“紙貨”陣營擴(kuò)軍 虎視期貨牌照

　　曲線圍獵期市 銀行系“紙老虎”高調(diào)布局

　　臺(tái)海網(wǎng)4月12日訊 據(jù)中國證券報(bào)報(bào)道，為了研究銀行推出的“紙?jiān)汀保?月19日工行產(chǎn)品上線第二天，做了5年期貨投資的蕭凡用他的銀行賬戶，花587.48元買了一桶“紙?jiān)汀眹L鮮，4月10日平倉賺了10元左右。蕭凡“吐槽”說，做慣了期貨，“紙?jiān)汀本蜎]多大意思了，不僅沒杠桿，還只能做多，資金占用太大。

　　此前，銀行推出了紙黃金、紙白銀、紙鉑金、紙鈀金、紙外匯等一系列“紙貨”，紙?jiān)蛣t為該陣營又添了一只“紙老虎”。多位期貨專家對中國證券報(bào)記者表示，銀行“紙貨”也有期貨的影子，比如紙黃金，既能做空，又能T+0交易，此外一些銀行還想拿期貨公司牌照，籌建商品交易所，似乎有曲線圍獵期貨市場之意。

　　紙貨“24小時(shí)交易”最有“噱頭”

　　蕭凡提到的紙?jiān)?，就是工行推出賬戶原油，是采用只計(jì)份額、不提取實(shí)物原油的方式，以人民幣或美元買賣原油份額的投資交易產(chǎn)品。目前紙?jiān)椭荒芟荣I入后賣出，后續(xù)還將推出先賣出后買入機(jī)制。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，紙貨和期貨一樣都是T+0交易，且無輪是交易方向，還是報(bào)價(jià)，亦或是交易時(shí)間上，對國內(nèi)期貨市場來說，紙貨似乎都有過之而無不及。

　　報(bào)價(jià)方面，紙?jiān)椭饕獏⒖技~約商業(yè)交易所、洲際交易所原油期貨報(bào)價(jià)。交易時(shí)間為：周一的9點(diǎn)至24點(diǎn)；周二至周五為0點(diǎn)到3點(diǎn)，9點(diǎn)至24點(diǎn)；周六為0點(diǎn)到3點(diǎn)。而目前國內(nèi)期貨交易時(shí)間為周一至周五的9點(diǎn)至11點(diǎn)30分，13點(diǎn)30分至15點(diǎn)(股指15:15收盤)。

　　興業(yè)銀行資金運(yùn)營中心蔣舒說，類似紙?jiān)?、紙黃金沒有杠桿(期貨是一比十的杠桿)，如果投資者做慣了股票，覺得風(fēng)險(xiǎn)、資金比較容易管理，而做期貨的人肯定會(huì)覺得資金占用太厲害；其次，紙貨投資門檻比較低，以紙黃金為例，最低門檻是1克(約320元人民幣)，而期貨一手(1000克)初始資金都需要三四萬元；最有“噱頭”的是紙貨“24小時(shí)交易”，與國際市場對接，而目前國內(nèi)黃金、白銀期貨夜盤還在醞釀中。

　　一位銀行理財(cái)經(jīng)理告訴中國證券報(bào)記者，實(shí)際上“紙貨”主要利潤來源于手續(xù)費(fèi)(即買入和賣出價(jià)之間的點(diǎn)差)。如3月28日，工行賬戶原油欄目顯示，銀行買入價(jià)與銀行賣出價(jià)之間的價(jià)差為每桶0.61美元、3.81元人民幣。多位期貨人士對此吐槽，點(diǎn)差太高。

　　蔣舒認(rèn)為，“紙貨”手續(xù)費(fèi)與其他市場相比沒有優(yōu)勢，只是門檻低，全天候且全額交易，如果做短線，紙貨不是很合適，一則資金占用較大，且無杠桿，若頻繁做日內(nèi)交易不劃算；它更適合趨勢投資，交易筆數(shù)少，交易成本相對低一點(diǎn)。

　　期貨專家認(rèn)為，紙貨是“鉆空子”或者“打擦邊球”，因?yàn)樵谑袌鼋缍ㄖ?，紙貨是把期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)特點(diǎn)結(jié)合在一起，雙向交易與全額交易。但一般認(rèn)為，能先賣再買都是買未來的東西，都是基于未來的交易，可以做一些延期交割的操作，否則從現(xiàn)貨角度很難理解。

