近日，成立僅6年半多時間的北京天星醫(yī)療股份有限公司（簡稱“天星醫(yī)療”或“公司”）提交科創(chuàng)板上市申請。 

　　天星醫(yī)療是一家運動醫(yī)學創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，主要從事運動醫(yī)學植入物、有源設備及耗材，以及手術(shù)工具的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為患者和醫(yī)生提供運動醫(yī)學整體臨床解決方案。 

　　報告期內(nèi)（2020年-2022年以及2023年一季度），公司營業(yè)收入分別為2640.72萬元、7301.30萬元、1.48億元和3503.68萬元，凈利潤分別為-5081.33萬元、-1.1億元、4034.43萬元和389.50萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-1764.96 萬元、455.18萬元、3881.32萬元、386.78萬元，其中2020年、2021年非經(jīng)常性損益主要由一次性確認的股份支付費用較高造成。 

　　實際上，天星醫(yī)療是被廈門德福、君聯(lián)資本等推著上市。公司所處的運動醫(yī)學市場面臨強勢的外資品牌競爭，2022年市占率僅3%，并且行業(yè)的增量規(guī)模還面臨“天花板“限制。 

　　此外，截至2023年一季度末，天星醫(yī)療的資產(chǎn)總額為3.82億元，其中貨幣資金達到2.93億元。公司本次IPO擬募集資金10.93億元，約為3個“自己”，其中計劃補流3億元，在不缺錢以及無有息負債的前提下，這合理嗎？ 

　　君聯(lián)資本為大股東 

　　天星醫(yī)療成立于2017年7月31日，由聶為、董文興及陳灝出資設立，注冊資本為6363.63萬元。雖然成立時間較短，但公司受到多家資本的青睞，在報告期內(nèi)歷經(jīng)四輪增資及六輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

　　圖片來源：招股書　

　　近3年時間后，天星醫(yī)療迎來A輪融資。2020年7月，BEST ALIVE、蘇州君聯(lián)分別以人民幣5000萬元或等值美元認購公司新增的注冊資本人民幣253.3334萬元。本次增資分兩次完成交割，兩次交割時分別繳付合計人民幣5000萬元或等值美元，認購公司新增的注冊資本合計人民幣253.3334萬元。（第二次交割于2021年3月）完畢。其中約定蘇州君聯(lián)先向公司提供一筆人民幣2500萬元的可轉(zhuǎn)債(指“后續(xù)可轉(zhuǎn)換為對公司的投資款的款項”，下同)，首次交割時該可轉(zhuǎn)債本金全部轉(zhuǎn)為首期投資款。 

　　據(jù)悉，蘇州君聯(lián)的普通合伙人為拉薩君祺企業(yè)管理有限公司，由君聯(lián)資本管理股份有限公司出資1000萬元設立。另外，蘇州君聯(lián)、BEST ALIVE同受自然人朱立南、陳浩、王能光、李家慶控制，系同一控制下企業(yè)。 

　　按照上述增資情況，彼時天星醫(yī)療的估值約為7.99億元。 

　　隨后，2021年、2022年天星醫(yī)療通過多次增資以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓陸續(xù)引入廈門德福、寧波乾怡、奧博資本、3W基金等股東。 

　　界面新聞注意到，2023年1月，天星醫(yī)療新增股東12名(含4名增持股份的既有股東蘇州君聯(lián)、BEST ALIVE、廈門德福、寧波乾怡)，彼時距離公司遞交招股書僅8個月，屬于突擊入股的情況。

　　圖片來源：招股書　

　　根據(jù)最后一輪增資情況，天星醫(yī)療估值約為35.16億元。近2年半時間，公司估值漲幅達到340.05%。 

　　IPO前，董文興直接持有公司33.1449%的股權(quán)，并通過天津運康、天津普合、天津吉康合計實際控制公司41.4739%股份的表決權(quán)，為天星醫(yī)療控股股東、實際控制人。此外，廈門德福持有公司10.6401%的股份，奧博資本持有公司9.2797%股份，蘇州君聯(lián)、BEST ALIVE 合計持有公司15.1006%的股份。

