不過，12月21日晚間，公司聲明稱，目前正與事涉機構溝通協(xié)商有關具體方案，相關事項仍存在較大不確定性，為避免造成公司股價異常波動，自2016年12月22日開市起繼續(xù)停牌，待公司披露相關事項后復牌。

　　 12月22日，國海證券再次發(fā)布停牌進展公告稱，公司已對收到的偽造印章私簽的債券交易協(xié)議進行了初步統(tǒng)計，涉及債券金額不超過165億元，其中80%以上為安全性和流動性高的主流國債、國開債品種；信用債占比不到20%，且總體信用風險可控。有關債券由與會各方繼續(xù)持有，其中信用債風險收益由國海證券全部承擔；利率債可以持有至到期，利率債投資收益與相關資金成本之差額由國海證券與與會各方共擔，具體細節(jié)由國海與與會各方協(xié)商。

　　 對此，業(yè)內(nèi)人士指出，此次涉及債券金額不超過165億元，規(guī)模小于此前市場200億元的猜測。從結構上看，信用債占比較低，80%以上為安全性和流動性高的主流國債、國開債等利率債品種，其流動性好，變現(xiàn)能力強，風險可控且浮虧有限。涉事機構并未要求國海立即兌現(xiàn)，因此可以利用時間平滑風險，未來浮虧有望收窄或扭虧為盈。此外，機構在持有債券時往往計入“可供出售金融資產(chǎn)”項下，對短期損益沖擊不大。

　　 不過，北京一家中型券商非銀金融分析師對《經(jīng)濟參考報》記者表示，165億元的規(guī)模并不小，整體浮虧或在8億元左右，占比接近國海證券2016年凈利潤的80%。但行政力量出手托市，信用債估值會慢慢修復。他同時強調(diào)，“這種事短期影響主要在情緒層面，機構逃跑投資者止損在所難免，復牌后國海證券很有可能要迎來一波下跌。另外，中長期看，業(yè)務層面的影響可能更大，因為機構市場就是講信任的地方，國海這樣不但會失去不少潛在的交易對手方，許多債券項目的承銷估計也難做了，這個影響不止是賬面浮虧能夠消化的。當然，其投行、資管業(yè)務都將受到較大影響，也可能有被降級風險。”

　　 2016年，國海證券全年預計歸屬母公司股東的利潤為11.56億元。三季報顯示，多家基金產(chǎn)品重倉國海證券，在其前十大持股股東中，便有包括新華基金、天弘基金、創(chuàng)金和信基金等多家基金產(chǎn)品位列其中，其中持股數(shù)最多的機構產(chǎn)品為新華基金旗下的國海證券定增1號，共持有7500萬股；天弘基金旗下的天弘金鹿盛卓定增75則以6700萬股的持股數(shù)列十大股東第八位。

　　 機構豪賭

　　 券商風控亟待提升

　　 業(yè)內(nèi)人士告訴記者，代持在中國債券市場里存在多年，作為一種“地下”融資工具一直受到各家機構的青睞。這背后本質(zhì)就是一種杠桿行為。

　　 所謂代持，簡而言之，就是讓別人代自己持有債券，但不轉(zhuǎn)移實質(zhì)所有權。債券持有方通過與代持方達成協(xié)議，約定將標的債券以一定的價格轉(zhuǎn)讓給代持方，經(jīng)過一定時間再以事先約定的價格由債券持有方贖回。舉個例子來說，一家證券機構買了10億元的債券，然后把這些債券以9億元的價格轉(zhuǎn)讓給代持機構，于是這樣證券機構就獲得了9億元資金用于買新一批債券，而代持機構也可以獲得代持期間的管理費。因為三年來的債市牛市，讓很多小機構豪賭債券價格只漲不跌，也因此更多的人愿意代持，從中賺取差價。

　　 一家銀行分析人士表示，債券代持通過購買債券，委托代持、獲取資金、再購買債券、再委托代持的循環(huán)，可以放大資產(chǎn)規(guī)模，提高投資杠桿。這是許多機構普遍使用的加杠桿手段，也是其增厚收益的主要方式。目前對代持的監(jiān)管處于“真空”狀態(tài)，而國海事件后代持行為的合規(guī)性受到質(zhì)疑。