3月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第11號(hào)——上市公司破產(chǎn)重整相關(guān)事項(xiàng)》（下稱《指引》），明確了破產(chǎn)重整信息披露要求，進(jìn)一步明確了重整計(jì)劃中的權(quán)益調(diào)整要求，規(guī)定資本公積轉(zhuǎn)增比例不得超過每十股轉(zhuǎn)增十五股等。
滬深交易所同步對(duì)外發(fā)布修訂后的《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第13號(hào)——破產(chǎn)重整等事項(xiàng)（2025年修訂）》《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第14號(hào)——破產(chǎn)重整等事項(xiàng)（2025年修訂）》（下文合并簡(jiǎn)稱“交易所指引”）。
分析人士指出，上述文件共同組成的上市公司破產(chǎn)重整新規(guī)進(jìn)一步體現(xiàn)了規(guī)范與發(fā)展并舉的導(dǎo)向，旨在通過規(guī)范市場(chǎng)行為、平衡各方利益，推動(dòng)破產(chǎn)重整從“短期紓困”向“長(zhǎng)效治理”轉(zhuǎn)型、從“保殼工具”向“價(jià)值重塑”轉(zhuǎn)變。
要求公司說明是否具備重整價(jià)值
去年12月，最高法和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于切實(shí)審理好上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會(huì)紀(jì)要》（下稱《紀(jì)要》）。作為配套文件，證監(jiān)會(huì)制定了《指引》，自發(fā)布之日起實(shí)施。
《指引》銜接《紀(jì)要》關(guān)于上市公司重整價(jià)值的相關(guān)規(guī)定，明確要求上市公司應(yīng)當(dāng)對(duì)是否存在重大違法強(qiáng)制退市情形、涉及信息披露或者規(guī)范運(yùn)作等方面的重大缺陷、資金占用違規(guī)擔(dān)保情況等進(jìn)行自查并對(duì)外披露。
為做好對(duì)上位規(guī)定的銜接與落實(shí)，交易所指引部分內(nèi)容也進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整，新增要求公司說明是否具備重整價(jià)值，完善了專項(xiàng)自查事項(xiàng)，要求擬重整公司說明是否存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他嚴(yán)重?fù)p害證券市場(chǎng)秩序的重大違法強(qiáng)制退市情形；是否在信息披露或者規(guī)范運(yùn)作方面存在重大缺陷且拒不整改情形等；還要求擬重整公司自查上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其他關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金情況及解決方案、上市公司存在的違規(guī)對(duì)外擔(dān)保情況及解決方案等。
業(yè)內(nèi)人士指出，破產(chǎn)重整涉及面廣、利害關(guān)系復(fù)雜，并不適合所有存在困境的上市公司，破產(chǎn)重整通常需要高昂的社會(huì)資源投入和深度的利益再分配才能保障成功，而對(duì)于部分重整后無法恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)，不適合通過重整繼續(xù)滯留市場(chǎng)，這也是破產(chǎn)重整制度的根基。
強(qiáng)化內(nèi)幕交易防控
《指引》進(jìn)一步細(xì)化破產(chǎn)重整信息披露要求，要求上市公司及破產(chǎn)重整相關(guān)方及時(shí)、公平地披露破產(chǎn)重整信息，保證所披露或者提供信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。同時(shí)《指引》強(qiáng)調(diào)上市公司內(nèi)幕信息知情人員及因?qū)徖碇卣讣@取內(nèi)幕信息的人員，應(yīng)當(dāng)依規(guī)嚴(yán)格做好登記及內(nèi)幕交易防控工作，切實(shí)防止內(nèi)幕交易。
相應(yīng)地，交易所指引也做了相關(guān)規(guī)定，要求上市公司及有關(guān)各方不得利用破產(chǎn)事項(xiàng)相關(guān)信息，從事市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。股票交易出現(xiàn)異常波動(dòng)的，應(yīng)當(dāng)按照要求及時(shí)披露股票交易異常波動(dòng)公告，說明破產(chǎn)事項(xiàng)的最新進(jìn)展，并提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
強(qiáng)調(diào)上市公司應(yīng)當(dāng)在作出破產(chǎn)申請(qǐng)決定或者知悉被申請(qǐng)破產(chǎn)、法院裁定受理破產(chǎn)事項(xiàng)、債權(quán)人會(huì)議審議重整計(jì)劃或者和解協(xié)議、確定重整投資人后的五個(gè)交易日內(nèi)向交易所提交內(nèi)幕信息知情人檔案及進(jìn)程備忘錄。
