編者按：8月13日晚間，閱文集團(tuán)（00772.HK）宣布155億元“鯨吞”新麗傳媒。然而，投資者不買(mǎi)賬，8月14日開(kāi)始，閱文集團(tuán)股價(jià)連跌5日。其中，8月17日，閱文集團(tuán)股價(jià)盤(pán)中跌至48.50港元。相較于上市首日創(chuàng)下的110.00港元最高價(jià)，閱文集團(tuán)9個(gè)多月以來(lái)市值已蒸發(fā)557.44億港元，折合人民幣485.53億元。
閱文集團(tuán)2013年成立，其前身為騰訊文學(xué)。2015年，騰訊文學(xué)收購(gòu)盛大文學(xué)后，成立了新公司閱文集團(tuán)，統(tǒng)一管理和運(yùn)營(yíng)盛大文學(xué)和騰訊文學(xué)旗下的起點(diǎn)中文網(wǎng)、創(chuàng)世中文網(wǎng)、小說(shuō)閱讀網(wǎng)、瀟湘書(shū)院等網(wǎng)文品牌。
2017年11月8日，閱文集團(tuán)在港交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)為55港元，上市首日收盤(pán)大漲86.18%，股價(jià)報(bào)102.4港元，成交141.71億港元。不過(guò)之后，閱文集團(tuán)股價(jià)一路下跌。
新麗傳媒成立于2007年，致力于電視劇、電影、網(wǎng)絡(luò)劇制作以及全球節(jié)目發(fā)行、娛樂(lè)營(yíng)銷(xiāo)和藝人經(jīng)紀(jì)等領(lǐng)域。閱文集團(tuán)發(fā)布公告稱，擬以不超過(guò)155億元的價(jià)格，通過(guò)現(xiàn)金與新股相結(jié)合的方式收購(gòu)新麗傳媒100%股權(quán)。
作為閱文集團(tuán)大股東以及新麗傳媒第二大股東的騰訊，在這次交易中充當(dāng)賣(mài)方角色。155億元總對(duì)價(jià)中，閱文集團(tuán)將向騰訊支付的對(duì)價(jià)為52.9億元，結(jié)算方式為股份；新麗傳媒管理層賣(mài)方持股則要價(jià)102.1億元，以50%現(xiàn)金及50%股份結(jié)算。交易完成后，騰訊對(duì)閱文集團(tuán)的持股將進(jìn)一步增加至54.34%。
自2012年以來(lái)，新麗傳媒曾三次向證監(jiān)會(huì)提交IPO申請(qǐng)材料，但這條上市路走了五年后卻以失敗而告終。新麗傳媒“賣(mài)身”閱文集團(tuán)，可謂一箭雙雕：既可曲線上市，又能緩解資金壓力。
新麗傳媒是否值155億，是市場(chǎng)上質(zhì)疑的焦點(diǎn)。
據(jù)媒體分析，根據(jù)新麗傳媒此前發(fā)布的公告顯示，2015-2017年，該公司的營(yíng)業(yè)收入分別為6.56億元、7.45億元和16.7億元，凈利潤(rùn)則分別為1.16億元、1.56億元和3.49億元。雖然新麗傳媒的業(yè)績(jī)處于增長(zhǎng)趨勢(shì)，但與華誼兄弟、華策影視、慈文傳媒2017年分別實(shí)現(xiàn)8.3億元、6.3億元和4.08億元的凈利潤(rùn)相比，新麗傳媒則顯得較為弱勢(shì)?？墒牵诠乐祵用?，新麗傳媒卻與這三家公司旗鼓相當(dāng)甚至還出現(xiàn)了反超。據(jù)8月21日的數(shù)據(jù)顯示，華誼兄弟、華策影視和慈文傳媒的總市值分別為158.7億元、162.54億元和58.7億元。
值得注意的是，據(jù)公告顯示，新麗傳媒還存在較高的資產(chǎn)負(fù)債率，其中2015-2017年資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到52.31%、61.13%和70%，而2017年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額也為-3.1億元。對(duì)此，徐盼認(rèn)為，從目前新麗傳媒的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況來(lái)看，并以此對(duì)比其他影視上市公司，新麗傳媒155億元的估值并不是一個(gè)小數(shù)。
