近期，多家百億級(jí)量化私募機(jī)構(gòu)在短短一周內(nèi)遭遇旗下產(chǎn)品10%以上的超額回撤。超額回撤是指投資組合在特定時(shí)期內(nèi)與其基準(zhǔn)相比的負(fù)差值。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在微盤(pán)股上的過(guò)度風(fēng)格暴露和資金的集中撤退，是此次量化私募機(jī)構(gòu)產(chǎn)品業(yè)績(jī)崩盤(pán)的主因。產(chǎn)品業(yè)績(jī)的急轉(zhuǎn)直下，暴露出量化私募機(jī)構(gòu)在模型設(shè)置、因子迭代、風(fēng)控管理等方面存在一定問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。多家頭部量化私募機(jī)構(gòu)近日密集發(fā)布產(chǎn)品運(yùn)作說(shuō)明，向投資者致歉，并表示后續(xù)會(huì)繼續(xù)做好策略模型的細(xì)節(jié)優(yōu)化，堅(jiān)持自身對(duì)風(fēng)控的要求。
超額回撤逾10%
據(jù)某券商提供的私募跟蹤周報(bào)，春節(jié)假期前兩周，各大量化私募機(jī)構(gòu)旗下500指增、1000指增產(chǎn)品凈值普遍出現(xiàn)大幅回撤。
其中，規(guī)模在50億元以下的量化私募旗下產(chǎn)品的回撤尤為嚴(yán)重。截至春節(jié)假期前最后一個(gè)交易日，概率投資、瑞智和裕等機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品當(dāng)周超額回撤超過(guò)20%。
頭部量化私募機(jī)構(gòu)也未能幸免。截至春節(jié)假期前最后一個(gè)交易日，啟林投資旗下500指增產(chǎn)品當(dāng)周超額回撤超過(guò)12%，量化巨頭幻方量化旗下500指增產(chǎn)品當(dāng)周超額回撤超過(guò)11%。卓勝私募等其它多家百億級(jí)量化私募旗下500指增產(chǎn)品春節(jié)假期前一周的超額回撤也在10%以上。
1000指增產(chǎn)品同樣損失慘重，截至春節(jié)假期前最后一個(gè)交易日，多家百億級(jí)量化私募旗下1000指增產(chǎn)品當(dāng)周超額回撤超過(guò)10%。
在各大投資網(wǎng)站和社交媒體平臺(tái)上，投資者群情激憤。有投資者質(zhì)疑：“為何基金管理人沒(méi)有提前關(guān)注風(fēng)格暴露的風(fēng)險(xiǎn)？”還有觀點(diǎn)稱，近期量化策略“崩塌”程度堪比電視劇《繁花》《大時(shí)代》的劇情。
微盤(pán)暴露風(fēng)險(xiǎn)集中放大
參照過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，2021年末量化私募機(jī)構(gòu)也曾遭遇過(guò)較大的超額回撤。對(duì)比來(lái)看，此次回撤有何不同？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在微盤(pán)股上的過(guò)度風(fēng)格暴露和資金的集中撤退，是此次量化私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)崩盤(pán)的主因。
對(duì)此，多家頭部量化私募機(jī)構(gòu)密集發(fā)布產(chǎn)品運(yùn)作說(shuō)明，分析產(chǎn)品超額回撤原因，并向投資者致歉?；梅搅炕硎?，近期幻方產(chǎn)品超額回撤較大，主要原因是面對(duì)不同環(huán)境策略應(yīng)對(duì)不理想，面對(duì)短期極端市場(chǎng)未表現(xiàn)出較好的適應(yīng)性，基于全市場(chǎng)選股構(gòu)造的投資組合與指數(shù)差距較大，形成了明顯的超額回撤。回撤暴露出策略在因子迭代、風(fēng)控管理等方面尚需優(yōu)化。
卓識(shí)基金發(fā)布的運(yùn)作情況說(shuō)明細(xì)致分析了量化行業(yè)出現(xiàn)普遍回撤的共性原因和自身產(chǎn)品超額回撤的具體原因。卓識(shí)基金表示，整體來(lái)看，在A股現(xiàn)有的市場(chǎng)情況下，伴隨著大量資金集中買入寬基ETF，多空力量失衡加劇了市場(chǎng)流動(dòng)性的轉(zhuǎn)移；疊加股指期貨基差走闊，中性策略均有減倉(cāng)動(dòng)力，這也加劇了量化行業(yè)的減倉(cāng)。此外，全市場(chǎng)雪球產(chǎn)品大量陸續(xù)敲入、DMA杠桿資金的持續(xù)退出等情況也造成了影響，打破了數(shù)據(jù)維度的長(zhǎng)期邏輯，市場(chǎng)定價(jià)進(jìn)入無(wú)序狀態(tài)，進(jìn)而造成回撤。
對(duì)于自身產(chǎn)品超額回撤的具體原因，卓識(shí)基金認(rèn)為是由于策略持有的股票并非中證500或中證1000的成分股。此前風(fēng)控體系主要依賴于歷史數(shù)據(jù)規(guī)律，對(duì)非市場(chǎng)等宏觀因素可能引起的風(fēng)險(xiǎn)并未充分考慮。例如，過(guò)往通過(guò)市值加權(quán)來(lái)控制組合敞口暴露，在持有一定大市值股票的同時(shí)，持有一定小市值股票，理應(yīng)可以通過(guò)同時(shí)持有大小市值股票的方式對(duì)沖市值風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)來(lái)保持中性，但春節(jié)假期前兩周，市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)變成了是否持有足夠多的成分股，放大了成分股持股這一因素的影響。
持續(xù)調(diào)整優(yōu)化策略模型
未來(lái)量化私募管理人如何避免這樣的情況重演？量化機(jī)構(gòu)可以通過(guò)哪些方式進(jìn)一步完善或優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)控制？
對(duì)于后續(xù)優(yōu)化方向，幻方量化表示，公司在春節(jié)假期前一周已收緊了整體風(fēng)控，防范小市值股票出現(xiàn)極端流動(dòng)性危機(jī)對(duì)于投資組合的沖擊，并在每個(gè)交易日分析模型表現(xiàn)，持續(xù)進(jìn)行優(yōu)化，相信市場(chǎng)會(huì)逐步回到正常的軌道，策略模型也會(huì)恢復(fù)正常。
九坤投資也表示，將對(duì)策略進(jìn)行調(diào)整和應(yīng)對(duì)。在極端行情發(fā)生后，基于國(guó)內(nèi)和海外類似行情的歷史經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)控制情況，在極端風(fēng)險(xiǎn)防范和長(zhǎng)期模型效果之間選擇了相對(duì)平衡的解決方案。
卓識(shí)基金表示，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，在春節(jié)假期期間上線了控制宏觀風(fēng)險(xiǎn)的子模塊并對(duì)A股本土化特點(diǎn)做了許多延展，即盡可能做到數(shù)理規(guī)律和A股特色的平衡；在超額收益挖掘方面，堅(jiān)持并進(jìn)一步分散超額收益來(lái)源，控制持倉(cāng)分布、多方法論和多交易頻段來(lái)拓展低相關(guān)的超額收益來(lái)源，兩方面優(yōu)化的效果將在最大程度上減少上述尾部風(fēng)險(xiǎn)沖擊，新版本已在春節(jié)假期后上線。
（來(lái)源： 中國(guó)證券報(bào)）
