□民生證券 郝大明
臺海網(wǎng)(微博)5月29日訊 據(jù)中國證券報報道，自去年10月到今年5月，人民幣已連續(xù)8個月升值，尤其在今年3月、4月我國經(jīng)濟(jì)增長放緩的背景下，是什么因素導(dǎo)致人民幣持續(xù)升值？筆者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長，勞動生產(chǎn)率快速提高，是人民幣升值的主要動力來源。絕對購買力平價仍然繼續(xù)支持人民幣升值，2013年人民幣理論升值2.74%左右。
相對購買力平價論證匯率變動與物價水平變動之間的關(guān)系，即任何一個時期匯率變動的百分比，都等于兩國間價格變動的百分比的差額。然而，相對購買力平價不能解釋2005年以來人民幣匯率的變化。
考察中美兩國CPI走勢，自2005年7月以來，中國物價漲幅高于美國。以2005年6月為基期，2013年3月中國CPI為129.0%，美國為119.8%；如果以食品價格代表物價，2013年3月中國食品價格指數(shù)為177.7%，美國為124.3%，中國食品價格漲幅遠(yuǎn)高于美國。因此，按照相對購買力平價而言，人民幣對美元理應(yīng)貶值，但實(shí)際上人民幣對美元持續(xù)大幅升值，同期人民幣對美元累計升值24.3%。顯然，相對購買力平價難以解釋人民幣匯率變化。
與之形成鮮明對比的是，絕對購買力平價理論可以較好地解釋人民幣升值。絕對購買力平價理論認(rèn)為，一種貨幣的價值，是由它的內(nèi)在購買力所決定，兩種貨幣間的匯率決定于兩國貨幣各自所具有的購買力之比(即絕對購買力平價)。一國勞動生產(chǎn)率從根本上決定其貨幣的價值。勞動生產(chǎn)率越高，單位時間生產(chǎn)的產(chǎn)品或服務(wù)越多，貨幣對應(yīng)的購買力越大，貨幣就應(yīng)當(dāng)升值。勞動生產(chǎn)率在各行業(yè)差異很大，難以統(tǒng)一。方便起見，一般以人均GDP代替勞動生產(chǎn)率，因?yàn)槿丝诳偭亢蛣趧恿偭孔兓群苄?，于是以GDP增長率代表人均GDP增長率。
2001-2012年，中國GDP持續(xù)較快增長，年均增長10.15%，累計增長219.1%；同期美國GDP年均增長1.62%，累計增長21.3%。2001-2007年和2008-2012年，中國GDP年均分別增長10.8%和9.26%，同期美國GDP年均分別增長2.37%和0.58%。中國經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)高于美國，這是2005年7月匯改后人民幣對美元持續(xù)升值的根本原因。
近期看，人民幣升值與中國經(jīng)濟(jì)增長速度變化基本同步，對中國經(jīng)濟(jì)增長的靈敏度提高。2010年7月，人民幣在升值停滯24個月后，重啟長達(dá)一年半的持續(xù)升值之路，這比2009年二季度中國經(jīng)濟(jì)確立強(qiáng)勁復(fù)蘇趨勢滯后一年。2012年9月，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)束持續(xù)近6個季度的下滑，步入回穩(wěn)并溫和復(fù)蘇的新周期，同年四季度開始，人民幣再度重啟升值腳步，并持續(xù)到現(xiàn)在?？梢?，人民幣升值周期由滯后于經(jīng)濟(jì)增長逐漸過渡到與經(jīng)濟(jì)增長同步，對經(jīng)濟(jì)增長速度的反應(yīng)靈敏度明顯提高。
當(dāng)前關(guān)于人民幣升值持續(xù)時間和升值幅度的爭議很大。根據(jù)人民幣升值彈性預(yù)測，2013年人民幣對美元理論升值2.74%左右，匯率均衡水平位于6.12附近。
根據(jù)匯率平衡時期后的中美兩國經(jīng)濟(jì)增長率差距可以判斷人民幣升值區(qū)間，計算人民幣升值彈性，然后根據(jù)升值彈性預(yù)測升值幅度。2001年、2008年7月到2010年6月、2012年前三季度是最近的三個人民幣匯率均衡時期，人民幣升值基本停滯。根據(jù)匯率均衡期后的中美兩國GDP累計增長幅度之差與人民幣匯率之差，可以計算出，2002-2008年，人民幣升值彈性為中國經(jīng)濟(jì)增長率每高于美國4.35個百分點(diǎn)，人民幣升值1%；2009-2011年，人民幣升值彈性為中國經(jīng)濟(jì)增長率每高于美國4.08個百分點(diǎn)，人民幣升值1%；2013年，人民幣升值彈性應(yīng)稍低于2009-2011年，在4.00個百分點(diǎn)左右。
由此預(yù)測2013年人民幣理論升值2.74%左右。2012年前三季度是最近的一個人民幣匯率均衡時期，從2012年10月起，人民幣重啟升值之路。目前的人民幣升值，既是對2012年經(jīng)濟(jì)增長的事后反應(yīng)，也是對2013年經(jīng)濟(jì)增長的提前反應(yīng)。以2013年中國GDP增長7.8%、美國GDP增長2.0%、人民幣升值彈性為4.00進(jìn)行預(yù)測，2012年和2013年人民幣理論升值2.99%，2012年人民幣已升值0.245%，2013年理論升值2.74%左右，即2013年人民幣均衡匯率水平位于6.12附近。