此外，交易所指引還明確，上市公司在破產(chǎn)事項(xiàng)推進(jìn)期間出現(xiàn)重大市場(chǎng)質(zhì)疑、投資者投訴或者其他情形的，上市公司或者管理人可以主動(dòng)召開投資者說明會(huì)或者媒體說明會(huì)，交易所可以視情況要求召開。
引導(dǎo)市場(chǎng)各方充分博弈
《指引》優(yōu)化了重整計(jì)劃草案規(guī)范要求，引導(dǎo)市場(chǎng)各方充分博弈，構(gòu)建長(zhǎng)效發(fā)展機(jī)制。具體而言，進(jìn)一步明確重整計(jì)劃中的權(quán)益調(diào)整要求，規(guī)定資本公積轉(zhuǎn)增比例不得超過每十股轉(zhuǎn)增十五股；強(qiáng)調(diào)重整投資人入股價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的五折，市場(chǎng)參考價(jià)按重整投資協(xié)議簽訂日前二十、六十或一百二十個(gè)交易日均價(jià)之一確定；要求重整投資人按是否取得控制權(quán)分別鎖定三十六個(gè)月、十二個(gè)月。
交易所指引明確了重整方案的規(guī)范性要求，明確重整投資人獲得股份的價(jià)格、資本公積金轉(zhuǎn)增股本比例、可供轉(zhuǎn)增的資本公積金、股份鎖定期等應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定。
同時(shí)，交易所指引還完善了重要事項(xiàng)信息披露安排。明確上市公司合并報(bào)表范圍內(nèi)的重要子公司破產(chǎn)重整的，應(yīng)當(dāng)披露對(duì)上市公司具體業(yè)務(wù)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的影響。要求披露重整投資人取得股份的對(duì)價(jià)支付安排，以及重整投資人投入資金的用途。平衡披露有效性與公司合規(guī)成本，刪除了每月進(jìn)展披露要求，明確按照有關(guān)法律法規(guī)及交易所業(yè)務(wù)規(guī)則等及時(shí)披露重大進(jìn)展事項(xiàng)。
此外，交易所指引優(yōu)化了重整方案披露要求。如進(jìn)一步規(guī)范盈利預(yù)測(cè)，要求重整計(jì)劃草案涉及盈利預(yù)測(cè)的，應(yīng)當(dāng)客觀、審慎，充分說明盈利預(yù)測(cè)的依據(jù)及其可實(shí)現(xiàn)性，是否與業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾相關(guān)聯(lián)，并應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問出具專項(xiàng)核查意見等。
嚴(yán)格做好債務(wù)重組收益確認(rèn)
《指引》還對(duì)嚴(yán)格做好債務(wù)重組收益確認(rèn)提出了要求：一方面，要求上市公司充分核實(shí)重整計(jì)劃執(zhí)行過程及結(jié)果是否存在重大不確定性，明確不得在重整計(jì)劃實(shí)施的重大不確定性消除前，提前確認(rèn)債務(wù)重組收益，并進(jìn)一步細(xì)化收益確認(rèn)需滿足的必要條件；另一方面，壓嚴(yán)壓實(shí)審計(jì)機(jī)構(gòu)責(zé)任，要求審計(jì)機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)、規(guī)范執(zhí)業(yè)，高度關(guān)注債務(wù)重組收益確認(rèn)時(shí)點(diǎn)的合理性，審慎發(fā)表專業(yè)意見。
此外，根據(jù)《指引》，上市公司前期重大資產(chǎn)重組中涉及的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾，不得通過重整計(jì)劃予以變更。承諾方怠于履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的行為嚴(yán)重?fù)p害上市公司合法權(quán)益，極大影響了上市公司重整程序中的償債資源，上市公司或者管理人應(yīng)當(dāng)通過提起訴訟、申請(qǐng)保全等方式及時(shí)向業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾方主張權(quán)利，督促其嚴(yán)格履行作出的承諾。
證監(jiān)會(huì)表示，破產(chǎn)重整是化解上市公司風(fēng)險(xiǎn)和提高上市公司質(zhì)量的重要途徑。2007年企業(yè)破產(chǎn)法實(shí)施以來，共有100多家上市公司實(shí)施完成破產(chǎn)重整，重整完成后，多數(shù)公司重獲新生，償債風(fēng)險(xiǎn)明顯化解，控制權(quán)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)交接，虧損資產(chǎn)得以剝離，實(shí)現(xiàn)了較好的效果。后續(xù)，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步加強(qiáng)政策解讀，做好《指引》實(shí)施相關(guān)工作。（來源：上海證券報(bào)）
