6月中期借貸便利（MLF）縮量平價續(xù)作，令市場此前的降準(zhǔn)降息預(yù)期雙雙落空。

　　6月17日，中國人民銀行開展1820億元MLF操作，中標(biāo)利率為2.5%，利率與此前持平。因本月有2370億元MLF到期，央行實現(xiàn)凈回籠550億元。

　　對于最新操作，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，當(dāng)前正處于政策效果觀察期內(nèi)，央行小幅縮量續(xù)作，體現(xiàn)了對流動性的精細(xì)調(diào)控，并未釋放收緊信號。此外，考慮到銀行凈息差處于歷史低位，市場預(yù)計6月貸款市場報價利率（LPR）將保持不變。降準(zhǔn)降息窗口繼續(xù)后移。

　　MLF操作利率不變 符合市場預(yù)期

　　6月MLF操作利率不變，為2023年8月以來連續(xù)10個月處于這一水平。

　　分析人士表示，MLF利率保持不變，符合市場預(yù)期。這主要與目前正處于政策效果觀察期，以及近期監(jiān)管頻頻提示長債風(fēng)險有關(guān)。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，前期長端市場利率較大幅度下行，央行多場合提示利率波動風(fēng)險；近期長端市場利率有所回穩(wěn)，但仍較大幅度向下偏離政策利率中樞，加之近期貸款利率走低，或意味著當(dāng)前下調(diào)政策利率的迫切性不高。

　　在王青看來，一季度經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期，二季度宏觀數(shù)據(jù)波動較大，當(dāng)前整體處于政策效果觀察期。這也是近期MLF操作利率保持不變的一個背景?？紤]到未來一段時間物價水平仍將偏低，經(jīng)濟(jì)增長動能有待進(jìn)一步改善，三季度下調(diào)MLF操作利率仍是重要政策選項之一。

　　縮量續(xù)作不意味著收緊流動性

　　近期MLF投放量較低，總體處于縮量或等量續(xù)作狀態(tài)。究其原因，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，主要因素是商業(yè)銀行對MLF的需求較低，并未傳遞政策面收緊流動性的信號。

　　中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，近期多家中小銀行補(bǔ)降存款利率，點燃市場對于新一輪存款降息的預(yù)期，疊加央行對于超長債持續(xù)關(guān)注發(fā)聲，引發(fā)市場調(diào)整操作策略，不少機(jī)構(gòu)“避長取短”，令存單利率延續(xù)低位運行。

　　截至6月14日，1年期AAA同業(yè)存單利率為2.04%，與同期限MLF利差倒掛擴(kuò)至46個基點。“同業(yè)存單利率仍在低位，MLF與其利差走闊，金融機(jī)構(gòu)對MLF的需求不強(qiáng)，MLF縮量續(xù)作有助于維持市場供需平衡。”溫彬說。

　　王青也表示，近期MLF投放量較低并非釋放數(shù)量收縮信號，主要是當(dāng)前銀行在貨幣市場的批發(fā)融資成本明顯低于通過MLF向央行融資的成本。三季度伴隨金融“擠水分”影響逐步減弱，銀行信貸投放加快，以及政府債券發(fā)行持續(xù)處于高位，銀行對MLF的操作需求將增加，MLF有望轉(zhuǎn)向加量續(xù)作。

　　6月LPR有望保持不變

　　綜合6月MLF利率保持穩(wěn)定、銀行凈息差處于歷史低位等因素來看，分析人士預(yù)計，6月兩個期限品種的LPR報價大概率將保持不變。

　　溫彬認(rèn)為，6月LPR報價大概率“按兵不動”。但為了降低融資成本、維持銀行凈息差穩(wěn)定，存款利率仍需進(jìn)一步下調(diào)，最快可能在年中至三季度落地，進(jìn)而為LPR調(diào)降打開空間。

　　中金公司研報認(rèn)為，如果不調(diào)降公開市場操作利率和存款利率，短期內(nèi)單獨調(diào)降LPR的可能性比較低，從而避免對存量貸款利率產(chǎn)生影響。（來源：上海證券報）