其實(shí)，閱文集團(tuán)也留了“后手”。作為對(duì)賭，新麗傳媒承諾2018-2020年的凈利不低于5億元、7億元、9億元。如果對(duì)賭失敗，閱文集團(tuán)支付給賣(mài)方的對(duì)價(jià)將相應(yīng)扣減。分析指出，這樣的對(duì)賭條件對(duì)于新麗傳媒來(lái)說(shuō)壓力不可謂不大。收購(gòu)公告披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，新麗傳媒2017年除稅后純利為3.76億元，2016年除稅后純利為1.61億元。截至2017年底，新麗傳媒未經(jīng)審核的資產(chǎn)總值及資產(chǎn)凈值分別為41.18億元及12.99億元。這樣的收入和盈利狀況，想要未來(lái)3年達(dá)到21億凈利，新麗傳媒任重道遠(yuǎn)。
國(guó)際金融報(bào)則分析稱，不到半年時(shí)間，新麗傳媒估值增加了35億元，增幅達(dá)29.17%，而林芝騰訊賬面上就賺了近20億元，可以說(shuō)是一筆極佳的買(mǎi)賣(mài)。只不過(guò)，接盤(pán)的卻是同在騰訊旗下的閱文集團(tuán)。有網(wǎng)友開(kāi)玩笑地說(shuō)：親兒子（林芝騰訊）和親手抱來(lái)的兒子（閱文集團(tuán)），區(qū)別就是這么大嗎？
閱文集團(tuán)上市股價(jià)節(jié)節(jié)走低 跌破發(fā)行價(jià)
閱文集團(tuán)前身為騰訊文學(xué)，2013年4月在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立。2014年，騰訊文學(xué)以7.3億美元收購(gòu)盛大文學(xué)，兩者合并成為閱文集團(tuán)。閱文集團(tuán)主要通過(guò)平臺(tái)上產(chǎn)生的大量原創(chuàng)文學(xué)內(nèi)容來(lái)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)收，在線閱讀、版權(quán)運(yùn)營(yíng)、IP改編等是其重要業(yè)務(wù)范圍。
2017年11月8日，正式掛牌港交所的閱文集團(tuán)，發(fā)行價(jià)55港元，開(kāi)盤(pán)價(jià)90港元，開(kāi)盤(pán)一小時(shí)左右一度漲至110港元/股，最終以102.4港元/股收盤(pán)，上市首日漲幅86.18%，市盈率325.2倍，總市值928億港元（折合788.8億人民幣）。
閱文集團(tuán)于2017年10月23日正式啟動(dòng)其香港首次公開(kāi)發(fā)行的全球路演，共發(fā)行1.51億股，發(fā)行價(jià)格為定價(jià)區(qū)間的高端價(jià)格每股55港幣，總市值達(dá)64億美元。閱文集團(tuán)此次上市共募集資金10.7億美元（未包含超額配股權(quán)）。融資金額將用于拓展閱文集團(tuán)的在線閱讀業(yè)務(wù)以及銷(xiāo)售、營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，加大力度參與開(kāi)發(fā)由公司的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品改編的衍生娛樂(lè)商品，還將用于幫助公司的潛在投資、收購(gòu)、戰(zhàn)略聯(lián)盟及一般運(yùn)營(yíng)資金。
香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出：“閱文上市挾騰訊之威，但后續(xù)仍需要自己在業(yè)績(jī)上努力，如果不能在市場(chǎng)熱度消退前拿出優(yōu)異成績(jī)，可能股價(jià)的壓力就很大。”
有部分基金經(jīng)理與港股研究員認(rèn)為，盡管目前閱文的營(yíng)收和利潤(rùn)都在增長(zhǎng)，但以目前的業(yè)績(jī)來(lái)看并不足以支撐起接近千億的市值，甚至不足以支撐起500億元的市值。
閱文集團(tuán)上市之后，股價(jià)節(jié)節(jié)走低。今年8月17日，閱文集團(tuán)股價(jià)盤(pán)中跌至48.5港元，跌破發(fā)行價(jià)。
從最高價(jià)110港元到最低價(jià)48.5港元，閱文集團(tuán)上市9個(gè)月以來(lái)，市值蒸發(fā)557.44億港元，折合人民幣485.53億元。
新麗傳媒三年對(duì)賭21億凈利 收購(gòu)后騰訊對(duì)閱文集團(tuán)持股比例54.34%
