營收三年波動，利潤三年波動，門店數(shù)量三年波動……在三年波動之中，年年沖擊上市，瀾滄古茶三闖資本市場的“三”字經(jīng)，能否在今年港交所劃上句號？

　　曾于2020年7月謀求深交所主板上市的普洱瀾滄古茶股份有限公司（簡稱“瀾滄古茶”），2021年6月3日上會前夕卻莫名主動撤回IPO申請材料。但不久前，瀾滄古茶又在港交所繼2022年首次遞表失利后再次沖擊香港主板。

　　《經(jīng)濟參考報》記者研讀招股書等公開資料發(fā)現(xiàn)，往績期間（又稱“往績記錄期”，指2020年、2021年、2022年，下同），瀾滄古茶的總收益、凈利潤波動較大，凈利潤率則呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢。

　　普洱茶細分領(lǐng)域龍頭　市占率居國內(nèi)第二

　　招股書顯示，瀾滄古茶是普洱茶細分領(lǐng)域龍頭。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按照2021年普洱茶產(chǎn)品產(chǎn)生的收入計算，瀾滄古茶是中國第二大普洱茶公司，市場占有率為2.8%。

　　瀾滄古茶招股書稱，公司品牌歷史可追溯至1966年，是中國極少數(shù)在原產(chǎn)地開發(fā)、原材料管理、產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)、終端客戶觸達和會員服務(wù)方面均擁有多年經(jīng)驗的茶葉公司之一。

　　經(jīng)過20多年發(fā)展，瀾滄古茶已躋身中國知名普洱茶品牌之列，產(chǎn)品連續(xù)四年入選“云南省十大名茶”。2022年，瀾滄古茶榮獲云南省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳等部門授予的“云南省綠色食品十強企業(yè)”稱號；更早的2019年，瀾滄古茶被農(nóng)業(yè)農(nóng)村部認定為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)，被有關(guān)部門認定為“云南老字號”企業(yè)。

　　《經(jīng)濟參考報》記者注意到，瀾滄古茶致力于將“瀾滄古茶”建成核心品牌，并在此品牌旗下開發(fā)和建構(gòu)了1966及茶媽媽兩條產(chǎn)品線，又于2022年7月推出新產(chǎn)品線巖冷，以迎合不同消費群體的各種需求。其中，1966產(chǎn)品一直專注于經(jīng)典普洱茶葉產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主打普洱茶愛好者及資深茶友的普洱茶葉產(chǎn)品，為該公司業(yè)務(wù)的基石。而茶媽媽最初于2014年以健康生活時尚產(chǎn)品線推出市場，產(chǎn)品組合面向大眾顧客群，有望成為該公司下一個增長源頭。

　　往績期間，1966產(chǎn)品是瀾滄古茶的重點收益來源。2020年、2021年和2022年，瀾滄古茶來自1966產(chǎn)品的收益分別為2.99億元、4.14億元及3.01億元，分別占其總收益的73.8%、74.1%及65.1%。瀾滄古茶招股書舉例稱，公司2022年出產(chǎn)的主要普洱茶葉產(chǎn)品，每公斤建議零售價從約471元到約50420元不等。

　　值得一提的是，隨著消費者健康意識的提高，對包括普洱茶在內(nèi)的茶葉日趨增長的消費需求，或?qū)⒅憸婀挪璧陌l(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國茶葉總年產(chǎn)量由2016年的230萬噸增加至2021年的310萬噸，復(fù)合年增長率為6.2%，預(yù)計2026年將達到420萬噸，2021年至2026年的復(fù)合年增長率為6.3%；而按收益計，中國茶葉市場的規(guī)模從2016年的2148億元增加到2021年的3049億元，復(fù)合年增長率為7.3%，預(yù)計2026年將達到4080億元，2021年至2026年的復(fù)合年增長率預(yù)計為6.0%。

　　具體到普洱茶，呈現(xiàn)出更加穩(wěn)健強勁的增長勢頭，有望從2021年的185億元增加至2026年的311億元，復(fù)合年增長率將高達10.9%。而其中，普洱熟茶市場是主要增長動力。

　　去年凈利大幅減少　門店數(shù)量整體下滑

　　《經(jīng)濟參考報》記者研讀招股書發(fā)現(xiàn)，瀾滄古茶往績記錄期營業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)了較大波動。特別是2022年，總收益、凈利同比出現(xiàn)了大幅下降，毛利率和凈利潤率則呈現(xiàn)一路下滑態(tài)勢。

　　招股書顯示，2020年、2021年、2022年，瀾滄古茶總收益分別為4.05億元、5.59億元和4.63億元。其中，2022年比2021年下滑了17.1%。對此，瀾滄古茶公司解釋稱，主要由于2022年全國疫情反復(fù)，導(dǎo)致受影響地區(qū)的門店營運中斷。

　　從盈利能力來看，瀾滄古茶也不容樂觀。2020年、2021年和2022年，瀾滄古茶實現(xiàn)毛利分別為2.85億元、3.68億元和3.05億元，同年毛利率分別為70.4%、65.9%和65.9%；同期實現(xiàn)凈利潤分別為1.23億元、1.29億元和0.71億元。而瀾滄古茶的凈利潤率則從2020年的30.3%一路下滑至2021年的23.1%、2022年的15.2%，其總資產(chǎn)回報率也從2020年的14.7%一路下降至2022年的5.4%。

