GDR發(fā)行是企業(yè)著眼長期發(fā)展的選擇，本身是有利于拓寬企業(yè)發(fā)展邊界的有利舉措。隨著規(guī)則的完善，GDR發(fā)行市場將更加規(guī)范透明，中國企業(yè)的價(jià)值有望逐步得到海外市場認(rèn)可

　　證監(jiān)會(huì)5月16日發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引——境外發(fā)行上市類第6號：境內(nèi)上市公司境外發(fā)行全球存托憑證指引》（下稱《指引》），《指引》對于境內(nèi)上市公司境外發(fā)行全球存托憑證（GDR）的定位、申請程序等提出了具體要求，明確發(fā)行GDR需要遵守再融資的發(fā)行間隔規(guī)定。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，GDR規(guī)則的完善體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)將境外上市項(xiàng)目統(tǒng)一納入監(jiān)管、進(jìn)一步提高境外上市規(guī)范化及透明化的整體監(jiān)管思路?！吨敢穼Πl(fā)行間隔提出了明確要求，此前關(guān)于GDR較A股定增的發(fā)行間隔“優(yōu)勢”將不再存在，未來GDR的發(fā)行生態(tài)或發(fā)生變化。

　　規(guī)范募集資金投向

　　具體來看，《指引》對于境內(nèi)上市公司境外發(fā)行GDR的定位、申請程序、規(guī)則適用、材料要求及實(shí)施安排進(jìn)行了細(xì)化。在定位方面，《指引》明確，支持具有一定市值規(guī)模、規(guī)范運(yùn)作水平較高的境內(nèi)上市公司通過境外發(fā)行全球存托憑證募集資金，投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策的主業(yè)領(lǐng)域，滿足海外布局、業(yè)務(wù)發(fā)展需求，用好兩個(gè)市場、兩種資源，促進(jìn)規(guī)范健康發(fā)展。

　　據(jù)了解，此前對于發(fā)行GDR的行業(yè)并無特殊規(guī)定。從已經(jīng)發(fā)行GDR的案例來看，既有半導(dǎo)體、醫(yī)療保健、鋰電等新興行業(yè)，也有消費(fèi)、金融等行業(yè)。根據(jù)《指引》，A股公司的GDR募投方向需要符合國家產(chǎn)業(yè)政策的要求，并且用于滿足企業(yè)的海外布局、業(yè)務(wù)發(fā)展需求。

　　嘉源律師事務(wù)所合伙人鐘云長表示，《指引》對募投方向的定位，體現(xiàn)出監(jiān)管部門對GDR項(xiàng)目募集資金使用方向的高度關(guān)注，要求企業(yè)符合國家產(chǎn)業(yè)政策的大方面，并要求企業(yè)具有切實(shí)的海外布局、業(yè)務(wù)發(fā)展需求。

　　發(fā)行間隔優(yōu)勢不再

　　在發(fā)行間隔上，《指引》明確，境內(nèi)上市企業(yè)境外發(fā)行全球存托憑證，應(yīng)參照《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》第十六條及《證券期貨法律適用意見第18號》第四點(diǎn)向特定對象發(fā)行的規(guī)定，確定發(fā)行間隔。

　　根據(jù)《證券期貨法律適用意見第18號》規(guī)定，上市公司申請?jiān)霭l(fā)、配股、向特定對象發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月。前次募集資金基本使用完畢或者募集資金投向未發(fā)生變更且按計(jì)劃投入的，相應(yīng)間隔原則上不得少于6個(gè)月。

　　“沒有發(fā)行間隔限制，一度被認(rèn)為是GDR的獨(dú)特優(yōu)勢。”華東某大型券商投行人士表示，盡管暫無發(fā)行GDR兩次及以上的市場案例，但實(shí)際操作中部分公司在A股定增后半年內(nèi)就發(fā)行了GDR，此前市場普遍認(rèn)為GDR發(fā)行的時(shí)間間隔并無限制性的規(guī)定。而定增作為A股上市公司成熟且主流的融資方式，兩次定增之間的時(shí)間間隔原則上不少于6個(gè)月。

　　鐘云長表示，此前，由于監(jiān)管并未明確要求發(fā)行GDR比照定增執(zhí)行時(shí)間間隔，且已有發(fā)行GDR案例突破該間隔，因此市場普遍認(rèn)為GDR之間以及GDR與A股增發(fā)之間沒有時(shí)間間隔的要求?！吨敢穼DR發(fā)行間隔提出明確要求，此前關(guān)于GDR較A股定增的發(fā)行間隔“優(yōu)勢”將不再存在。

　　穿透實(shí)際認(rèn)購對象

　　《指引》還明確了材料要求，包括申請材料、決策程序文件、募集文件及發(fā)行情況報(bào)告等。根據(jù)《指引》，境內(nèi)上市公司完成境外GDR發(fā)行上市后15個(gè)工作日內(nèi)，披露發(fā)行情況報(bào)告，發(fā)行情況報(bào)告應(yīng)當(dāng)穿透說明實(shí)際認(rèn)購對象，并說明是否存在收益互換等類似協(xié)議安排及其合規(guī)性，是否存在投資者延長跨境轉(zhuǎn)換期限的情形。

　　鐘云長認(rèn)為，此舉旨在限制企業(yè)發(fā)行GDR后實(shí)質(zhì)是境內(nèi)主體在購買GDR從而賺取GDR與A股之間差價(jià)等情形。

　　“跨市場套利行為既可能對公司的階段性發(fā)展產(chǎn)生不良影響，又使得GDR發(fā)行變相成為向境內(nèi)投資者募資，進(jìn)而損害A股中小股東的利益。”有業(yè)內(nèi)人士表示，GDR發(fā)行是企業(yè)著眼長期發(fā)展的選擇，本身是有利于拓寬企業(yè)發(fā)展邊界的有利舉措。隨著規(guī)則的完善，GDR發(fā)行市場將更加規(guī)范透明，中國企業(yè)的價(jià)值有望逐步得到海外市場認(rèn)可，進(jìn)一步提升上市公司的全球影響力。