據(jù)鈦媒體，根據(jù)公告，該筆收購(gòu)將以現(xiàn)金與新股相結(jié)合的方式進(jìn)行結(jié)算。其中，閱文集團(tuán)將向騰訊支付的對(duì)價(jià)為52.9億元，結(jié)算方式為股份，交易后騰訊對(duì)閱文集團(tuán)的持股比例上升至54.34%。
根據(jù)雙方達(dá)成的最終協(xié)議，新麗傳媒既有的管理團(tuán)隊(duì)將會(huì)繼續(xù)負(fù)責(zé)電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇和電影制作業(yè)務(wù)，并有權(quán)對(duì)原創(chuàng)內(nèi)容進(jìn)行挑選，包括從閱文以外的平臺(tái)選取素材。與此同時(shí)，新麗傳媒將在閱文幫助下接觸其內(nèi)容庫(kù)、作家平臺(tái)及編輯隊(duì)伍等資源。
事實(shí)上，騰訊對(duì)新麗傳媒早已志在必得。今年3月，騰訊以33.17億元購(gòu)入新麗傳媒27.64%股份，以31.72%的持股比例代替光線傳媒成為其第二大股東，彼時(shí)新麗傳媒的估值為120億元，騰訊的入局也意味著其第三次IPO的再次折戟。
在受讓光線傳媒的股權(quán)之后，騰訊于短短幾個(gè)月間又收購(gòu)了新麗傳媒除核心股東和管理層之外約12.36％的股份，這部分股權(quán)包括了大批明星、導(dǎo)演以及萬(wàn)達(dá)等投資機(jī)構(gòu)持有的股權(quán)，騰訊對(duì)新麗傳媒的持股比例也達(dá)到了44.08%，成功超越創(chuàng)始人曹華益成為第一大股東。
不過(guò)，155億的估值也有一定條件。公告顯示，閱文集團(tuán)將分三年支付50億現(xiàn)金對(duì)價(jià)，而作為對(duì)賭，新麗傳媒承諾2018-2020年連續(xù)三年的凈利不低于5億、7億和9億共計(jì)21億元。如果對(duì)賭失敗，閱文集團(tuán)支付給賣(mài)方的對(duì)價(jià)將相應(yīng)扣減。
這樣的對(duì)賭條件對(duì)于新麗傳媒來(lái)說(shuō)壓力不可謂不大。收購(gòu)公告披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，新麗傳媒2017年除稅后純利為3.76億元，2016年除稅后純利為1.61億元。截至2017年底，新麗傳媒未經(jīng)審核的資產(chǎn)總值及資產(chǎn)凈值分別為41.18億元及12.99億元。
這樣的收入和盈利狀況，想要未來(lái)3年達(dá)到21億凈利，新麗傳媒任重道遠(yuǎn)。
新麗傳媒低盈利與高承諾
據(jù)投資者報(bào)，作為對(duì)賭，新麗傳媒承諾未來(lái)三年的凈利不低于5億元、7億元、9億元。根據(jù)新麗傳媒曾經(jīng)的IPO資料，其 2014~2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為7.45億元、6.56億元和6.55億元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為1.29億元、8657.34萬(wàn)元和9075.51萬(wàn)元；除去凈利潤(rùn)和營(yíng)收不穩(wěn)定增長(zhǎng)外，公司凈利潤(rùn)中很大部分來(lái)自于政府補(bǔ)助，包括影視文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)基金、影視劇獎(jiǎng)勵(lì)款等，資產(chǎn)負(fù)債率也增至70%。
與此同時(shí)，在三次提交IPO申請(qǐng)之中，新麗傳媒還曾兩次收到監(jiān)管的反饋意見(jiàn)，最近的一次在2018年年初，反饋意見(jiàn)中除了股權(quán)變更、關(guān)聯(lián)交易、股東光線傳媒的質(zhì)疑外，還增加了對(duì)公司的凈利潤(rùn)、發(fā)行、營(yíng)收等共計(jì)41個(gè)問(wèn)題的反饋。監(jiān)管的謹(jǐn)慎程度可見(jiàn)一斑。
但此次新麗傳媒卻敢于扛下如此高的業(yè)績(jī)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，底氣或源于騰訊的支持。據(jù)了解，拿下新麗傳媒的同時(shí)，閱文集團(tuán)還與騰訊簽訂了授權(quán)協(xié)議，將今后的影視作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)及放映權(quán)授予騰訊。騰訊為此在2018~2020年需分別支付（上限）為14億元、21億元、23億元，三年合計(jì)58億元。這也意味著騰訊鎖定了未來(lái)三年所有新麗傳媒出品的獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)版權(quán)。