　　對于工行后續(xù)推出紙?jiān)妥隹諜C(jī)制(先賣出后買入)，中國中期期貨研究院執(zhí)行副院長王紅英表示，現(xiàn)貨與期貨的界定是非常明確的，而紙?jiān)汀白隹铡保菍?shí)物交易還是衍生品交易界定不清，在法律法規(guī)上可能存在一些障礙，否則賣出沒有實(shí)物就是純投機(jī)性交易。

　　不過，天一金行高級(jí)研究員肖磊認(rèn)為，銀行紙黃金、紙?jiān)偷扰c期貨市場監(jiān)管范疇不同，至于銀行創(chuàng)新有無邊界，是一個(gè)非常復(fù)雜的問題，但只要銀行參與大宗商品市場的方向已經(jīng)確立，銀行間貴金屬市場已經(jīng)啟動(dòng)，說銀行“打擦邊球”則不太準(zhǔn)確。

　　布局衍生品交易 金融系期貨公司將唱主角

　　銀行推出“紙老虎”，但銀行不是紙老虎。令銀行感興趣的，遠(yuǎn)不止推出幾個(gè)類期貨產(chǎn)品，他們想將期貨牌照也攬入懷中。尤其是未來國債期貨的推出將極大激發(fā)大型商業(yè)銀行參與期市的熱情。

　　目前商業(yè)銀行是國債現(xiàn)貨的最大持有者。以前由于市場缺乏有效的對沖工具，商業(yè)銀行持有以國債為主的利率債券面臨較大的敞口風(fēng)險(xiǎn)。國債期貨推出后，將帶來有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，商業(yè)銀行也存在著巨大的套期保值需求。

　　對于銀行參與國債期貨的方式，目前市場多有爭議。就銀行而言，并不想通過期貨公司來代理國債期貨交易，更希望向中金所申請?zhí)貏e結(jié)算會(huì)員，直接進(jìn)行國債期貨交易，并類似代理國債現(xiàn)貨市場一樣，進(jìn)一步參與國債期貨的代理業(yè)務(wù)；就期貨公司而言，當(dāng)然希望能更多代理銀行參與國債期貨的業(yè)務(wù)，劃分更大的“蛋糕”。

　　“有兩家國有大行都在和期貨公司談，準(zhǔn)備收購期貨公司?！币晃淮笮推谪浌矩?fù)責(zé)人透露。

　　一家大型國有銀行交易部門負(fù)責(zé)人對中國證券報(bào)記者表示，就銀行而言，最希望的是獲得交易所特別結(jié)算會(huì)員的席位，不要通過期貨公司來進(jìn)行國債期貨的交易，主要還是不希望所持有的頭寸以及操作方向讓外界知道，此外降低手續(xù)費(fèi)、擔(dān)心期貨公司難以支撐巨大的結(jié)算業(yè)務(wù)也是其重要考慮。

　　“不要糾結(jié)于銀行到底怎么入市，關(guān)鍵是把‘蛋糕’做大，參與度越高越好。”上海某券商系期貨公司總經(jīng)理認(rèn)為，將來不管銀行以何種方式參與進(jìn)來，可以肯定的是整個(gè)衍生品市場將會(huì)越來越大，期貨公司即使不能代理銀行的國債期貨交易，但是國債期貨市場是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者參與配置的市場，還有其他機(jī)構(gòu)投資者將進(jìn)入這個(gè)市場進(jìn)行資產(chǎn)配置，所以期貨公司代理這些機(jī)構(gòu)投資者是發(fā)展的路徑。

　　“國內(nèi)主流的期貨公司將是金融背景的公司，其他專業(yè)類的經(jīng)紀(jì)代理的公司會(huì)逐漸弱化，在期貨市場的地位會(huì)下降?！鄙鲜龃笮推谪浌矩?fù)責(zé)人說，“看看股指期貨推出來以后，券商系期貨公司的發(fā)展速度。銀行比券商的實(shí)力強(qiáng)太多，未來銀行系、券商系等金融背景的期貨公司將占據(jù)很大的優(yōu)勢，而做金屬、做農(nóng)產(chǎn)品等專注于產(chǎn)業(yè)背景的依然有空間，但這種空間正在縮小?！?/P>