　　業(yè)內(nèi)人士對瀾滄古茶的經(jīng)營和財務(wù)指標變動現(xiàn)象存有擔(dān)心，認為其未來可持續(xù)發(fā)展存在一定的隱憂。《經(jīng)濟參考報》記者注意到，從門店數(shù)量及其采購額來看，瀾滄古茶也存在令人擔(dān)憂的問題。

　　招股書稱，瀾滄古茶建立了由直營網(wǎng)絡(luò)及經(jīng)銷商銷售網(wǎng)絡(luò)組成的全國性銷售網(wǎng)絡(luò)，但截至2020年末、2021年末和2022年末，瀾滄古茶擁有的經(jīng)營商營運門店數(shù)量分別為566家、531家、508家，擁有的自營門店數(shù)量分別為17家、26家和24家，整體門店數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢。其中，經(jīng)銷商門店下降數(shù)量明顯，經(jīng)銷商平均采購額也從2021年的850萬元減少至2022年的660萬元，減幅達21.9%。瀾滄古茶坦言，經(jīng)銷商對公司的業(yè)務(wù)至關(guān)重要，往績期間來自經(jīng)銷商的收益分別占總收益的79.0%、80.3%及72.4%。

　　不過，瀾滄古茶在招股書中表示，公司積極向電子商務(wù)平臺上的商店及其他在線銷售渠道拓展，2022年總收益的11.7%來自通過自營網(wǎng)店進行的銷售。

　　茶葉基本依賴采購　招股書揭示相關(guān)風(fēng)險

　　瀾滄古茶稱，公司絕大部分的茶葉都采自云南普洱茶的三大主要產(chǎn)區(qū)——普洱、臨滄及西雙版納。招股書稱，普洱的景邁山擁有一些世界上最大、最古老、保存最完好的古茶樹種植園，目前該地區(qū)的古茶樹種植園已被提名列入世界文化遺產(chǎn)名錄。

　　而據(jù)弗若斯特沙利文報告，按采購量計，瀾滄古茶是往績期間景邁山古茶樹毛茶的最大買家。憑借在當(dāng)?shù)氐亩嗄杲?jīng)驗，瀾滄古茶與云南普洱茶主要產(chǎn)區(qū)的逾百個茶葉合作社建立了牢固而穩(wěn)定的關(guān)系。截至2022年12月31日，公司超過3700噸采自15個以上不同年份的毛茶和在制茶葉存放在專門倉庫內(nèi)，該等茶葉均采自普洱茶三大主要產(chǎn)區(qū)內(nèi)主要茶山的茶園。

　　鑒于此，瀾滄古茶招股書坦言：“我們并無擁有任何茶園或任何茶樹，故倚賴茶葉合作社提供毛茶作為茶葉產(chǎn)品的原材料。倘我們無法向茶葉合作社獲得足夠的毛茶或無法與有關(guān)合作社維持良好關(guān)系，我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響。”

　　值得投資者關(guān)注的是，瀾滄古茶往績期間退回產(chǎn)品的總值分別占其總收益的0.31%、0.41%及0.48%。粗略計算可得，瀾滄古茶往績期間退回產(chǎn)品的總值分別為125.69萬元、229.06萬元和222.18萬元，合計約576.03萬元。對此，瀾滄古茶招股書稱，“雖然于往績期間，我們收到的退貨與總收益相比價值不大，但我們無法向閣下保證，我們的質(zhì)量控制體系設(shè)計能夠始終保持有效。我們亦無法保證所有雇員將始終遵守質(zhì)量控制政策并且在執(zhí)行質(zhì)量控制程序時不會出錯。”

　　瀾滄古茶進一步提示風(fēng)險稱，任何由于質(zhì)量控制系統(tǒng)出錯或其他原因引起的產(chǎn)品質(zhì)量問題，都有可能導(dǎo)致公司遭受產(chǎn)品責(zé)任索償、負面報道、政府審查、調(diào)查或干預(yù)、行政處分及產(chǎn)品召回或退貨，從而可能對公司的品牌、聲譽、經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況及業(yè)務(wù)前景產(chǎn)生重大不利影響。

　　耐人尋味的是，瀾滄古茶還認為，“對我們業(yè)務(wù)的宣傳可能會使公眾、監(jiān)管機構(gòu)及媒體更加關(guān)注我們”。

　　瀾滄古茶招股書舉例稱，“自我們于2020年遞交先前A股上市申請以來，外間一直有各種針對我們作出的不準確或誤導(dǎo)性的負面報道。該等不準確及誤導(dǎo)性報道主要涉及我們的財務(wù)狀況、經(jīng)銷商關(guān)系及食品安全問題。該等報道或類似性質(zhì)的報道或會對我們的品牌形象及信譽造成損害。概不保證我們?nèi)蘸髮⒉粫蔀楸O(jiān)管或公眾審查的對象，或?qū)彶榧肮婈P(guān)注將不會嚴重損害我們的聲譽及業(yè)務(wù)與前景。”

　　就以上問題，《經(jīng)濟參考報》記者致電致函瀾滄古茶。4月18日，瀾滄古茶方面有關(guān)人員告訴記者，公司很重視記者這份采訪提綱并將盡快給予書面回復(fù)，但截至記者發(fā)稿時未收到回復(fù)。針對瀾滄古茶存在的問題，本報將持續(xù)予以關(guān)注。（記者：吳永 北京報道 來源： 經(jīng)濟參考報）