經(jīng)歷八輪融資、累計(jì)虧損逾11億元后，固高科技（301510.SZ）實(shí)控人李澤湘將其控股的希迪智駕科技股份有限公司（簡稱“希迪智駕”）推向H股IPO融資，在紅杉資本、新鼎資本、聯(lián)想控股、光大控股等創(chuàng)投資本的簇?fù)硐拢两裆形从南５现邱{此次IPO前估值高達(dá)90億元。

　　“目前，商用車的有條件自動(dòng)駕駛應(yīng)用場景多集中在煤礦、水泥、有色金屬、物流園區(qū)等行業(yè)的封閉環(huán)境，但大多處于‘燒錢’換場景、擴(kuò)規(guī)模的階段，這種模式難以持續(xù)，相關(guān)公司估值已經(jīng)很高”，5月27日，國內(nèi)某頭部私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)一位業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，商用車的有條件自動(dòng)駕駛供應(yīng)商仍需提升產(chǎn)品/服務(wù)的整體效率，顯著降低客戶綜合成本才能獲得市場認(rèn)可，其目前的商業(yè)模式仍處于驗(yàn)證階段，何時(shí)能盈利存在不確定性，這些因素給希迪智駕此次IPO帶來了挑戰(zhàn)。

　　明星機(jī)構(gòu)云集　估值推高至90億元

　　根據(jù)公司介紹，希迪智駕是一家商用車自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案供應(yīng)商，專注于自動(dòng)駕駛礦卡及物流車、車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及智能感知解決方案的研發(fā)，公司成立于2017年，總部位于湖南長沙，前稱為“長沙智能駕駛研究院有限公司”。

　　希迪智駕背后，明星股東云集，公司兩位創(chuàng)始人股東李澤湘、馬濰均出自海外名校，在業(yè)界頗具影響力。

　　李澤湘是AI、機(jī)器人及自動(dòng)化領(lǐng)域的國際知名研究科學(xué)家，在運(yùn)動(dòng)控制及制造行業(yè)擁有超過30年的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)。李澤湘從1992年起擔(dān)任香港科技大學(xué)電子與計(jì)算機(jī)工程系教授。1999年10月起，李澤湘一直擔(dān)任固高科技的聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長。不僅如此，李澤湘還與他人先后創(chuàng)辦XbotPark　機(jī)器人部落（原香港清水灣創(chuàng)業(yè)基金，重點(diǎn)投資機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈）、香港X科技基金（專注早期硬科技投資，涵蓋智能終端和芯片、新能源和新材料、大健康科技等領(lǐng)域），這些基金在中國投資了大量知名的創(chuàng)業(yè)公司。目前，李澤湘持有希迪智駕約43.64%權(quán)益。

　　希迪智駕的聯(lián)合創(chuàng)始人、副董事長兼首席架構(gòu)師馬濰則是硅谷資深專家，在機(jī)器人、信號(hào)處理及汽車行業(yè)擁有30多年的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)。他曾在美國國家半導(dǎo)體公司及德州儀器公司擔(dān)任重要研究職位，專門研究自動(dòng)駕駛應(yīng)用。

　　兩人于2017年10月16日成立希迪智駕，隨后便吸引了大批外部投資機(jī)構(gòu)。招股書顯示，2018年至2024年，希迪智駕共進(jìn)行了8次對(duì)外融資。最早的一次融資（A輪）發(fā)生在2018年3月20日，紅杉資本、光大控股、聯(lián)想集團(tuán)、百度風(fēng)投、北京新鼎榮盛資本管理有限公司（簡稱“新鼎資本”）、藍(lán)思科技（300433.SZ）等機(jī)構(gòu)均通過旗下基金或投資平臺(tái)入股希迪智駕。

　　其中，紅杉資本通過旗下基金——北京紅杉銘德股權(quán)投資中心（有限合伙）（簡稱“北京紅杉”）投資了希迪智駕，成為該公司最早的資深獨(dú)立投資者。紅杉資本是一家領(lǐng)先的創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)公司，該公司在科技、醫(yī)療健康及消費(fèi)領(lǐng)域進(jìn)行投資。除希迪智駕外，紅杉資本旗下的投資基金還投資了晶泰控股（02228.HK）、地平線（09660.HK）、第四范式（06682.HK）等科技公司。截至2024年6月30日，紅杉資本管理的資產(chǎn)約為550億美元。目前，北京紅杉持有希迪智駕約10.61%權(quán)益。

