增發(fā)規(guī)則合理但有缺陷
證監(jiān)會的增發(fā)規(guī)則即《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》最早發(fā)布于2007年，后于2011年8月、2017年2月先后進行兩次修訂。在這個最新版本中，對于定向增發(fā)的發(fā)行價規(guī)定：“定價基準日，是指計算發(fā)行底價的基準日。定價基準日為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日。上市公司應(yīng)按不低于發(fā)行底價的價格發(fā)行股票。”
作為定向增發(fā)規(guī)則的一部分，證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。在此，證監(jiān)會稱對再融資審核的要求是，上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%。
這兩部分共同構(gòu)成證監(jiān)會定價增發(fā)的監(jiān)管規(guī)則。
中國政法大學教授趙旭東認為，證監(jiān)會的這些規(guī)定有其一定的合理性，其主要目的是規(guī)范和引導上市公司理性融資，合理確定融資規(guī)模，因為有的上市公司將定增融到的資金沒有用到主業(yè)上，去跨界經(jīng)營，甚至投資于與主業(yè)相沖突的行業(yè)，或者直接用于投資理財，資金脫實向虛，降低了資金使用效率。而且，確定20%的融資規(guī)模，也有可能會影響公司控股權(quán)，對于國有資本占比較少的公司來說，也能形成更為合理的治理結(jié)構(gòu)。
證券律師張遠忠對《法制日報》記者說，證監(jiān)會定向增發(fā)規(guī)則的出發(fā)點是好的，而且也是基于現(xiàn)實，對定向增發(fā)設(shè)置了一定的條件，定價方面是欲提高發(fā)行成本，規(guī)模方面是希望上市公司提高資金使用效率。這與在重組上的要求一致。新的重組規(guī)則要求不得融資。只是現(xiàn)在看來，證監(jiān)會沒有考慮有那么多國有股獨大的上市公司，效率不高，需要改變現(xiàn)有的治理結(jié)構(gòu)。
趙萬一說，證監(jiān)會確定的20%沒有依據(jù)，過于僵化。而且由于證券市場發(fā)展很快，證監(jiān)會出臺的規(guī)則也比較多，有的規(guī)章都不適應(yīng)了，還在使用。
在他看來，定向增發(fā)的條件應(yīng)該比IPO更嚴格?，F(xiàn)在IPO條件透明，要求嚴格，如果一旦上市后，就可以比較輕易融資，那就是在資本市場圈錢，把股市當提款機，對于擬上市公司不利，也損害中小投資者利益。但證監(jiān)會增發(fā)中的《發(fā)行監(jiān)管問答》，來自發(fā)行監(jiān)管部，作為審批的依據(jù)，規(guī)則的層級太低。
專家建議及時修訂規(guī)則
李曙光說，十八屆四中全會明確提出，重大改革要于法有據(jù)，立法應(yīng)適應(yīng)改革的需要?，F(xiàn)在，聯(lián)通混改作為特例，“個案處理”可以，但不能后續(xù)的企業(yè)都個個“個案處理”，必須盡早完善相關(guān)規(guī)則，做到依法改革。
中國政法大學資本金融研究院副院長武長海分析稱，之所以出現(xiàn)特事特辦“個案處理”，是因為對于國企改革，各部門沒有充分的進行溝通。證監(jiān)會從資本市場角度出發(fā)考慮，而發(fā)改委或者國資委是從如何推進國企改革出發(fā)的，之間缺乏有效的合作。
對于是否要及時修改規(guī)則，《法制日報》記者采訪的多位學者一致認為很有必要，但在具體如何修法上則有不同看法。
武長海認為，現(xiàn)在最有效的辦法是，由國務(wù)院或者指定發(fā)改委牽頭，由證監(jiān)會、財政部等相關(guān)部門參加，共同制定國有股占絕對控股地位的上市公司再融資具體辦法。
李曙光建議，由幾個部門聯(lián)合制定規(guī)則比較可行。主要是因為定向增發(fā)，不僅僅涉及發(fā)行價及規(guī)模的問題，還涉及到戰(zhàn)略投資者的資格、信息發(fā)布、股東大會決議、章程修改等很多問題，可能最后出臺的規(guī)則，與證監(jiān)會現(xiàn)行規(guī)則相距甚遠。同時，證監(jiān)會可以在現(xiàn)有規(guī)則中增加“例外規(guī)定”，在一定條件下適用新規(guī)則。
趙旭東則認為，證監(jiān)會作為資本市場監(jiān)管者，既然現(xiàn)有規(guī)則不完全適應(yīng)改革需要，還是由其進行修訂名正言順。
來源：http://www.chinanews.com/cj/2017/08-23/8311404.shtml
