債券增值稅政策調(diào)整引發(fā)市場高度關(guān)注，多家券商研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此次增值稅恢復(fù)征收對銀行的影響將體現(xiàn)在資產(chǎn)端與負(fù)債端，但資產(chǎn)端影響更大。
近日，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。對8月8日前已發(fā)行的相關(guān)債券利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。
從一季報(bào)來看，上市銀行今年以來進(jìn)一步加大了投資資產(chǎn)配置，政府債券成為銀行資產(chǎn)配置的重要選擇。中信證券研究指出，2025年一季度上市銀行總資產(chǎn)增幅（+3.9%）與上年同期相當(dāng)，其中信貸資產(chǎn)（+4.4%）保持較強(qiáng)投放力度，投資資產(chǎn)受政府債供給驅(qū)動(dòng)增幅達(dá)3.6%，而銀行間流動(dòng)性趨緊下同業(yè)資產(chǎn)收縮2.1%。
“增值稅政策調(diào)整對上市銀行稅收成本在資產(chǎn)負(fù)債兩端均有影響，資產(chǎn)端影響相對更大。”中信證券分析師肖斐斐、李鑫在最新發(fā)布的研報(bào)中表示，從銀行資產(chǎn)端看，2025年稅收影響預(yù)計(jì)極小，2026年起，由于債券新發(fā)規(guī)模保持高位，對商業(yè)銀行財(cái)務(wù)影響有所加大。
東方證券銀行團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從資產(chǎn)配置的角度看，貸款性價(jià)比上升，而在債券投資內(nèi)部，信用債、同業(yè)存單吸引力上升，政金債受沖擊相對更小。“基于EVA比價(jià)測算，此次恢復(fù)增值稅征收，涉及券種的修正后收益率降幅基本在8至13個(gè)基點(diǎn)之間，短期被動(dòng)抬升了貸款投放的性價(jià)比。進(jìn)一步看，稅收成本的不同變化對應(yīng)了不同程度的票息補(bǔ)償要求，整體看地方債、國債受沖擊更為明顯，政金債略低，或一定程度影響銀行自營的債券投資結(jié)構(gòu)，且如果沒有其他政策變動(dòng)，銀行自營委外動(dòng)力或有所增強(qiáng)。由于信用債、同業(yè)存單稅率未發(fā)生變化，對銀行自營配置吸引力或有抬升。由于政策采取新老劃斷，理論上會(huì)導(dǎo)致新老券利差走闊，但比價(jià)效應(yīng)之下的票息補(bǔ)償需求（對應(yīng)債券發(fā)行成本）能否得到滿足，或很大程度上依賴于貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同情況。”東方證券銀行團(tuán)隊(duì)表示。
中泰證券研究稱，銀行作為投資人，銀行新投政府債、金融債的稅收成本增加，靜態(tài)測算每年對上市銀行營收影響在0.4%左右，新券對老券置換過程預(yù)計(jì)需5年完成，5年累計(jì)稅收成本增加占年度營收的比例為2.7%左右。銀行作為老券持有人，短期來看，市場對老券的配置意愿增強(qiáng)，新券的收益率上行或伴隨著老券的收益率下行，從而帶來銀行TPL和OCI賬戶的浮盈。
肖斐斐、李鑫指出，從銀行負(fù)債端看，金融債并非銀行核心負(fù)債來源，本次調(diào)整不涉及同業(yè)存單，截至2025年8月1日，上市銀行金融債余額約9.8萬億元，占總負(fù)債比重約3.4%。2025年至2026年上市銀行金融債利息支出影響較小，預(yù)計(jì)新老完全替換需要較長時(shí)間。
華源證券固收廖志明團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，稅收新規(guī)對商業(yè)銀行負(fù)債成本及短期業(yè)績的影響較小。“商業(yè)銀行發(fā)行的金融債（包括資本補(bǔ)充債）2025年一季度余額10.42萬億元，占商業(yè)銀行負(fù)債總額的2.9%。稅收新規(guī)實(shí)施后，同業(yè)存款、同業(yè)存單等利息收入繼續(xù)免征增值稅，由于金融債占商業(yè)銀行負(fù)債的比例僅約3%，且僅8月8日之后新發(fā)的才恢復(fù)征收增值稅，存量不受影響，稅收新規(guī)對商業(yè)銀行負(fù)債成本影響很小。”
此外，招商證券銀行研究王先爽團(tuán)隊(duì)指出，從對商業(yè)銀行估值的影響來看，債券利率變化一方面影響銀行業(yè)績，另外一方面銀行作為類債權(quán)紅利股，其估值也會(huì)受到利潤波動(dòng)的影響。目前A股銀行平均股息率約4%，每1個(gè)基點(diǎn)變化對應(yīng)估值變化0.25%。如果新券稅后收益率下行3個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致保險(xiǎn)等長期權(quán)益投資者對銀行必要股息也下行3個(gè)基點(diǎn)，將對應(yīng)銀行估值上行約0.75%?；鶞?zhǔn)情景下，整體今年利潤較大正貢獻(xiàn)，銀行股價(jià)影響中性略正。（來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）
