九州通百億負債壓身 物流中心燒錢背后有文章

　　臺海網3月4日訊 據中國網報道，(記者 孔俊彬)在日前胡潤發(fā)布的全球富豪榜上，九州通(600998.SH)董事長劉寶林三兄弟以110億元資產上榜，然而九州通卻難逃“缺錢”厄運。九州通自2010年11月實現IPO募資19億元，隨后又歷經3次發(fā)債，在短短兩年多時間內融資達50億元。然而，令人意外的是，公司在上下游產業(yè)鏈的大舉擴張致使負債總額直逼90億元，負債率高達66%以上。中國網財經中心記者發(fā)現，僅物流中心建設一項就將花掉50億融資的八成以上。

　　九州通自從上市以來，一方面加大對物流中心建設的投入，另一方面積極向醫(yī)院渠道延伸，此外在上下游進行頻繁并購。這導致公司資金需求量大，負債高企。

　　與高負債形成對比，九州通董事與高管將齊漲“身價”。九州通3月1日發(fā)出公告，公司董事、高管將實行年薪制，上限達96萬元，董事年薪下限為25萬元，高管最低年薪19萬元。相比于2011年六董事16萬至37萬元的薪酬，董事的薪酬下限上漲了56%，而最高薪酬上升了1.6倍。高管薪酬升幅更大，2011年20名高管中薪酬超過19萬的僅有2名。除年薪外，高管另有不超過上年度公司凈利潤1%的年度目標達成激勵。

　　兩年融資50億元仍難“還債”

　　九州通自2010年11月實現IPO，首發(fā)募資總額19.5億元，扣除發(fā)行費用后募資凈額約19億元。隨后九州通又歷經3次發(fā)債，在短短兩年多時間內融資達50億元。按理說，九州通應該“不差錢”，然而事實卻相反，發(fā)債融資并未解渴。

　　自上市以來，九州通的資產負債總額及負債率均在上升。截止到2012年上半年，九州通的負債總額已經達到90億元，資產負債率為66.38%。

　　自2009年至2012年上半年，九州通的負債總額從55億元提升到90億元，資產負債率除2010年因IPO緩解資金壓力而降至50.7%外，其他年份均在60%以上。

　　為了緩解資金鏈緊張，九州通選擇了發(fā)債。距離IPO僅一年之隔，九州通迎來了第一次發(fā)債。2011年11月4日，九州通完成2011年第一期短期融資券的發(fā)行，融資8億元。本次發(fā)行期限為366天，票面利率為7.30%。2012年7月19日，九州通再次發(fā)行短期融資券，發(fā)行總額為7億元，期限為365天，票面利率為4.23%。兩次發(fā)行短期融資券，其用途均為“還債”和補充流動資金。

　　在第二次發(fā)債后僅3個月，九州通發(fā)行16億元五年期的公司債，票面利率為5.70%。募資說明書顯示的募資用途為，10.01億元用于償還銀行借款，調整債務結構，剩余5.99億元用于補充公司流動資金。

　　資金吃緊背后是九州通在產業(yè)鏈上下游的擴張，尤其是物流中心建設及醫(yī)院客戶的開拓。

　　物流投入占總募資8成以上

　　在九州通上市后的財務報表中，拓展物流網絡布局一直被強調。從歷年的投資情況可以清楚地看到九州通在物流建設方面的投入。

　　2010年，九州通的投資額為6.04億元，而其披露的28項在建工程新增投入3億元。在建工程中有23項是物流中心，新增投資額達到2.55億元。其中有8個改擴建項目、4個續(xù)建項目、新開工項目11個。這意味著，物流中心建設的投入占公司全年投資額的近半數。

　　公司延續(xù)了對物流中心的持續(xù)投入。2011年，九州通全年的投資額8.49億元，其中對19家子公司增資4.29億元；13個并購或合資項目投入3.09億元；募投項目投入1.11億元。而具體到在物流中心建設項目上投入，24個在建工程中，除了九州通大廈綜合樓工程等3個項目外，其余21個項目均為新建或改擴建的倉儲物流中心項目，項目投資達3.13億元。2011 年其新增投入就達到3.13億元，占全年投資額的37%。

　　與以往在物流中心2、3億元的投入不同，2012年以來，九州通建設物流中心的投資金額呈幾何增長。

　　2012年7月，九州通發(fā)布意向公告，擬在亳州建設現代中藥物流園，總投資約24億元；同年11月，又計劃投資12.8億元建設武漢東西湖醫(yī)藥物流中心。如果再加上2010年和2011年分別3億多的投入，當于上市兩年多50億融資的86%。

　　正是由此在去年10月份引起市場質疑，指其借物流建設“圈地”，進行商業(yè)地產開發(fā)。而九州通副董事長劉兆年在彼時接受媒體采訪時回應：“我們建設物流中心的出發(fā)點都是為了更好地構建我們的物流網點，九州通堅持以醫(yī)藥物流為主業(yè)，不會動搖。”

　　中高端醫(yī)院客戶加劇資金鏈緊張

　　除了物流中心建設外，大舉增資投資終端銷售，開拓二級以上中高端醫(yī)院客戶也為公司帶來資金緊張。

　　從應收賬款來看，2009年至2011年，九州通的應收賬款分別為3.6億元、5.56億元和9.27億元。2011年九州通的應收賬款為9.27億元，相較于2010年的5.56億元增加了66.77%，對應的應收賬款與凈利潤之比也逐年升高，2011年應收賬款已為凈利潤的2.5倍。而九州通將應收賬款的增加的原因，除了銷售規(guī)模的增加之外，還有公司加大開發(fā)醫(yī)院客戶，導致醫(yī)院客戶應收賬款增加。

　　2011年

　　2010年

　　2009年

　　應收賬款(億元)

　　9.27

　　5.56

　　3.6

　　凈利潤(億元)

　　3.74

　　3.6

　　3.01

　　應收賬款/凈利潤(%)

　　247.86%

　　154.44%

　　119.60%

　　2010 年，在二級及以上中高端醫(yī)院營銷方面，公司已初步建立起中高端醫(yī)院業(yè)務拓展與管控體系，2011年，在二級及以上醫(yī)院的業(yè)務拓展方面，九州通二級及以上醫(yī)院客戶數達 1740 家，完成二級及以上醫(yī)院的銷售額達到 13.42 億元，較上年同期增長 47.42%。此外，公司積極拓展對外提供物流與信息技術管理等增值服務，2011年合計簽約金額 3410 萬元，較上年同期增9.63%，收到資金 1585.64 萬元。

　　業(yè)內專家對記者表示，醫(yī)院客戶對藥品需求量雖大，但其特點是回收賬期長，開拓醫(yī)院客戶對藥品流通企業(yè)的資金量要求高。照此不難理解，進軍中高端醫(yī)院渠道對九州通的資金鏈必然產生壓力。