中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：遼寧垠藝生物科技股份有限公司（以下簡稱“垠藝生物”）擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為國信證券股份有限公司，保薦代表人為周夢、楊濤。 

　　公司自成立以來致力于血管介入高端醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，擁有7項三類醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證，是國家高新技術(shù)企業(yè)。公司已獲批上市的產(chǎn)品均為三類醫(yī)療器械，包括藥物洗脫球囊、球囊擴張導(dǎo)管、藥物洗脫支架、裸金屬支架、造影導(dǎo)管，其中藥物洗脫球囊和球囊擴張導(dǎo)管是主要收入來源。 

　　截至招股說明書簽署之日，董何彥直接持有公司44.20%的股份，通過垠藝投資控制公司6.48%的股份，通過嘉興德澤控制公司2.65%的股份。董何彥合計控制公司53.33%的股份，為公司控股股東及實際控制人。 

　　業(yè)績持續(xù)增長 

　　2019年至2022年1-6月，垠藝生物實現(xiàn)營業(yè)收入分別為25,285.58萬元、36,283.75萬元、61,729.80萬元、23,878.15萬元，其中主營業(yè)務(wù)收入分別為25,279.82萬元、36,278.63萬元、61,726.14萬元、23,874.48萬元。 

　　報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)凈利潤分別為8,441.04萬元、11,505.49萬元、27,150.78萬元、10,871.82萬元，歸屬于發(fā)行人股東的凈利潤分別為8,461.18萬元、11,497.63萬元、27,148.95萬元、10,871.14萬元，歸屬于發(fā)行人股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為8,563.97萬元、14,075.79萬元、25,654.42萬元、10,469.04萬元。 

　　報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3,481.33萬元、15,735.92萬元、33,793.81萬元、7,296.85萬元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為25,578.13萬元、39,669.62萬元、77,525.55萬元、25,782.08萬元。 

　　報告期內(nèi)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占凈利潤比例分別為41.24%、136.77%、124.47%、67.12%。 

　　實際控制人曾資金占用2986.87萬元 

　　報告期內(nèi)，垠藝生物曾發(fā)生實際控制人占用公司資金的內(nèi)控不規(guī)范事項，報告期內(nèi)公司實際控制人合計占用2,986.87萬元。 

　　2021年，公司對該資金占用事項進行規(guī)范和整改，完善公司財務(wù)內(nèi)部控制制度，制定《防范控股股東、實際控制人及其關(guān)聯(lián)方資金占用制度》，并加強執(zhí)行《關(guān)聯(lián)交易管理制度》《重大資金往來管理制度》等相關(guān)制度。公司實際控制人亦出具了《關(guān)于避免資金占用的承諾》，就保證未來不發(fā)生資金占用作出明確承諾。截至2021年12月31日，公司實際控制人已將相關(guān)占用資金本金全額歸還，相關(guān)資金占用利息已于2022年6月全額支付。 

　　自2021年4月至招股說明書簽署之日，公司未再發(fā)生實際控制人資金占用的不規(guī)范行為。未來，隨著公司業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營規(guī)模擴大，若公司相關(guān)財務(wù)內(nèi)部控制制度不能繼續(xù)得到有效執(zhí)行，可能存在因再次發(fā)生資金占用事項而導(dǎo)致公司利益受損，進而損害公司其他股東的利益的風(fēng)險。 

　　公司收入依賴少數(shù)產(chǎn)品 

　　報告期，公司收入主要來自冠脈藥物洗脫球囊及球囊擴張導(dǎo)管，兩款產(chǎn)品收入合計占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為92.94%、97.08%、99.60%和99.76%，其中藥物洗脫球囊收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為68.38%、82.55%、93.14%和93.36%，占比逐年提高。 

　　上述產(chǎn)品在全國范圍內(nèi)已基本實施集中帶量采購，產(chǎn)品價格下跌，產(chǎn)品銷量預(yù)期增加。未來若公司不能很好的應(yīng)對市場競爭，公司上述產(chǎn)品的需求未能達到預(yù)期水平，將無法保證實現(xiàn)預(yù)期收入及利潤，公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績將受到不利影響。 

　　此外，若公司儲備的多元化產(chǎn)品組合未能成功上市，公司收入將繼續(xù)依賴上述產(chǎn)品，將對公司經(jīng)營及市場競爭力產(chǎn)生不利影響。 

　　界面：毛利率仍超95% 

　　據(jù)界面報道，垠藝生物業(yè)績的爆發(fā)主要得益于2017年獲批上市的產(chǎn)品藥物洗脫球囊導(dǎo)管，2019年-2021年該產(chǎn)品的收入及占比大幅提升，而2017年、2018年僅為769萬元、4284萬元。 

　　招股書介紹，輕舟藥物洗脫球囊被國家藥品監(jiān)督管理局評價為“國際首個批準用于冠狀動脈分叉病變的藥物洗脫球囊導(dǎo)管，為臨床急需的分叉病變治療提供了新的治療策略”，并入選科技部《創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品目錄(2018)》。 

