近日，擬在創(chuàng)業(yè)板上市的永興東潤服飾股份有限公司（簡稱“永興東潤”）首次發(fā)布招股說明書（申報稿），目前審核狀態(tài)由“已受理”變更為“已問詢”，IPO進入新階段?！督洕鷧⒖紙蟆酚浾咦⒁獾剑瑘蟾嫫冢ㄖ?018年、2019年、2020年和2021年1-6月，下同）內，永興東潤業(yè)績增長穩(wěn)健，但存在品牌授權與單一品牌依賴的風險，此外還曾因產品不合格受到過行政處罰。

　　探索新零售模式　構建全渠道銷售

　　招股書顯示，永興東潤是一家集產品研發(fā)設計、供應鏈智能管理、多品牌營運以及數字化新零售為一體的兒童服飾集團。

　　永興東潤表示，公司積極探索新零售模式，通過發(fā)揮自身渠道及品牌優(yōu)勢，在整合“直營+加盟”和融合“線上+線下”的基礎上，打造了全渠道O2O（將線下商務機會與互聯網結合，讓互聯網成為線下交易的平臺）銷售體系，并以線下門店相關系統(tǒng)等為核心，實現了全渠道銷售、全渠道產品共享以及全渠道運營數據可視化，從而為公司業(yè)務發(fā)展和全渠道銷售體系的建設賦能。

　　財務數據顯示，永興東潤報告期內實現營業(yè)收入分別為12.17億元、16.09億元、17.04億元和9.28億元，其中2019年、2020年同比增長32.15%和5.93%；實現歸母凈利潤分別為1.08億元、1.49億元、2.11億元和1.06億元，其中2019年、2020年同比增長37.61%和41.93%。

　　永興東潤表示，公司主營業(yè)務突出，主營業(yè)務收入主要來源于童裝、童鞋及配件的銷售，報告期內主營業(yè)務收入占營業(yè)收入的比例分別為99.71%、99.73%、99.82%和99.90%。永興東潤在招股書分析指出，業(yè)績增長的原因，主要系行業(yè)的快速發(fā)展、持續(xù)的研發(fā)設計創(chuàng)新、數字化技術持續(xù)提升與線上線下全渠道建設。

　　報告期內，永興東潤毛利率總體保持穩(wěn)定，各期綜合毛利率分別為47.72%、48.96%、48.43%和49.84%，雖總體呈持續(xù)攀升態(tài)勢但均略低于可比上市公司均值。對此，永興東潤稱，公司主要產品包括童裝、童鞋及配件，而同行業(yè)可比公司以經營童裝為主，由于公司童鞋產品的毛利率相對較低，導致綜合毛利率略低于同行業(yè)可比公司。

　　對于兒童服飾行業(yè)的整體發(fā)展趨勢，永興東潤專門提示風險稱，兒童服飾行業(yè)屬于充分競爭的行業(yè)，隨著產業(yè)結構與競爭格局的快速變革，兒童服飾市場品牌化、規(guī)?；?、集約化趨勢愈加明顯，如果公司不能鞏固和擴大現有市場份額，可能將面臨市場開拓受阻、盈利能力下降的風險；此外，如果公司質量控制制度不能夠得到可靠執(zhí)行、產品品質控制各環(huán)節(jié)出現差錯或產品出現原材料不符合國家質量標準等問題，公司將面臨產品責任索賠、國家相關部門行政處罰等風險，這將直接影響公司的品牌形象、經營業(yè)績，對公司造成不利影響。

　　值得注意的是，招股書披露，永興東潤曾因產品檢測不合格受到行政處罰。2018年1月23日，北京市工商局昌平分局作出的“京工商昌處字［2018］第37號”行政處罰決定書顯示，因“專賣店銷售的‘ConverseKids’牌童裝經檢測為不合格產品”，永興東潤被責令發(fā)行人停止銷售不合格產品，沒收違法所得513元并罰款3000元。

　　應收賬款持續(xù)高企　提示存貨跌價風險

　　伴隨著業(yè)績增長，永興東潤應收賬款也是“水漲船高”。報告期各期末，永興東潤應收賬款賬面價值分別為11639.23萬元、10510.59萬元、8815.84萬元和13084.43萬元，占各期末流動資產的比重分別為20.62%、13.21%、9.80%和15.52%。對此，永興東潤表示，如果公司未來不能有效管理應收賬款的賬期和催收工作，存在部分貨款不能及時收回的風險，將對公司的經營性現金流、利潤構成不利影響，從而對自身經營帶來一定風險。

