在財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀看來(lái)，國(guó)海證券債券代持事件的本質(zhì)是機(jī)構(gòu)殺機(jī)構(gòu)的一場(chǎng)大劫殺。只要牽涉到金融杠桿，若市場(chǎng)價(jià)格上漲，質(zhì)押方與拆出方都能笑到最后；若市場(chǎng)連續(xù)下行就會(huì)爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)下行托不住了，大家就會(huì)互殺。

　　 另一點(diǎn)值得注意的是，很多代持并沒(méi)有簽訂協(xié)議，基本是在熟人之間進(jìn)行。國(guó)海證券律師提出，根據(jù)《合同法》，一個(gè)組織、一個(gè)單位行為時(shí)看的是公章，而機(jī)構(gòu)提供的合同上，代表人簽字是直接打印上去的，且沒(méi)有核驗(yàn)章的真假。這表明機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)把控存在問(wèn)題。

　　 一位中型券商固定收益部總經(jīng)理告訴記者，作為一個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)，債券代持最為重要的是中后臺(tái)風(fēng)控流程要足夠強(qiáng)大，因?yàn)檫@畢竟不是集中的交易場(chǎng)所，有很多信息均遺漏在外會(huì)衍生出諸多“抽屜”協(xié)議。若是非標(biāo)交易，那抽屜協(xié)議將會(huì)更多，隱藏的問(wèn)題更大。

　　 “此次事件表明，券商不僅應(yīng)將看得見(jiàn)的業(yè)務(wù)納入風(fēng)控范圍內(nèi)，那些‘不顯眼’的業(yè)務(wù)也需納入內(nèi)控中來(lái)。”首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝認(rèn)為，由于代持業(yè)務(wù)量大，要實(shí)現(xiàn)一一鑒定協(xié)議真?zhèn)危仨殞?chǎng)外協(xié)議納入電子托管系統(tǒng)。但是，集中化管理使場(chǎng)外市場(chǎng)透明化，這使債券代持業(yè)務(wù)失去其存在的意義。

　　 他建議，可以通過(guò)增加一道工序的方式加強(qiáng)風(fēng)控，“代持方的后臺(tái)要與委托方的前臺(tái)實(shí)現(xiàn)無(wú)縫對(duì)接，以此方法進(jìn)行協(xié)議的核實(shí)。但雙重核實(shí)使券商工作量增加了一倍，這也意味著其他業(yè)務(wù)的合同也可能存在類似問(wèn)題。”

　　 事實(shí)上，出事的國(guó)海證券此前曾爆發(fā)過(guò)同樣的問(wèn)題。2014年10月，國(guó)海證券曾與國(guó)信、宏源、銀河等券商債券團(tuán)隊(duì)一樣卷入債市風(fēng)暴。葉檀稱，這家公司債券市場(chǎng)人脈廣泛，激勵(lì)制度激進(jìn)，現(xiàn)在又出此事，還拉扯上了前員工，中國(guó)金融市場(chǎng)的前員工、銀行的臨時(shí)工，或成為不必負(fù)責(zé)的專用名詞。

　　 流動(dòng)性失衡

　　 央行推債市去杠桿

　　 國(guó)海證券爆發(fā)的連鎖反應(yīng)或許只是當(dāng)前債券市場(chǎng)調(diào)整下的“冰山一角”。很難說(shuō)是債市調(diào)整引發(fā)的國(guó)海事件，還是國(guó)海事件引發(fā)的債市調(diào)整。但可以肯定的是，當(dāng)前債市的調(diào)整是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下資金脫虛入實(shí)，以及央行推進(jìn)債市去杠桿政策共同導(dǎo)致的結(jié)果。

　　 在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，中國(guó)這幾年持續(xù)過(guò)度金融化，經(jīng)濟(jì)脫實(shí)入虛，各項(xiàng)政策之間相配合上脫節(jié)，導(dǎo)致過(guò)度流動(dòng)性的背景下疊加了結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性失衡。

　　 前銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)付鵬發(fā)表觀點(diǎn)稱，由于過(guò)度流動(dòng)性的背景下疊加了結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性失衡，資產(chǎn)收益率普遍缺乏吸引力的情況下，大量銀行資金通過(guò)表外理財(cái)和委外加杠桿后涌出。和股票市場(chǎng)最后加杠桿背后隱藏著很多秘密一樣，債券市場(chǎng)里面的各種利益的盤(pán)根糾結(jié)，各種加杠桿的玩法也是屢見(jiàn)不鮮，銀行間同業(yè)互放存款以及銀行與非銀委外互加杠桿，這都為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)埋下了隱患。

　　 “此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把守住金融體系不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)放在了相當(dāng)重要的位置，其實(shí)從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了當(dāng)下整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。金融市場(chǎng)最主要的特點(diǎn)就是相互反饋，這些看似不同領(lǐng)域的局部風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)背后都是一個(gè)問(wèn)題，這樣的相互反饋正在蔓延成為一場(chǎng)大規(guī)模的金融體系連鎖的反應(yīng)。”付鵬表示。

　　 光證資管首席宏觀分析師徐高指出，央行促使債市去杠桿的態(tài)度清晰可辨。目前，央行有充分的能力來(lái)保持短期資金面的平穩(wěn)。今年年初也曾發(fā)生過(guò)資金的脫虛入實(shí)，當(dāng)時(shí)資本流出壓力遠(yuǎn)大于現(xiàn)在，但都沒(méi)有導(dǎo)致短期資金面像現(xiàn)在這樣明顯波動(dòng)。所以，當(dāng)前短期資金面收緊的背后，明顯存在著央行放任的態(tài)度。央行正是要通過(guò)短期資金面的波動(dòng)來(lái)促使債市去杠桿。

　　 12月19日，《金融時(shí)報(bào)》發(fā)文稱，表外理財(cái)納入宏觀審慎評(píng)估廣義信貸指標(biāo)實(shí)施條件已經(jīng)具備，央行將于2017年一季度評(píng)估時(shí)開(kāi)始正式將表外理財(cái)納入廣義信貸范圍。

　　 國(guó)泰君安宏觀分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，央行將表外理財(cái)納入廣義信貸范圍，意在控制中小商業(yè)銀行高速擴(kuò)張的信貸、表外理財(cái)，這也是在更廣泛意義上控制金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前債券市場(chǎng)短期恐慌情緒緩釋，央行連續(xù)三天投放流動(dòng)性，但不改貨幣中性偏緊的政策取向，“央媽”變“虎媽”或成常態(tài)。

　　 展望未來(lái)，徐高判斷，在收益率與基本面的大幅偏離得到糾正，債市杠桿也有序下降之后，債市還是會(huì)回歸常態(tài)。