　　記者注意到，垠藝生物在招股書中提到集采政策實施風(fēng)險，而集采政策明顯從銷售單價、數(shù)量兩方面影響了2021年公司藥物洗脫球囊的收入。 

　　帶量采購政策的核心是“以量換價”，即廠商降價，醫(yī)療機構(gòu)保證采購用量。2020年12月開始，各地方聯(lián)盟陸續(xù)組織冠脈藥物洗脫球囊集中帶量采購，目前已基本在全國范圍實施，中標(biāo)價格較集采實施前下降約70%。 

　　而集采政策的實施推動公司的輕舟藥物洗脫球囊銷量迅速增長，根據(jù)弗若斯特沙利文資料，2021年其銷量國內(nèi)市場排名第一，銷量占比為41.5%，超過德國貝朗的27.1%。 

　　另外，截至目前，垠藝生物的第二大產(chǎn)品冠脈球囊擴張導(dǎo)管在國內(nèi)范圍也基本實行集中帶量采購，公司產(chǎn)品已在國內(nèi)多個省市中標(biāo)，中標(biāo)價格較集中帶量采購實施前下降比例約 80%。 

　　盈利能力來看，報告期內(nèi)公司的凈利潤分別為8441.04萬元、1.15億元、2.72億元，其凈利率逐年上漲，分別高達33.38%、31.71%和43.98%，而2013年-2018年凈利率分別為-4.05%、12.27%、8.25%、16.68%、23.23%、20.66%。 

　　原因在于高企的毛利率，報告期內(nèi)公司綜合毛利率分別為92.08%、92.61%和93.27%。其中藥物洗脫球囊導(dǎo)管產(chǎn)品的毛利率分別為96.70%、95.80%和95.42%。這里需要注意的是，即便受集采降價影響但毛利率降幅極小，并且仍遠超同行。 

　　對此，垠藝生物只是簡單說明系由于各公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異，而記者了解到，毛利率歷來是問詢環(huán)節(jié)的重點問題，或公司接下來要就同一類產(chǎn)品量化分析與同行毛利率存在差異的原因及合理性。 

　　藍鯨財經(jīng)：推廣服務(wù)費“大有玄機” 

　　據(jù)藍鯨財經(jīng)報道，由于公司需要較高的市場推廣投入以實現(xiàn)銷售規(guī)模的增長。報告期內(nèi)公司銷售費用率分別為42.26%、36.53%、29.99%和17.43%。與毛利率一樣，2019年-2021年銷售費用率高于同行業(yè)平均水平，銷售費用金額分別為1.07億元、1.33億元、1.85億元，其中推廣服務(wù)費占比約七成。 

　　值得注意的是，推廣服務(wù)費中存在不少財務(wù)內(nèi)控漏洞。 

　　報告期內(nèi)，公司向前員工相關(guān)企業(yè)采購有關(guān)推廣服務(wù)費金額分別為3034.49萬元、4114.38萬元及570.69萬元；向前員工相關(guān)企業(yè)銷售商品金額分別為32.36萬元、1730.12萬元及1193.16萬元。 

　　為避免可能發(fā)生的利益沖突，公司要求在職員工清理其在推廣服務(wù)商的持股，并主動減少與相關(guān)推廣服務(wù)商的合作，公司與相關(guān)推廣服務(wù)商的交易金額占比呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。 

　　2019年-2021年初，公司存在實際控制人董何彥通過推廣商占用發(fā)行人資金的情形，金額分別為1080.16萬元、1793.71萬元、113.00萬元，該占用資金由用于其購置房產(chǎn)、支付股權(quán)款等。 

　　2021年，公司對該資金占用事項進行規(guī)范和整改，完善公司財務(wù)內(nèi)部控制制度。截至2021年12月31日，公司實際控制人已將相關(guān)占用資金本金全額歸還，相關(guān)資金占用利息已于2022年6月全額支付。 

　　另外，2019年和2020年，公司存在通過推廣服務(wù)商支付銷售員工薪酬的情形，金額分別為457.71萬元和593.36萬元。 

　　不過公司也表示，未來隨著公司業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營規(guī)模擴大，若公司相關(guān)財務(wù)內(nèi)部控制制度不能繼續(xù)得到有效執(zhí)行，可能存在因再次發(fā)生資金占用事項而導(dǎo)致公司利益受損，進而損害公司其他股東的利益的風(fēng)險。 

　　作為一家醫(yī)療器械公司，與推廣服務(wù)費相比，垠藝生物用于研發(fā)的支出則顯得有些吝嗇。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年以及2022年上半年，公司研發(fā)費用分別為1040.88萬元、2074.68萬元、4183.06萬元、2335.29萬元。 

　　在“帶量采購”以及“兩票制”的大背景下，經(jīng)銷商的角色發(fā)生轉(zhuǎn)變，將會增加垠藝生物進行市場開拓的難度與成本，若無法實現(xiàn)通過銷量提升來彌補產(chǎn)品價格下降影響，將對公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。垠藝生物若想保持較高盈利水平，必須在銷量上發(fā)力，擴大銷售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。