　　2024年2月1日，希迪智駕進(jìn)行了IPO上市前的最后一次融資（C+輪）。成都策源廣益數(shù)字經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“策源廣益數(shù)字基金”）出資2400萬元認(rèn)購希迪智駕10.2078萬元注冊(cè)資本（占公司注冊(cè)資本總額約0.27%）。此輪融資后，希迪智駕投后估值為90.24億元。

　　記者注意到，希迪智駕八輪融資共引入了近50只基金（或投資機(jī)構(gòu)）入股，其中，新鼎資本、百度風(fēng)投多次投資希迪智駕。

　　研發(fā)投入大　三年累計(jì)虧損11億元

　　這些外部投資機(jī)構(gòu)給希迪智駕注入了資金和資源，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)及業(yè)績大為改觀。

　　根據(jù)招股書資料，目前，希迪智駕主要有三類產(chǎn)品：自動(dòng)駕駛（包括元礦山解決方案、自動(dòng)駕駛物流車解決方案）、車聯(lián)網(wǎng)（車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品、服務(wù)及解決方案）、智能感知（列車自主感知系統(tǒng)、車載智能感知及安全管理解決方案）。2022年至2024年，希迪智駕分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.31億元、1.33億元、4.10億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)期毛利分別為-0.60億元、0.27億元、1.01億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)期虧損分別為2.63億元、2.55億元、5.81億元。

　　希迪智駕至今尚未盈利，其重要原因之一是研發(fā)投入較大。截至2024年12月31日，希迪智駕共有450名全職員工，其中研發(fā)人員246人，占員工總數(shù)的54.7%。這些研發(fā)人員的人工成本較高，2024年希迪智駕還對(duì)員工進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)，公司研發(fā)人員“以股份為基礎(chǔ)的付款”達(dá)1.10億元。2022年至2024年，希迪智駕研發(fā)費(fèi)用分別為1.11億元、0.90億元、1.93億元，整體呈增長態(tài)勢。

　　目前，希迪智駕在中國擁有540項(xiàng)專利申請(qǐng)和339項(xiàng)注冊(cè)專利，其中包括148項(xiàng)發(fā)明專利、107項(xiàng)實(shí)用新型專利和84項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利。此外，公司還參與制定50多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

　　但是，這些技術(shù)要轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流并不容易。“盡管有條件自動(dòng)駕駛礦卡的運(yùn)營成本較低，但初始購置成本很高，下游客戶需要考慮綜合成本來決定是否采用新的技術(shù)方案”，前述私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說，早些年他們?cè)?jīng)做過詳細(xì)測算，一輛燃油礦卡的初始購置成本在80萬元左右，每噸貨物燃油成本在0.6元左右；采用自動(dòng)駕駛礦卡每噸貨物電費(fèi)成本在0.2元左右，但這類礦卡初始購置成本在250萬元左右，可以24小時(shí)工作；燃油礦卡每輛車配置兩個(gè)司機(jī)，工作輪班倒。礦主會(huì)測算整體成本，如果不能顯著降低綜合成本，則新技術(shù)方案的市場拓展就比較困難。

　　希迪智駕起步于2017年，但具備重要里程碑的事件是2022年3月，公司為江蘇句容臺(tái)泥水泥有限公司（簡稱“臺(tái)泥句容公司”）提供元礦山解決方案（包括交付14臺(tái)無人駕駛純電礦卡，簡稱“句容項(xiàng)目”）。臺(tái)泥句容公司隸屬于臺(tái)泥集團(tuán)，后者是知名低碳建材生產(chǎn)商。句容項(xiàng)目合同金額2.50億元，項(xiàng)目期限約9個(gè)月，保修期為一年，2022年希迪智駕確認(rèn)收入2.22億元，占公司當(dāng)期收入的比重為71.3%。

　　拿到這一標(biāo)桿項(xiàng)目并不容易。記者注意到，直到2024年1月5日，希迪智駕句容項(xiàng)目免費(fèi)質(zhì)保服務(wù)周期才結(jié)束。這意味著，希迪智駕為該項(xiàng)目提供了近兩年時(shí)間的免費(fèi)質(zhì)保。招股書稱，希迪智駕通常只提供六個(gè)月至1年的質(zhì)保。

　　希迪智駕的主要客戶包括礦山擁有者及經(jīng)營者、政府實(shí)體及大學(xué)、商用車制造商及其他企業(yè)客戶。2022年至2024年，公司前五大客戶產(chǎn)生的收入分別占公司總收入的96.7%、64.1%及80%，公司大客戶依賴的特征較為明顯。