此外，雙方的合作還包括騰訊向閱文（新麗傳媒）提供旗下的游戲等IP授權(quán)、閱文（新麗傳媒）承制騰訊出品的影視作品。為此，閱文集團(tuán)將在未來(lái)三年向騰訊每年支付5000萬(wàn)元IP授權(quán)費(fèi)，騰訊則在2019、2020年分別向閱文集團(tuán)支付不超過(guò)1億元、1.5億元影視制作費(fèi)用。閱文集團(tuán)方面告訴記者，根據(jù)雙方最終協(xié)議，新麗傳媒既有的管理團(tuán)隊(duì)將會(huì)繼續(xù)負(fù)責(zé)電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇和電影制作業(yè)務(wù)，并有權(quán)對(duì)原創(chuàng)內(nèi)容進(jìn)行挑選，包括從閱文以外的平臺(tái)選取素材。新麗傳媒將在閱文的幫助下，接觸集團(tuán)的內(nèi)容庫(kù)、作家平臺(tái)及編輯隊(duì)伍等資源。
在資深文化投資人、深創(chuàng)投西南大區(qū)總經(jīng)理許翔看來(lái)，沒(méi)有上市的影視公司會(huì)成為很好的并購(gòu)標(biāo)的。“國(guó)內(nèi)的影視產(chǎn)能過(guò)剩，影視投資公司太多，能做產(chǎn)業(yè)鏈的較少，平均每年過(guò)萬(wàn)集的電視劇、上百部的電影產(chǎn)出，精品稀缺，大多不賺錢(qián)，對(duì)社會(huì)資源是極大的浪費(fèi)。”
許翔表示，騰訊占據(jù)很好的流量入口，拍得好不愁沒(méi)有關(guān)注，影視公司能被BAT大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)收購(gòu)是好事，至少不會(huì)差，“已上市的公司穩(wěn)中前進(jìn)，未上市、表現(xiàn)不錯(cuò)的影視公司會(huì)成為并購(gòu)標(biāo)的，伴隨電視劇被網(wǎng)劇取代，影視公司與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合，是比較好的出路。”
在許翔看來(lái)，電視劇頭部企業(yè)轉(zhuǎn)做網(wǎng)劇，加上騰訊的平臺(tái)和流量，故事結(jié)合好還是很有價(jià)值，“現(xiàn)在大部分網(wǎng)劇普遍質(zhì)量不高，缺乏專(zhuān)業(yè)有經(jīng)驗(yàn)的人，整合運(yùn)作得好，在互聯(lián)網(wǎng)端可創(chuàng)造巨大的價(jià)值與財(cái)富。但如何把投資的故事講好，要看閱文和新麗之后的磨合了。”
財(cái)務(wù)窘境讓新麗被迫“賣(mài)身”？
據(jù)中國(guó)企業(yè)家，騰訊與新麗傳媒的交易達(dá)成，除了騰訊主動(dòng)示好，也源于新麗當(dāng)下陷入了財(cái)務(wù)的僵局。
據(jù)新麗2017年的招股書(shū)顯示，截止到2016年底，新麗傳媒的賬上資金僅有2.78億元。但新麗接下來(lái)的影視劇創(chuàng)作名單規(guī)劃里，包括《素人特工》、《搜設(shè)計(jì)》、《一吻定情》、《誅仙》等，電視劇開(kāi)發(fā)項(xiàng)目包括《慶余年》、《余罪》第三四部等共計(jì)十余部作品。據(jù)新麗的招股書(shū)統(tǒng)計(jì)，這些項(xiàng)目需要投入的資金超過(guò)25億元。
這顯然是個(gè)入不敷出的局面。除此之外，新麗傳媒的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了70%，且逐年上升。2016年和2015年，新麗的負(fù)債率為61.13%和52.31%。
另外，由新麗擔(dān)綱制作的《如懿傳》遲遲無(wú)法播出，也讓新麗的財(cái)務(wù)狀況更加雪上加霜?！度畿矀鳌返闹谱鞒杀緭?jù)傳已超過(guò)3億元，播期被無(wú)限押后，讓新麗難于收回成本。
騰訊的入主，可以讓新麗傳媒徹底解決資金問(wèn)題。況且，監(jiān)管風(fēng)向?qū)τ耙暺髽I(yè)IPO愈發(fā)嚴(yán)厲，新麗傳媒的IPO目標(biāo)已漸行漸遠(yuǎn)。
