7月歷來是觀察政策方向的關鍵窗口期，而在信心偏弱需求不足的當下，資本市場對于政策預期更是高度關注。7月24日，中共中央政治局召開會議（以下簡稱“會議”），分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。
平安私人銀行投研團隊認為，在高質量發(fā)展的前提下，本次會議的穩(wěn)增長的信號非常明確，定調超出市場預期，資本市場信心得到顯著提振，后續(xù)預計將有更多政策細則陸續(xù)出臺并逐漸落地，從而助力宏觀經濟二次復蘇和資本市場迸發(fā)活力。
政策超出市場預期，五大方面具有重要指向性意義
2023年以來，我國順利過渡到后疫情時代，然而三年疫情留給社會的“疤痕效應”尚未完全消退。今年二季度，我國GDP環(huán)比增速為0.8%，顯著低于一季度的2.5%和疫情前的平均水平。不僅如此，當前的經濟增速也顯著低于潛在經濟增速，經營運行的效率較低。需求恢復速度弱于供給，物價持續(xù)處于低位，引發(fā)了對未來發(fā)生通貨緊縮的擔憂。
圖1：近兩年我國經濟增長持續(xù)低于潛在經濟增速
數據來源：Wind，平安私人銀行投顧中心
針對這些問題，會議推出了一系列有針對性的舉措，平安私人銀行投研團隊認為，其中積極擴大內需、穩(wěn)就業(yè)、活躍資本市場、現代化產業(yè)體系、防范化解風險是本次會議最值得關注的五個關鍵詞，具有重要指向性意義。
首先，積極擴大內需。內需不足是當前我國經濟的主要矛盾，本次會議重申要加大宏觀政策的調控力度，著力擴大內需，具體政策可能主要從通過增加居民收入來擴大消費等終端需求、政府投資加快節(jié)奏、促進民間投資、穩(wěn)外貿外資等四個方面來進行。
圖2：消費是收入的函數，二季度居民消費再次轉弱
數據來源：Wind，平安私人銀行投顧中心
其次，把穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮。政策層近期多次提及消費是收入的函數，就業(yè)則是居民收入提高的保障。穩(wěn)就業(yè)必然要求穩(wěn)經濟，尤其是穩(wěn)定對于新增就業(yè)貢獻達90%的民營經濟。此外，就業(yè)還與社保、教育、戶籍、營商環(huán)境、產業(yè)升級等息息相關，這要求把穩(wěn)就業(yè)的重要性需要放在更高維度進行戰(zhàn)略決策。因此，本次會議對就業(yè)問題的高度重視，并提出要把穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮。
圖3：青年群體就業(yè)已影響到我國高質量發(fā)展
數據來源：Wind，平安私人銀行投顧中心
再次，要活躍資本市場，提振市場信心。政治局會議中“活躍資本市場”的提法較為罕見，因此受到投資者的普遍關注。今年以來，我國A股市場先揚后抑，投資者悲觀情緒的蔓延對于金融系統整體穩(wěn)定具有不利影響，甚至可能外溢至其他領域，亟需得到扭轉。因此，會議要求“要活躍資本市場，提振投資者信心”，而近期資本市場已有若干利好政策出臺。本次會議對于資本市場的提法已經起到了大幅提振市場信心的作用，會后首個交易日，上證綜指、深證成指及創(chuàng)業(yè)板指數均錄得2%以上漲幅，市場受到較大鼓舞。
此外，要大力構建現代化產業(yè)體系。本次中央政治局會議再次強調要“大力推動現代化產業(yè)體系建設”，可以預計，在2035年前，現代化產業(yè)體系將成為我國產業(yè)政策的明確主線。在平安私人銀行投研團隊看來，如果將現代化產業(yè)體系的發(fā)展方向濃縮為三個關鍵詞，就是安全、科技和綠色。中國現代化產業(yè)體系就是以實體經濟為重，一二三產業(yè)齊頭并進，傳統產業(yè)和新興產業(yè)共同向安全、科技、綠色的方向發(fā)展。值得注意的是，本次會議提到要“促進人工智能安全發(fā)展”，人工智能產業(yè)鏈中的國產替代方向預計將被重點強化。
圖4：構建現代化產業(yè)體系的基本要求和重點任務
數據來源：Wind，平安私人銀行投顧中心
最后，切實防范化解重點領域風險。從政治局會議的文本來看，中央判斷當前我國經濟有兩個重要風險源，一是房地產問題，二是地方債務問題。本次會議對房地產領域提法發(fā)生了兩項顯著的重大變化：一方面，房地產市場供過于求得到確認，另一方面，會議刪除“房住不炒”，更加著眼于房地產市場的平穩(wěn)健康發(fā)展，防止過度悲觀預期。而在地方債方面，會議則要求“有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”，預計未來的一攬子政策將圍繞債務置換、債務重組、資產注入、增加財政收入和預算約束等幾個方面展開。
A股將迎來較為可觀的上行期，關注三種觸發(fā)時機
平安私人銀行投研團隊指出，前期A股市場估值水平已計入較多悲觀預期，勝率已經較高，而市場最終的反彈還需三種時機觸發(fā)。其一，后續(xù)若政策預期繼續(xù)強化或超預期穩(wěn)增長政策重磅出臺，有望徹底扭轉投資者的悲觀情緒；其二，海內外經濟差如果出現逆轉，則人民幣較美元或走強，A股吸引力將得到提升；其三，我國經濟的增長勢頭存在自發(fā)的二次復蘇的可能性。經濟的實質性回暖將推升企業(yè)的盈利和估值水平。
而本次會議的五個新提法則有助于大幅提升市場信心，扭轉悲觀預期。會議定調已經超出市場預期，資本市場信心得到顯著提振，后續(xù)將有更多利好政策活躍資本市場。而A股市場已受到政策層面的觸發(fā)，有望迎來較為可觀的上行期。
圖5：A股市場估值水平已計入較多悲觀預期，只待觸發(fā)
數據來源：Wind，平安私人銀行投顧中心
在行業(yè)配置線方面，平安私人銀行投研團隊建議，沿著建設現代化產業(yè)體系的政策指引，可重點關注幾個方面：一是可以順應宏觀政策，強貝塔的煤炭、金融等周期板塊受其帶動作用較強；二是人工智能等數字經濟發(fā)展方興未艾，尤其是人工智能領域的國產替代方向值得高度重視；三是業(yè)績確定性較強的行業(yè)，中報披露期業(yè)績?yōu)橥?，商貿零售傳媒、汽車、煤炭、通用設備等行業(yè)利潤增速較高，業(yè)績或將超預期；四是價值重估與新一輪國企改革還在途中，后續(xù)并購重組等資本重組預計將重新活躍，央國企價值存在提升空間。