　　事實(shí)上，盡管希迪智駕提供三類產(chǎn)品，但2022年至2024年，公司“自主采礦產(chǎn)品及解決方案”實(shí)現(xiàn)的收入分別為0.27億元、0.64億元、2.47億元，占公司當(dāng)期收入的比重分別為87.6%、48.3%、60.1%。

　　如此高的收入占比，凸顯了目前希迪智駕在應(yīng)用場景拓展進(jìn)程中面臨的挑戰(zhàn)。而且，在礦業(yè)領(lǐng)域，希迪智駕還面臨中科慧拓（北京）科技有限公司（簡稱“中科慧拓”）、踏歌智行科技有限公司（簡稱“踏歌智行”）、易控智駕科技股份有限公司等國內(nèi)企業(yè)的競爭。比如，中科慧拓是中國科學(xué)院自動(dòng)化研究所孵化的智慧礦山科技企業(yè)，其同樣擁有礦車無人駕駛系統(tǒng)、云端智能調(diào)度與管理系統(tǒng)、遠(yuǎn)程駕駛系統(tǒng)、協(xié)同作業(yè)管理系統(tǒng)、車聯(lián)網(wǎng)智能路側(cè)協(xié)同等核心技術(shù)，應(yīng)用場景包括煤炭能源、冶金、有色金屬、水泥、物流園區(qū)等行業(yè)的封閉環(huán)境中。

　　盈利拐點(diǎn)難測　上市對(duì)賭窗口期收窄

　　為了拓展客戶，希迪智駕不得不繳納保證金為項(xiàng)目“墊資”，采用融資租賃的方式拓展業(yè)務(wù)。

　　據(jù)希迪智駕介紹，此次IPO公司擬募資投入新一代自動(dòng)駕駛平臺(tái)研發(fā)、車聯(lián)網(wǎng)及智能感知升級(jí)項(xiàng)目，以提高國內(nèi)外商業(yè)化能力及進(jìn)一步加強(qiáng)公司與國內(nèi)及全球客戶的合作等。

　　不過，在海外，美國卡特彼勒和日本小松在行業(yè)綜合實(shí)力中位居前列，占據(jù)了大部分市場份額，其在北美、西澳、南非等地的應(yīng)用已初具規(guī)模。在這種情況下，希迪智駕如何在海外拓展市場仍有待觀察。

　　對(duì)于行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，踏歌智行副總裁兼董事長助理趙斌近日在接受媒體采訪時(shí)表示，當(dāng)前階段，有條件自動(dòng)駕駛礦卡行業(yè)進(jìn)入“規(guī)模化復(fù)制與效率深耕”的關(guān)鍵期。一方面，需將成熟場景的成功經(jīng)驗(yàn)快速復(fù)制到更多露天礦區(qū)；另一方面，效率提升邏輯已從“跨越式增長”轉(zhuǎn)向“精細(xì)化打磨”——此前行業(yè)效率可從10%提升至70%，但當(dāng)前頭部企業(yè)效率普遍已達(dá)80%至90%，接近人工駕駛水平，因此進(jìn)一步提升效率需從細(xì)節(jié)方面進(jìn)行突破。

　　據(jù)希迪智駕介紹，截至2024年12月31日，公司已向客戶交付143輛自動(dòng)駕駛礦卡及60套獨(dú)立自動(dòng)駕駛卡車系統(tǒng)，公司還收到446輛自動(dòng)駕駛礦卡及230套獨(dú)立自動(dòng)駕駛卡車系統(tǒng)的指示性訂單。

　　盡管如此，留給希迪智駕上市融資的時(shí)間并不太多。

　　招股書顯示，希迪智駕和外部投資人在投資協(xié)議中約定了若干特別權(quán)利。比如，投資人在五種情形下可以行使“撤股權(quán)”：公司向監(jiān)管部門主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)；監(jiān)管部門拒絕/終止公司上市；2026年2月5日前未完成上市；向聯(lián)交所提交申請(qǐng)后18個(gè)月內(nèi)沒上市；監(jiān)管部門最終未批準(zhǔn)公司上市。

　　這意味著，希迪智駕如果在2026年2月5日前沒有完成H股上市，可能面臨股份贖回風(fēng)險(xiǎn)。

　　截至2024年底，希迪智駕資產(chǎn)負(fù)債率攀升至189.92%，公司流動(dòng)負(fù)債中“借款”余額為1.54億元，非流動(dòng)負(fù)債中“按攤銷成本計(jì)量的附有優(yōu)先權(quán)的金融工具”余額為18.95億元，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅3.06億元。（來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）