　　圖片來源：招股書　

　　市占率僅3% 

　　為何天星醫(yī)療受到多家資本青睞？公司所處的行業(yè)市場前景如何？自身表現(xiàn)又如何？ 

　　公開資料顯示，運動醫(yī)學主要適用于運動過程中關(guān)節(jié)類損傷疾病，主要包括肩關(guān)節(jié)和膝關(guān)節(jié)部位，關(guān)乎運動過程中肌肉、肌腱、韌帶、軟骨、滑膜、關(guān)節(jié)囊等組織損傷。治療手段主要通過固定、壓迫、冰敷等物理治療，止痛藥、抗炎藥等藥物治療以及以關(guān)節(jié)鏡手術(shù)為核心的手術(shù)治療。 

　　由于外資品牌進入國內(nèi)運動醫(yī)學市場較早，憑借強大的業(yè)務規(guī)模、技術(shù)實力、品牌知名度和生產(chǎn)能力等因素，我國運動醫(yī)學市場主要被外資品牌占領。但隨著國產(chǎn)技術(shù)和制造方面的不斷追趕，加之國家近年來積極推動國產(chǎn)替代，未來國產(chǎn)替代空間廣闊。 

　　目前，中國運動醫(yī)學市場進口產(chǎn)品主要來自施樂輝、強生、銳適、康美等國際知名廠商，中國本土涉及運動醫(yī)學領域的企業(yè)仍處于起步階段，包括銳健醫(yī)療、德益達美醫(yī)療等專業(yè)運動醫(yī)學公司，以及在運動醫(yī)學領域已進行產(chǎn)品布局或業(yè)務規(guī)劃的骨科醫(yī)療器械公司，如春立醫(yī)療、凱利泰、威高骨科、大博醫(yī)療等構(gòu)成。 

　　根據(jù)灼識咨詢相關(guān)報告，2022年，中國運動醫(yī)學行業(yè)的市場規(guī)模約為55.8億元，其中外資品牌所占據(jù)的市場份額超過80%，前三大國產(chǎn)企業(yè)所占據(jù)的份額約為8%，而天星醫(yī)療僅占據(jù)我國運動醫(yī)學市場約3%的市場份額。 

　　長期來看，根據(jù)灼識咨詢相關(guān)報告，預計2030年中國運動醫(yī)學行業(yè)市場規(guī)模將達到136.3 億元。 

　　因此，相對而言，我國運動醫(yī)學市場的市場規(guī)模整體較小，增長存在“天花板”限制，同時天星醫(yī)療還要面對外資品牌的激烈競爭。 

　　擬募資近三個“自己” 

　　截至2023年一季度末，天星醫(yī)療的資產(chǎn)總額為3.82億元，公司本次IPO擬募集資金10.93億元，約為資產(chǎn)總額2.86倍。具體用途而言，公司計劃用于擴產(chǎn)、研發(fā)、營銷以及補流。

　　圖片來源：招股書　

　　在蘇州智慧工廠項目中，天星醫(yī)療擬在江蘇省蘇州市相城區(qū)陽澄湖鎮(zhèn)進行生產(chǎn)基地工程建設，并完成相關(guān)配套生產(chǎn)設施設備的購置，本項目規(guī)劃建設期2年。但值得注意的是，公司并未具體披露新增何種產(chǎn)品以及對應的產(chǎn)能。 

　　而從過往的研發(fā)和營銷費用來看，此次募資額對比之下無疑是“獅子大開口”。 

　　報告期各期，公司研發(fā)費用分別為1504.99萬元、2116.46萬元、1829.86萬元、698.25萬元，過去三年合計5451.31萬元；報告期內(nèi)，公司銷售費用分別為1187.69萬元、3658.62萬元、3979.24萬元和1025.96萬元，過去三年合計8825.55萬元。 

　　值得關(guān)注的還有公司計劃補充3億元流動資金。報告期內(nèi)，多輪增資使天星醫(yī)療賬上資金充沛。2020年末，公司貨幣資金僅1768.46萬元，而2021年、2022年末分別達到2.02億元、2.73億元，截至2023年一季度，公司貨幣資金達到2.93億元，占流動資產(chǎn)的比重為86.31%，占資產(chǎn)總額的比重為76.7%。 

　　此外，負債方面，除了2020年，其余時間點公司的資產(chǎn)負債率均未超過20%，并且沒有長短期借款等有息負債。 

　　天星醫(yī)療在不缺錢情況下募資補流合理嗎？

（來源： 界面新聞）