在招股書(shū)中，新麗傳媒也自陳過(guò)公司的兩大問(wèn)題：資金實(shí)力不足和公司品牌知名度不夠：“盡管公司憑借豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和制作能力在行業(yè)中占據(jù)了一定的優(yōu)勢(shì)地位，但有限的資金實(shí)力仍使公司產(chǎn)能受限，在競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)不利地位。”
這些問(wèn)題，都可以通過(guò)騰訊的加持解決。3月，光線傳媒與騰訊達(dá)成對(duì)新麗傳媒的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后，新麗傳媒董事長(zhǎng)曹華益就明確表示將放棄IPO。
5年之間，新麗傳媒的估值實(shí)現(xiàn)了三級(jí)跳
據(jù)無(wú)冕財(cái)經(jīng)，2013年10月，光線傳媒以8.29億元從新麗傳媒原CEO王子文獲得27.64%的股份。新麗傳媒的估值為30億元。今年3月，光線把手上全部的股份又以33.17億賣(mài)給了騰訊，后者成為新麗傳媒的第二大股東。彼時(shí)，新麗估值漲了4倍達(dá)到120億。沒(méi)過(guò)半年時(shí)間，新麗傳媒再次成為標(biāo)的，估值比3月份增長(zhǎng)近30%至155億。155億基本與市值排名靠前的傳媒股屬于同一個(gè)量級(jí)。目前，光線傳媒市值大概是270億，華策是165億，華誼是162億。
如此推算，在這筆收購(gòu)案中，新麗傳媒的市盈率已經(jīng)超過(guò)40倍。因此有業(yè)內(nèi)人士表示，新麗傳媒的估值疑似被有意抬高。
收購(gòu)案中的代價(jià)股份是按每股80元港幣的代價(jià)發(fā)行的。但實(shí)際上，在公布收購(gòu)前最后一個(gè)交易日，閱文集團(tuán)的收盤(pán)價(jià)為67港元/股，80港元的新股發(fā)行價(jià)溢價(jià)接近20%；如果以公布收購(gòu)前連續(xù)30個(gè)交易日平均70.37港元/股的股價(jià)來(lái)算，80港元也溢價(jià)約14%。
這和大部分并購(gòu)重組讓利的行為完全相反。有不愿具名的傳媒行業(yè)分析師表示，這種溢價(jià)并購(gòu)的案例比較少見(jiàn)，部分案例還會(huì)按公司股價(jià)的9折折算。
也有證券公司投行部人士表示，因?yàn)轵v訊是并購(gòu)公司的控股股東，同時(shí)是并購(gòu)標(biāo)的的第二大股東，因此提高支付股價(jià)和并購(gòu)標(biāo)的估值，中間損失并不大。“但是在外人看起來(lái)，股價(jià)就提高了。”
同時(shí)，這起并購(gòu)案也顯示出閱文的謹(jǐn)慎。約70%交易對(duì)價(jià)采用股份支付，此外還設(shè)立對(duì)賭業(yè)績(jī)，股份和現(xiàn)金分期支付（股份有鎖定期，2020年解禁，此后每年僅解禁20%），都是最大化地考慮到了收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制。
新麗傳媒155億估值受質(zhì)疑
據(jù)北京商報(bào)，《如懿傳》的麻煩還沒(méi)完，該作品的出品方新麗傳媒又遭到了鋪天蓋地的質(zhì)疑，尤其是在日前閱文集團(tuán)宣布155億元收購(gòu)新麗傳媒100%股權(quán)后。就在該公告發(fā)布后第二天起，閱文集團(tuán)股價(jià)連續(xù)下跌。數(shù)據(jù)顯示，閱文集團(tuán)僅在8月14日一天內(nèi)就蒸發(fā)百億港元市值，而自8月14日開(kāi)始的4個(gè)交易日，閱文集團(tuán)的市值蒸發(fā)近200億港元。券商分析師徐盼指出，閱文集團(tuán)出現(xiàn)的暴跌情況，除受到市場(chǎng)環(huán)境影響外，還與新麗傳媒估值偏高有關(guān)。
公開(kāi)資料顯示，今年3月光線傳媒以33.1704億元將新麗傳媒27.64%股份轉(zhuǎn)讓給騰訊時(shí)，新麗傳媒的估值為120億元，但僅過(guò)去5個(gè)月，新麗傳媒的估值就增加了35億元?；蛟S單從這一數(shù)字來(lái)看，并不能看出為何有從業(yè)者認(rèn)為新麗傳媒估值過(guò)高，但若仔細(xì)觀察新麗傳媒的經(jīng)營(yíng)情況并將其與其他影視公司進(jìn)行對(duì)比，則可發(fā)現(xiàn)其中的原因。
