2月18日，離岸人民幣兌美元匯率大幅上漲，一度突破6.3200關(guān)口，觸及近4年新高6.3144，創(chuàng)下2018年5月以來最高點(diǎn)。

在中國與美國的貨幣政策背道而馳等因素下，人民幣走勢(shì)非但沒有削弱，反而越發(fā)堅(jiān)強(qiáng)。除了得益于去年以來貨物貿(mào)易順差和直接投資順差增長帶來的結(jié)售匯順差大增外，人民幣資產(chǎn)吸引外資持續(xù)流入超出市場預(yù)期也非常重要。

在市場預(yù)期方面，國內(nèi)分析師對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)多次加息預(yù)期，能否真實(shí)兌現(xiàn)，抱有一定程度的懷疑。疊加上中美兩國對(duì)于基本面周期的不同，美國收緊并不算“緊”，而中國的穩(wěn)增長措施，LPR下調(diào)人民幣反而升值。

離岸人民幣比在岸人民幣還強(qiáng)勢(shì)

1月美元指數(shù)先降后升，在岸人民幣兌美元匯率1月26日之前延續(xù)升值，26日最高收于6.32，創(chuàng)2018年5月份以來新高，但隨后月末受美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期鷹派及美元快速拉升影響有所走貶，在1月27日，在岸人民幣匯率大幅下挫，當(dāng)日貶值幅度創(chuàng)下6個(gè)月來最大。

然而，虎年開市，人民幣強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)再度回歸。離岸人民幣匯率在一馬當(dāng)先，在岸人民幣匯率緊追其后，顯示出在中國與美國的貨幣政策背道而馳等因素下，人民幣的走勢(shì)非但沒有削弱，反而越發(fā)堅(jiān)強(qiáng)。

2月18日，離岸人民幣兌美元匯率大幅上漲，一度突破春節(jié)前6.3200關(guān)口，觸及新高6.3144，創(chuàng)下2018年5月以來最高點(diǎn)。

在岸人民幣匯率，一度達(dá)到6.3238，仍未突破1月26日高點(diǎn)。人民匯率中間價(jià)，報(bào)價(jià)6.3343，同樣沒有突破1月26日的高點(diǎn)。

去年下半年以來，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響下，境內(nèi)外匯市場走出了一波美元強(qiáng)、人民幣更強(qiáng)的獨(dú)立行情。即便在國內(nèi)多次降準(zhǔn)降息操作，中美利差持續(xù)收窄的背景下，人民幣匯率仍然保持堅(jiān)挺。衡量人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率的CFETS人民幣匯率指數(shù)自2020年7月底的91.42開始一路震蕩上行，并在今年1月底達(dá)到103.43的高點(diǎn)。

還應(yīng)擔(dān)心貶值嗎？美國收緊并不算“緊”

值得注意的是，國內(nèi)分析師對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)多次加息預(yù)期，能否真實(shí)兌現(xiàn)，抱有一定程度的懷疑。疊加上中美兩國對(duì)于基本面周期的不同，美國收緊并不算“緊”，中國放松沒那么松。

“2022年全年看，我們預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)加息力度或不及預(yù)期，美元指數(shù)年內(nèi)將重回下行通道并下探90，隨著美元拐頭向下，疊加中國經(jīng)濟(jì)基本面較為強(qiáng)勁，維持人民幣匯率下半年升值至6.1的判斷。”浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超判斷。

李超強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊不會(huì)影響我國貨幣政策寬松節(jié)奏。中長期看，人民幣兌美元長期走勢(shì)與美元周期密切相關(guān)，美元周期決定于生產(chǎn)要素在美國與新興市場的對(duì)比，我國勞動(dòng)力要素相對(duì)于美國的科技和資本要素略占上風(fēng)，這決定了中長期人民幣相對(duì)美元是漸進(jìn)升值的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)人民幣兌美元后續(xù)仍有8年左右升值過程。