　　與此同時，永興東潤招股書還提示了存貨比重較大及其跌價風險。財務數據顯示，報告期各期末，永興東潤存貨賬面價值分別為24501.70萬元、44416.22萬元、35549.82萬元和26629.92萬元，占各期末總資產的比例分別為37.20%、47.88%、33.26%及23.81%，占比相對較高，各期存貨跌價準備分別為5560.32萬元、7559.08萬元、7071.86萬元和6704.96萬元。永興東潤表示，公司存貨金額較大，如因市場環(huán)境發(fā)生變化或競爭加劇導致存貨跌價增加或存貨變現困難，將導致公司運營效率降低、存貨跌價準備計提較多，從而對公司的經營業(yè)績造成不利影響。

　　報告期內，永興東潤經營活動產生的現金流量凈額呈現波動態(tài)勢，各期分別為8216.22萬元、1693.60萬元、26213.47萬元和10362.89萬元。對于2019年經營活動現金流出金額較高的原因，永興東潤認為主要是當年總體采購規(guī)模增長較大、新開直營門店數量較多、直營模式下的租賃費用等支出上升所致。

　　值得注意的是，永興東潤在IPO前大幅分紅，隨后又計劃通過募資補充流動性。2021年1月至6月，永興東潤現金分紅高達3億元，遠高于同期歸母凈利潤。本次IPO，永興東潤擬募資18.80億元用于渠道及品牌擴展項目、信息化項目、綜合中心建設項目和補充流動資金，其中，補充流動資金預計金額也為3億元。

　　過度依賴品牌授權　同業(yè)競爭隱憂仍存

　　招股書顯示，在經營方面，永興東潤主要與全球知名品牌展開合作，取得品牌授權后在中國地區(qū)經營品牌產品，公司并不擁有所授權品牌的商標所有權，主要由間接股東Haddad　AG獲得Nike、Converse等品牌方的授權后，再將上述品牌在中國地區(qū)經營的相關權屬授權給公司。

　　報告期內，永興東潤合作的主要品牌中，Nike、Converse等均為國際知名運動用品企業(yè)耐克集團旗下品牌，公司經營上述品牌產生的主營業(yè)務收入占各期主營業(yè)收入比重分別為89.49%、88.76%、88.31%及88.78%，整體占比較高。

　　對此，永興東潤坦言，如果品牌方撤銷對Haddad　AG的授權，或Haddad　AG與公司在合作中發(fā)生糾紛，或各方在授權期限到期后不能夠續(xù)簽合作協(xié)議，可能將對公司經營造成重大不利影響；若公司未來未能妥善經營上述耐克集團旗下品牌，或耐克集團在合作過程中發(fā)生糾紛或終止合作的情形，可能將對公司經營產生不利影響。

　　同時，基于業(yè)務需要，永興東潤需向耐克集團采購經營授權產品。報告期內，永興東潤向耐克集團采購的金額分別為29628.26萬元、42493.14萬元、40176.12萬元及20710.64萬元，占當期采購總額比例分別為38.48%、39.73%、50.10%及54.17%。永興東潤坦言，公司存在向單個供應商的采購比例占當期采購額50%以上的情形，如果耐克集團改變經營策略、可能會造成公司經營業(yè)績下滑。

　　由于經營模式問題，永興東潤與相關股東之間曾存在同業(yè)競爭關系。截至招股書簽署之日，永興東潤無實控人，公司控股股東為永興東潤（香港）服飾有限公司，即永興（香港）服飾。報告期內，永興（香港）服飾曾從事中國香港的Nike、Converse等品牌產品的兒童服飾銷售業(yè)務，與永興東潤存在同業(yè)競爭情形。不過，截至報告期末，永興（香港）服飾已全面停止相關業(yè)務。此外，公司港方股東曾控制的衣蹦蹦信息科技（深圳）有限公司等相關公司，主要從事Mini　Car品牌嬰幼兒服裝的銷售，目前相關公司已轉讓至無關聯第三方。

　　此外，由內資股東及港方股東控制的寧波耐釋服飾有限公司（簡稱“寧波耐釋”）及耐釋（廈門）電子商務有限公司（簡稱“耐釋電商”）主要從事Carter’s品牌童裝的銷售及運營業(yè)務，與永興東潤在嬰童服飾領域存在部分業(yè)務重疊。對此，永興東潤解釋稱，Carter’s品牌著重于嬰童產品，與公司經營的Nike、Converse等時尚運動品牌在品牌定位、消費人群、產品定價均存在一定差異；同時，寧波耐釋及耐釋電商與公司各自獨立運營，在歷史沿革、人員、財務、采購銷售體系等方面均相互獨立，不存在利益輸送或讓渡商業(yè)利益的情形，雖然寧波耐釋及耐釋電商與公司存在同業(yè)競爭，但涉及同業(yè)競爭的業(yè)務占公司主營業(yè)務收入及主營業(yè)務毛利比例極低，因此該項業(yè)務不存在對公司構成重大不利影響情形。