　　廣發(fā)期貨資產(chǎn)管理部總經(jīng)理姜鵬說：“你可以把國內(nèi)銀行看成是國際大投行的雛形?！蹦壳皣鴥?nèi)金融行業(yè)由分業(yè)向混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變趨勢日益明顯，并且高層頻頻表態(tài)推進(jìn)國內(nèi)利率市場化進(jìn)程，銀行以往靠利差作為主要盈利模式的格局將逐漸改變，這也推動(dòng)其從傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。推出賬戶原油、希望收購期貨公司牌照，這表現(xiàn)出銀行也希望在衍生品方面加快創(chuàng)新和布局。

　　“類期貨”圍獵 期貨是躲是迎

　　其實(shí)，遠(yuǎn)不止紙黃金、紙白銀、紙?jiān)?，還有銀行黃金、白銀等貴金屬T+D(延期交收業(yè)務(wù)，保證金交易，T+0亦可延期交割)產(chǎn)品；近日上海黃金交易所已推出銀行間黃金詢價(jià)遠(yuǎn)期交易，在形式上看，“類期貨”產(chǎn)品似乎對主流期貨有圍獵之勢。

　　一位銀行間資深專家稱，直觀來看，銀行“紙貨”等產(chǎn)品與期貨市場兩者是競爭的，但由于品種屬性不一樣，投資渠道不一樣，兩者可能還會(huì)有互補(bǔ)?！凹堌洝笨赡軙?huì)讓部分投資者對黃金、原油等價(jià)格波動(dòng)有一些概念，通過在紙貨市場“初級(jí)班”培訓(xùn)后跑到期貨“高級(jí)班”去。

　　知情人士透露，目前包括平安銀行等多家銀行均有意參與大宗商品市場，特別是商品交易所，目前平安銀行已經(jīng)擁有自己的平安交易所，交易品種為白銀和金屬鎳。

　　作為老期貨人，國元期貨研發(fā)中心總經(jīng)理姜興春認(rèn)為，國際金融市場銀行、保險(xiǎn)、期貨、證券基本都是混業(yè)經(jīng)營的，國內(nèi)為防范風(fēng)險(xiǎn)，目前還是實(shí)行分業(yè)經(jīng)營。但混業(yè)經(jīng)營有利于發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和范圍經(jīng)營，提高資源配置；在國內(nèi)期貨市場金融期貨逐漸占據(jù)主角、期貨市場日益國際化背景下，銀行等機(jī)構(gòu)進(jìn)來，有利于增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和有效補(bǔ)充資本金；作為期貨是持歡迎態(tài)度的，只有“池子大”了，才能培養(yǎng)游泳好手。

　　姜興春說，現(xiàn)貨市場有很多產(chǎn)品是“類期貨”產(chǎn)品，對期貨市場形成競爭，但這種競爭有時(shí)也是互補(bǔ)的，國外OTC市場(場外市場)就是一個(gè)例子，金融產(chǎn)品創(chuàng)新和產(chǎn)品多元化、產(chǎn)品的適應(yīng)性都是期貨公司所要考慮和借鑒的。

　　格林期貨研發(fā)總監(jiān)李永民表示，期貨金融化是一個(gè)必然趨勢。期貨金融化表現(xiàn)在兩個(gè)方面：期貨品種中以股指、利率、外匯期貨為主的金融衍生品在期貨上市品種中所占比重越來越大；金融市場混業(yè)經(jīng)營，銀行、保險(xiǎn)作為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，也必然會(huì)涉足期貨業(yè)務(wù)。

　　不過，李永民提醒，銀行盡管有多年從事金融活動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)，但對保證金交易方面相對比較陌生，加上現(xiàn)貨交易缺乏第三方的結(jié)算和信用系統(tǒng)，因此從穩(wěn)定市場和控制風(fēng)險(xiǎn)的角度看，應(yīng)該對現(xiàn)貨交易市場加以規(guī)范；同時(shí)，期貨市場也應(yīng)該根據(jù)市場需要，及時(shí)開發(fā)市場需要的期貨品種。

　　李永民建議，面對多方面競爭，期貨公司盡管資本實(shí)力比較弱，但傳統(tǒng)期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理方面、對客戶服務(wù)方面具有比較豐富的經(jīng)驗(yàn)，這是其他金融機(jī)構(gòu)所不具備的。因此，今后期貨公司應(yīng)該挖掘?qū)Ξa(chǎn)業(yè)鏈比較熟悉的優(yōu)勢，針對現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈客戶制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理方案，保住自己的“一畝三分地”并開創(chuàng)自己的一片新天地。