中泰證券分析師陳興認(rèn)為，去年下半年特別是四季度以來，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策基調(diào)就逐漸向鷹派切換，但需要注意到的是，美聯(lián)儲(chǔ)盡管表達(dá)了收緊的政策態(tài)度，而其實(shí)市場上的美元流動(dòng)性依然頗為充裕。而反觀國內(nèi)，雖然我們實(shí)施了連續(xù)的降準(zhǔn)降息等貨幣寬松操作，但市場上的資金面變化相對(duì)平穩(wěn)，貨幣寬松程度其實(shí)有限。因而，去年下半年美聯(lián)儲(chǔ)的收緊并不算“緊”，我國的放松也沒有那么“松”。不過，今年來看，這一情況很可能會(huì)發(fā)生變化，人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)終將向美元指數(shù)靠攏，這對(duì)應(yīng)著人民幣的貶值壓力。

華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘認(rèn)為，2022年來美債真實(shí)利率快速上升，美國此前累積流入最多、但估值對(duì)利率最敏感的“泛科技”板塊大幅下挫、資金從美股快速撤離。而從數(shù)量級(jí)上看，史上極其少見的一個(gè)現(xiàn)象是這次資金撤出美股的速度足以解釋美元利率和匯率之間的嚴(yán)重背離。

易峘認(rèn)為，2021年來人民幣實(shí)際匯率已經(jīng)由于中國相對(duì)通脹（包括商品和資產(chǎn)價(jià)格通脹）明顯更低而完成“對(duì)內(nèi)貶值”，即使在基本面層面，名義匯率也可能不再有貶值的需要。

易峘預(yù)計(jì)，2022年，美國CPI可能仍大幅高于中國、驅(qū)動(dòng)人民幣實(shí)際匯率貶值，反而繼續(xù)釋放人民幣名義匯率貶值壓力。往前看，穩(wěn)增長和穩(wěn)匯率未必沖突。如果中國穩(wěn)增長政策到位時(shí)點(diǎn)晚于預(yù)期，中國金融資產(chǎn)的波動(dòng)和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，資金流動(dòng)轉(zhuǎn)向，則人民幣反而可能有貶值壓力，這也解釋為什么LPR下調(diào)人民幣反而升值。

外資持有人民幣債券連續(xù)38個(gè)月上升

據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）最新資料顯示，今年1月，人民幣全球支付排名維持在全球第4位，占比則從去年12月的2.70%升至3.20%，創(chuàng)下歷史新高。人民幣在全球支付中占比進(jìn)一步提升，與中國外貿(mào)高景氣度及人民幣資產(chǎn)吸引外資持續(xù)流入的表現(xiàn)基本一致。

新年伊始，外資增持人民幣債券的熱情有增無減。中央結(jié)算公司最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年1月末，境外機(jī)構(gòu)在中央結(jié)算公司的債券托管面額增加500.71億元至3.73萬億元，已連續(xù)38個(gè)月上升。其中，境外機(jī)構(gòu)國債托管量增加657億元人民幣，累計(jì)持有國債2.52萬億元。

此外，人民銀行上海總部日前發(fā)布的境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場簡報(bào)顯示，截至2022年1月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場債券4.07萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的3.5%。從券種看，境外機(jī)構(gòu)的主要托管券種是國債，托管量為2.52萬億元，占比61.9%；其次是政策性金融債，托管量為1.08萬億元，占比26.6%。

而外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，2022年1月，境外機(jī)構(gòu)投資者凈買入債券1413億元，其中買入債券7832億元，賣出債券6419億元。

1月份更多的境外機(jī)構(gòu)投資者參與中國債市。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年1月底，以法人為統(tǒng)計(jì)口徑，508家境外機(jī)構(gòu)投資者通過結(jié)算代理模式入市，1月新增1家；734家境外機(jī)構(gòu)投資者通過債券通模式入市，1月新增7家。此外，境外機(jī)構(gòu)投資者1月在中國債券市場上更加活躍，境外機(jī)構(gòu)投資者共達(dá)成現(xiàn)券交易14251億元，環(huán)比增長53%。（來源： 證券時(shí)報(bào)·券商中國 作者： 長留）