升值壓力可能會小于前兩輪QE。在前兩輪QE期間，美元指數(shù)曾明顯走弱，跌幅一度超過14%。隨著近期市場對推出QE3的預(yù)期不斷升溫，美匯指數(shù)已從今年7月中旬約84的高位下跌至目前的79左右，跌幅為6%，未來美匯指數(shù)恐將進(jìn)一步走弱。但由于歐債危機仍會不時惡化，因而使美元資產(chǎn)對投資者仍有一定吸引力。加之重債國的財政緊縮及歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致新興市場的出口、外來直接投資和經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩，例如今年中國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)為7.5%，印度經(jīng)濟(jì)增長更可能在6%以下，巴西則陷入衰退邊緣，第二季經(jīng)濟(jì)增長僅0.49%，顯示新興市場的吸引力大不如前，因而未必會吸引大量游資流入，繼而使QE3產(chǎn)生的過多流動性的溢出效應(yīng)可能較低，部分資金仍可能選擇留在美國，導(dǎo)致美元指數(shù)的跌幅及新興市場貨幣的被動升值幅度也較有限。“但從長遠(yuǎn)看，美聯(lián)儲及歐、日、英等發(fā)達(dá)國家不負(fù)責(zé)任及無休止的量化寬松舉措，則會實際減輕這些國家外債的償債負(fù)擔(dān)，極大地破壞了全球?qū)Ξ?dāng)前以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系的信心，國際貨幣體系改革的呼聲將會再度高漲?！睆埛f說。
與此同時，QE3對新興市場股市的提振作用可能也較小。之前的兩輪QE曾令亞洲資金泛濫，造成泡沫風(fēng)險，但QE的藥力一次比一次弱，例如在QE1和QE2期間，香港恒生指數(shù)分別急升1倍與20%，顯示QE2威力遠(yuǎn)遜于QE1。QE3每月購債400億美元的規(guī)模小于前兩輪QE分別為逾1000億美元和近900億美元的月平均購債規(guī)模，且由于歐債危機仍可能不時惡化而導(dǎo)致國際金融市場大幅振蕩，全球經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致企業(yè)盈利能力減弱，因而使QE3刺激新興市場股市上升的作用亦可能小于QE2。
無法回避的是，QE3將催生新興市場的通脹復(fù)燃，但升幅可能會小于前兩輪QE。由于美國的量化寬松政策向國際市場輸出大量的流動性，導(dǎo)致原油和大宗商品價格上漲，例如在前兩輪QE中，原油價格上漲了36%；QE2前后，路透社商品價格指數(shù)的升幅高達(dá)42%，因而造成新興市場較高的通脹。QE3雖然會再度造成原油和大宗商品價格上漲，令新興市場再度面臨輸入性通脹的壓力，但由于新興市場國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長已明顯放緩，有關(guān)產(chǎn)品的需求有所減弱，未來歐債危機和美國“財政懸崖”導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長的前景仍不明朗，加上部分新興市場如中國也不會再推出4萬億元的刺激經(jīng)濟(jì)計劃，因此，估計QE3對新興市場國家和地區(qū)造成的通脹和資產(chǎn)泡沫壓力估計也會小于前兩輪QE。