根據(jù)新麗傳媒此前發(fā)布的公告顯示，2015-2017年，該公司的營(yíng)業(yè)收入分別為6.56億元、7.45億元和16.7億元，凈利潤(rùn)則分別為1.16億元、1.56億元和3.49億元。雖然新麗傳媒的業(yè)績(jī)處于增長(zhǎng)趨勢(shì)，但與華誼兄弟、華策影視、慈文傳媒2017年分別實(shí)現(xiàn)8.3億元、6.3億元和4.08億元的凈利潤(rùn)相比，新麗傳媒則顯得較為弱勢(shì)。可是，在估值層面，新麗傳媒卻與這三家公司旗鼓相當(dāng)甚至還出現(xiàn)了反超。據(jù)8月21日的數(shù)據(jù)顯示，華誼兄弟、華策影視和慈文傳媒的總市值分別為158.7億元、162.54億元和58.7億元。
值得注意的是，據(jù)公告顯示，新麗傳媒還存在較高的資產(chǎn)負(fù)債率，其中2015-2017年資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到52.31%、61.13%和70%，而2017年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額也為-3.1億元。對(duì)此，徐盼認(rèn)為，從目前新麗傳媒的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況來(lái)看，并以此對(duì)比其他影視上市公司，新麗傳媒155億元的估值并不是一個(gè)小數(shù)。
誰(shuí)賺了？
據(jù)國(guó)際金融報(bào)，在這筆交易中，除了閱文集團(tuán)、新麗傳媒，高估值還少不了下面這一大因素。
2018年3月，光線傳媒曾以33.17億元對(duì)價(jià)將持有的新麗傳媒27.642%股份出售給林芝騰訊（騰訊產(chǎn)業(yè)投資基金全資子公司），在當(dāng)時(shí)，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期新麗傳媒將彌補(bǔ)騰訊影視制作短板，新麗傳媒的估值為120億元。
而此次，在155億總對(duì)價(jià)中，閱文集團(tuán)將向同為自己股東的騰訊支付對(duì)價(jià)52.9億元，結(jié)算方式為股份；閱文集團(tuán)將向新麗傳媒創(chuàng)辦人曹華益及公司原管理層支付102.1億元，以50%現(xiàn)金及50%股份方式結(jié)算。交易完成后，騰訊持有閱文集團(tuán)股份增至52.66%，為控股股東；騰訊同時(shí)持有新麗傳媒44.08%股權(quán)，為新麗傳媒第一大股東。
不到半年時(shí)間，新麗傳媒估值增加了35億元，增幅達(dá)29.17%，而林芝騰訊賬面上就賺了近20億元，可以說(shuō)是一筆極佳的買(mǎi)賣(mài)。只不過(guò)，接盤(pán)的卻是同在騰訊旗下的閱文集團(tuán)。有網(wǎng)友開(kāi)玩笑地說(shuō)：親兒子（林芝騰訊）和親手抱來(lái)的兒子（閱文集團(tuán)），區(qū)別就是這么大嗎？
有業(yè)內(nèi)人士表示，以盈利能力而言，新麗傳媒并不能與此估值匹配，但新麗傳媒的制作能力與口碑也非常有價(jià)值。此外，新麗傳媒的明星股東眾多，有陳凱歌、黃怡（演員海清）、李光潔、余征（制片人于正），張小童（張嘉譯）、胡軍、宋佳等，如若出價(jià)過(guò)低，可能收購(gòu)難以完成。
可以預(yù)見(jiàn)的是，若閱文集團(tuán)的收購(gòu)?fù)瓿?，?duì)于曾在2012年、2014年和2017年三次發(fā)起IPO，最終均主動(dòng)終止的新麗傳媒，其一眾股東將獲益頗豐。
根據(jù)公告，在交易完成時(shí)，新麗傳媒管理層只能拿到40%，即15億元現(xiàn)金和26億元股票，而股票采用的股價(jià)為每股80港元，遠(yuǎn)高于閱文集團(tuán)如今的股價(jià)。此外，新麗承諾在2018年-2020年需要實(shí)現(xiàn)年利潤(rùn)5億元、7億元、9億元，倘未能完成業(yè)績(jī)基準(zhǔn)水平，則后續(xù)支付代價(jià)將予以調(diào)整。
閱文市值單日蒸發(fā)90億元 機(jī)構(gòu)下調(diào)目標(biāo)價(jià)
