近日，中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份廣義貨幣（M_2）同比增速為12.4%，11月狹義貨幣（M_1）增速為4.6%，M_2同比增速達(dá)到近6年峰值，同時(shí)與M_1的差距再度拉大。這一變化意味著什么？又會(huì)帶來怎樣的影響？

　　當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期不確定性較大，導(dǎo)致居民、企業(yè)更傾向儲(chǔ)蓄，從而推升M_2。對(duì)居民而言，資產(chǎn)價(jià)值與收入水平的不確定性較大，使其傾向于更多儲(chǔ)蓄。房地產(chǎn)市場(chǎng)的不確定性及其影響也會(huì)對(duì)居民資產(chǎn)負(fù)債表帶來一定沖擊。加杠桿意愿的下降意味著，雖然居民儲(chǔ)蓄增加，但整體負(fù)債端和資產(chǎn)端也會(huì)面臨收縮。對(duì)企業(yè)而言，企業(yè)盈利預(yù)期不佳，也會(huì)導(dǎo)致賬上留存的靈活資金減少，轉(zhuǎn)而投向定期存款，使得M_1向M_2轉(zhuǎn)換。此外，受到疫情影響，11月份部分地區(qū)內(nèi)居民消費(fèi)意愿下滑、儲(chǔ)蓄意愿增長(zhǎng)，也會(huì)導(dǎo)致資金向定期存款轉(zhuǎn)移。

　　另外，近期債券市場(chǎng)收益率大幅上行，理財(cái)凈值回撤，導(dǎo)致投資者紛紛將理財(cái)贖回至存款，推升了M_2。11月份以來，債券市場(chǎng)受寬信用信號(hào)集中釋放以及預(yù)期改善等多重影響，防疫政策優(yōu)化、地產(chǎn)支持力度加碼等因素疊加，驅(qū)動(dòng)債市利率上行，理財(cái)產(chǎn)品凈值下滑。而投資者行為的順周期性放大了波動(dòng)，再度引發(fā)凈值調(diào)整，繼而激發(fā)贖回壓力。理財(cái)產(chǎn)品大量贖回后，部分資金轉(zhuǎn)為居民儲(chǔ)蓄存款，部分資金流入股市或者買入貨幣基金，最終也計(jì)入M_2統(tǒng)計(jì)，共同推升了M_2增速。

　　在M_2同比增速維持高位情況下，定期化的存款反映銀行負(fù)債端資金穩(wěn)定，市場(chǎng)流動(dòng)性處于合理充裕狀態(tài)，貨幣金融環(huán)境滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定回升提供了有力支持。但同時(shí)，準(zhǔn)貨幣（M_2-M_1）規(guī)模加快擴(kuò)張反映存款定期化趨勢(shì)，意味著低成本負(fù)債（活期存款）來源減少，而高成本（定期存款）負(fù)債來源增加。

　　存款定期化也反映實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難壓力仍存。為此，中國(guó)人民銀行已部署了“第二支箭”“金融16條”等寬地產(chǎn)、寬信用政策工具。12月份以來，人民銀行還充分滿足商業(yè)銀行需求，通過超額續(xù)作MLF的形式，補(bǔ)充中長(zhǎng)端流動(dòng)性，降低銀行中長(zhǎng)端負(fù)債成本，支持銀行加大信貸投放力度。

　　隨著各項(xiàng)政策組合發(fā)力持續(xù)改善實(shí)體部門向好預(yù)期，預(yù)計(jì)居民與企業(yè)的儲(chǔ)蓄意愿將邊際下降，投資消費(fèi)傾向?qū)⒂兴瑫r(shí)，面對(duì)理財(cái)贖回潮，一方面，人民銀行通過降準(zhǔn)、超額續(xù)作MLF向市場(chǎng)注入流動(dòng)性以穩(wěn)定信心，另一方面銀行自營(yíng)資金等也開始入場(chǎng)配置，部分理財(cái)機(jī)構(gòu)自購(gòu)旗下理財(cái)產(chǎn)品，贖回潮在政策引導(dǎo)和市場(chǎng)調(diào)節(jié)下將逐步退去，對(duì)M_2的支撐逐步降低，M_2與M_1的增速差也將回落。

　?。ū疚膩碓矗航?jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 明 明）