我國貨幣政策將保持中性且松緊適度

　　日前召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2018年第二季度例會指出，要繼續(xù)密切關注國際國內(nèi)經(jīng)濟金融走勢，加強形勢預判和前瞻性預調(diào)微調(diào)。穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。

　　本次例會“保持流動性合理充裕”的表述備受市場關注，這也與近期國務院常務會議精神一致。6月20日召開的國務院常務會議已經(jīng)指出，要堅持穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理充裕和金融穩(wěn)定運行。

　　在央行貨幣政策委員會2017年第四季度例會上，對于流動性的表述是：實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，切實管住貨幣供給總閘門，維護流動性合理穩(wěn)定。

　　對于“流動性合理充裕”的表述該如何理解？中金固收團隊認為，在當前內(nèi)外風險兼具的情況下，貨幣政策應該更靈活。在提出“松緊適度”的同時，央行強調(diào)“管好貨幣供給總閘門”，這意味著不會太過寬松。

　　恒大集團首席經(jīng)濟學家任澤平也認為，例會重新強調(diào)了繼續(xù)深化供給側結構性改革、打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)的要求，這也說明絕非全面放水。

　　從央行近期的操作來看，央行綜合運用各種貨幣政策工具，體現(xiàn)了保持流動性合理充裕、貨幣政策松緊適度的意圖。今年以來，央行已經(jīng)三次開展定向降準。從今年起，央行對普惠金融開始實施定向降準；隨后又使用定向降準置換中期借貸便利（MLF），為市場提供更多長期低成本資金；從7月5日起，央行還將針對“債轉股”和小微企業(yè)融資實行定向降準，將釋放約7000億元資金。

　　往年，一到年中時點，由于稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等因素，流動性總是較為緊張。今年則不同，跨半年的流動性并沒那么緊張。這是由于央行“早做打算”，進一步強化了預判和預調(diào)微調(diào)。6月19日，在開展1000億元逆回購操作的基礎上，央行又開展了1年期MLF操作2000億元。在19日增量續(xù)作MLF后，6月份公開市場實現(xiàn)了凈投放4035億元。央行有關負責人表示，這是為了對沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款、逆回購到期等因素的影響，同時彌補銀行體系中長期流動性缺口。

　　另一值得注意的是，央行貨幣政策委員會二季度例會強調(diào)，綜合運用多種貨幣政策工具，把握好結構性去杠桿的力度和節(jié)奏，促進經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，穩(wěn)定市場預期，打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。

　　與去年4季度相比，當時央行相關表述是“有效控制宏觀杠桿率”。

　　對于這樣的變化，任澤平認為，這主要是因為目前宏觀杠桿率已企穩(wěn)，風險防控成效初顯，新表述能夠更好地穩(wěn)定市場預期、防止發(fā)生處置風險的風險。這與央行第一季度貨幣政策執(zhí)行報告所提的未來貨幣政策重心由平衡“穩(wěn)增長、去杠桿、防風險”轉向平衡“穩(wěn)增長、調(diào)結構、防風險”相一致，任澤平預計，未來“緊信用”將進一步轉為“結構性緊信用”，小微企業(yè)、新興行業(yè)等政策支持主體和產(chǎn)能過剩、地方政府等抑制主體的信用環(huán)境可能出現(xiàn)分化。

　　市場普遍預計，貨幣政策將更加注重結構調(diào)整，保持流動性合理充裕，接下來定向降準仍有空間。任澤平認為，下半年，隨著宏觀杠桿率企穩(wěn)，經(jīng)濟下行壓力不減，政策導向將逐漸由全面收緊轉變?yōu)榻Y構調(diào)整。

陳果靜