據(jù)證券日?qǐng)?bào)，8月13日晚，閱文集團(tuán)披露收購(gòu)計(jì)劃稱，公司擬以不超過(guò)155億元的價(jià)格，收購(gòu)新麗傳媒100%股權(quán)。2014年以來(lái)，新麗傳媒兩度沖擊IPO未果。今年3月份，光線傳媒將其持有的新麗傳媒27.64%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予騰訊。
可是，市場(chǎng)似乎并不買(mǎi)賬。8月14日開(kāi)盤(pán)，閱文集團(tuán)股價(jià)一路走低，截至收盤(pán)當(dāng)日股價(jià)跌去17.01%，每股跌11.4港元，總市值縮水103.28港元（約合人民幣90.5億元）。
一位不愿具名的券商分析師表示，閱文集團(tuán)股價(jià)大跌的原因在于收購(gòu)價(jià)格高于預(yù)期。
8月13日，閱文集團(tuán)還披露了2018年未經(jīng)審計(jì)的中期業(yè)績(jī)：上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入22.83億元，同比增長(zhǎng)18.6%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)盈利5.67億元，同比增長(zhǎng)142.2%；實(shí)現(xiàn)盈利5.04億元，同比增長(zhǎng)136.2%。收入的主要來(lái)源是在線閱讀。公司表示，通過(guò)收購(gòu)新麗傳媒，可以打通集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司豐富的在線文學(xué)IP將為新麗傳媒提供強(qiáng)力的內(nèi)容支持。
但是，8月14日，仍有部分機(jī)構(gòu)下調(diào)了對(duì)閱文集團(tuán)的目標(biāo)價(jià)。其中，交銀國(guó)際發(fā)表報(bào)告分析，根據(jù)閱文集團(tuán)10年期貼現(xiàn)現(xiàn)金流，下調(diào)目標(biāo)價(jià)6.7%，由75元降至70元，評(píng)級(jí)維持“中性”。
該行認(rèn)為，公司2018年上半年每月付費(fèi)用戶低于預(yù)期，而將新用戶轉(zhuǎn)化成付費(fèi)用戶亦需要一個(gè)季度至三個(gè)季度的時(shí)間，同時(shí)因內(nèi)容成本提高，下調(diào)其2018年及2019年盈利預(yù)測(cè)19%。不過(guò)，長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，公司或受惠于其IP運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，縱使現(xiàn)時(shí)相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比仍然較少。
《如懿傳》會(huì)“涼涼”嗎？
據(jù)時(shí)間財(cái)經(jīng)，作為“下嫁”閱文集團(tuán)后的首份大禮，《如懿傳》堪稱新麗傳媒“扛鼎之作”。這部含著金湯匙出生的宮斗劇，從籌拍之初就被定位為《甄嬛傳》姊妹篇。不僅擁有原班導(dǎo)演、編劇坐鎮(zhèn)，更有“影后”周迅、人氣影星霍建華及張豐毅、王勁松、李光潔、鄔君梅等老戲骨加持。與《延禧攻略》飽受質(zhì)疑的于正制作班底相比，《如懿傳》堪稱“金枝玉葉”。
蹊蹺的是，《如懿傳》之后的路卻走得頗為曲折。首當(dāng)其沖是抄襲風(fēng)波，《如懿傳》原作者吳雪嵐（筆名流瀲紫）在寫(xiě)完《甄嬛傳》后，據(jù)稱曾花五年時(shí)間潛心創(chuàng)作《如懿傳》。但沒(méi)想到此書(shū)出爐后，即遭到網(wǎng)絡(luò)作家“匪我思存”的指責(zé)，稱其抄襲自己小說(shuō)。究竟抄襲與否，至今仍無(wú)定論。
隨后，央視又曝出《如懿傳》兩位主演片酬高達(dá)1.5億元的消息，引發(fā)公眾熱議。據(jù)新麗傳媒公布的招股書(shū)顯示，周迅、霍建華片酬分別為5350萬(wàn)元、5072萬(wàn)元，雖未達(dá)到報(bào)道中所說(shuō)“1.5億元”，仍然讓外界感到震驚。
最令人費(fèi)解的是，《如懿傳》最早定于2017年12月登錄東方衛(wèi)視與江蘇衛(wèi)視，之后卻經(jīng)歷多次“送審危機(jī)”，不得不延期播出。就這樣經(jīng)歷一輪又一輪的延期與定檔后，《延禧攻略》最終搶得先機(jī)，成為當(dāng)下最熱門(mén)古裝劇。
好消息是，8月21日閱文集團(tuán)股價(jià)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。在以49.7港元開(kāi)盤(pán)后，公司股價(jià)一路向上，收盤(pán)報(bào)54港元，當(dāng)日漲幅9.09%。“跌掉一個(gè)新麗傳媒”顯然過(guò)于情緒化，在資本市場(chǎng)已著手修正估值后，“劇王”《如懿傳》能“夫唱婦隨”、收復(fù)失去的江山嗎？
IP整合下的資產(chǎn)騰挪
據(jù)時(shí)代周報(bào)，在最新這筆交易中，騰訊作為賣(mài)方的角色，如若按照兩次買(mǎi)賣(mài)的差價(jià)，騰訊相當(dāng)于間接獲得了將近20億元的投資收益。根據(jù)此次協(xié)議，交易采用75%的股份+25%的現(xiàn)金進(jìn)行。在155億元總對(duì)價(jià)中，閱文集團(tuán)將向騰訊支付的對(duì)價(jià)為52.9億元，結(jié)算方式為股份；新麗傳媒管理層賣(mài)方持股則要價(jià)102.1億元，50%現(xiàn)金及50%股份的方式結(jié)算。
交易完成后，騰訊對(duì)閱文集團(tuán)的持股將進(jìn)一步增加至54.34%，而閱文集團(tuán)則全資擁有新麗傳媒。閱文集團(tuán)表示，在整個(gè)中國(guó)新文創(chuàng)生態(tài)中，閱文收購(gòu)新麗后，旗下內(nèi)容資源將獲得更快、更優(yōu)質(zhì)的價(jià)值轉(zhuǎn)化，雙方將共同推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP生態(tài)系統(tǒng)良性發(fā)展。
不過(guò)，香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，鑒于騰訊在閱文集團(tuán)和新麗傳媒中的特色角色，這樁交易雖然合規(guī)，但卻容易引發(fā)爭(zhēng)議。
其中，對(duì)于外界高估值的爭(zhēng)議，閱文集團(tuán)解釋?zhuān)勒针p方達(dá)成的最終協(xié)議，閱文將用人民幣51億元的現(xiàn)金和人民幣104億元的股票從新麗管理團(tuán)隊(duì)成員及騰訊處收購(gòu)新麗100%的股份，其中包括一個(gè)基于財(cái)務(wù)表現(xiàn)的獲利計(jì)酬機(jī)制以激勵(lì)新麗管理團(tuán)隊(duì)并使其與公司長(zhǎng)期發(fā)展保持一致。
閱文集團(tuán)表示，被用作股票對(duì)價(jià)的閱文股票將會(huì)按每股80港元的價(jià)格發(fā)行，新麗管理團(tuán)隊(duì)將在交易完成時(shí)收到與其相關(guān)約定對(duì)價(jià)的約40%（人民幣15億元的現(xiàn)金和人民幣26億元的股票），余下對(duì)價(jià)將被遞延并取決于未來(lái)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
每股80港元的對(duì)價(jià)，如若按照閱文集團(tuán)發(fā)布并購(gòu)公告的當(dāng)日每股67港元的股價(jià)來(lái)看，意味著收購(gòu)對(duì)價(jià)溢價(jià)超過(guò)20%。而按照8月14日的收盤(pán)價(jià)55港元來(lái)計(jì)算，收購(gòu)對(duì)價(jià)已溢價(jià)超過(guò)40%。
至于在騰訊的“新文創(chuàng)”布局下，雙方內(nèi)容平臺(tái)將會(huì)如何整合？閱文集團(tuán)透露，新麗傳媒既有的管理團(tuán)隊(duì)將會(huì)繼續(xù)負(fù)責(zé)電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇和電影制作業(yè)務(wù)，并有權(quán)對(duì)原創(chuàng)內(nèi)容進(jìn)行挑選，包括從閱文以外的平臺(tái)選取素材。與此同時(shí)，新麗傳媒將在閱文集團(tuán)幫助下，接觸閱文集團(tuán)的內(nèi)容庫(kù)、作家平臺(tái)及編輯隊(duì)伍等資源。這也表明，未來(lái)雙方在內(nèi)容、技術(shù)、人事方面不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模調(diào)整。
