自美聯(lián)儲(chǔ)9月18日降息50個(gè)基點(diǎn)以來(lái)，10年期美債收益率從降息當(dāng)日的約3.7%上行至4.3%上方，漲幅約60個(gè)基點(diǎn)；對(duì)貨幣政策敏感的2年期美債收益率也持續(xù)反彈，從降息之初的約3.6%攀升至當(dāng)前的約4.2%
9月27日，美元指數(shù)一度跌至年內(nèi)低點(diǎn)100.15。而今，外匯市場(chǎng)上“強(qiáng)美元”再度回歸，美元在過(guò)去一個(gè)月累計(jì)漲幅超3%，目前徘徊在104關(guān)口上方
一場(chǎng)美債拋售潮正沖擊全球市場(chǎng)。自美聯(lián)儲(chǔ)9月以50個(gè)基點(diǎn)開(kāi)啟降息周期以來(lái)，美債收益率不降反升。近段時(shí)間以來(lái)，美債收益率更是大幅攀升，10年期美債收益率日前已升破并站穩(wěn)4.3%上方。
分析人士認(rèn)為，美債收益率本輪“不尋常”的反彈背后，主要有兩方面的驅(qū)動(dòng)因素：一是多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存韌性，市場(chǎng)此前激進(jìn)的衰退和降息預(yù)期得到修正；二是“特朗普交易”有所強(qiáng)化。
對(duì)于美債收益率的后續(xù)走勢(shì)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期內(nèi)需警惕美債利率“超調(diào)”的風(fēng)險(xiǎn)，收益率中長(zhǎng)期走勢(shì)仍主要取決于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。
“在降息中走出了加息行情”
一段時(shí)間以來(lái)，美債收益率全線走高。以10年期美債收益率為例，在10月初重返4%后持續(xù)攀高，日前已升破并站穩(wěn)4.3%上方。
自美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月18日超預(yù)期降息50個(gè)基點(diǎn)以來(lái)，10年期美債收益率從降息當(dāng)日的約3.7%上行至4.3%上方，漲幅約60個(gè)基點(diǎn)；對(duì)貨幣政策敏感的2年期美債收益率也持續(xù)反彈，從降息之初的約3.6%攀升至當(dāng)前的約4.2%。
多期限美債收益率的集體上行，更是讓市場(chǎng)感嘆“在降息中走出了加息行情”。有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，本輪首次降息后，美債收益率的反彈實(shí)屬罕見(jiàn)。上一次看到這樣的美債大拋售還是在1995年，也就是格林斯潘任美聯(lián)儲(chǔ)主席領(lǐng)導(dǎo)聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行軟著陸期間。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)稱，10年期美債收益率在首次降息后的反彈幅度遠(yuǎn)超歷次降息周期。本輪10年期美債收益率自美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后回升了60個(gè)基點(diǎn)，明顯高于1995年最高反彈幅度的40個(gè)基點(diǎn)。本輪降息空間較1995年更廣闊，10年期美債利率的下行空間理應(yīng)更加充足。
作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，10年期美債收益率的變化對(duì)全球各類資產(chǎn)的走勢(shì)有著深刻的影響。在這場(chǎng)美債拋售潮之下，全球市場(chǎng)正蒙受沖擊。
9月27日，美元指數(shù)一度跌至年內(nèi)低點(diǎn)100.15。而今，外匯市場(chǎng)上“強(qiáng)美元”再度回歸，非美貨幣承壓震蕩。美元指數(shù)在過(guò)去一個(gè)月累計(jì)漲幅超3%，目前徘徊在104關(guān)口上方。
“特朗普交易”升溫提振美債收益率
如何看待美債收益率此輪不尋常的反彈？分析人士認(rèn)為，近期美債收益率持續(xù)上行的背后，既有經(jīng)濟(jì)韌性下“降息交易”降溫的驅(qū)動(dòng)，也有賴于“特朗普交易”的強(qiáng)化。
一段時(shí)間以來(lái)，包括美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、9月CPI和零售銷售數(shù)據(jù)等均超預(yù)期，這基本打消了人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期進(jìn)入衰退的憂慮，疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員的發(fā)聲引導(dǎo)，市場(chǎng)重新審視美聯(lián)儲(chǔ)的降息前景。截至目前，芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具”顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在11月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率接近100%。
激進(jìn)的衰退預(yù)期和降息路徑得到重估，帶動(dòng)長(zhǎng)端和短端美債收益率上揚(yáng)。渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對(duì)上海證券報(bào)記者表示，10年期美債收益率反映的是經(jīng)濟(jì)周期，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的韌性而上漲；短端的美債收益率反映的是金融周期，更多因?yàn)榻迪㈩A(yù)期的下降而上漲。
而隨著美國(guó)大選進(jìn)入關(guān)鍵階段，市場(chǎng)交易主線也跟隨選情的變化向“特朗普交易”切換，為美債收益率提供了持續(xù)上行的動(dòng)力。中國(guó)銀河證券發(fā)布研究報(bào)告稱，10月初大選選情再度轉(zhuǎn)為利于特朗普，“特朗普交易”為美元指數(shù)和美債收益率提供了反彈后繼續(xù)上行的動(dòng)力和想象空間。
本輪“特朗普交易”的邏輯源自市場(chǎng)假定特朗普當(dāng)選后政策主張的預(yù)期。平安證券此前在研報(bào)中表示，特朗普在經(jīng)濟(jì)政策方面仍然主張“減稅+關(guān)稅”的政策組合，對(duì)應(yīng)更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、債務(wù)增長(zhǎng)和通脹前景，對(duì)美債收益率有上行支撐。
短期內(nèi)需警惕“超調(diào)”風(fēng)險(xiǎn)
全球市場(chǎng)即將迎來(lái)重磅時(shí)刻：美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議即將召開(kāi)，降息25個(gè)基點(diǎn)已被市場(chǎng)充分定價(jià)；美國(guó)大選結(jié)果出爐在即。
目前，資本市場(chǎng)的波動(dòng)率已集體升高。受颶風(fēng)和罷工拖累，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局日前公布的10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大爆冷，當(dāng)月僅增加1.2萬(wàn)人。數(shù)據(jù)公布后，資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)出V型走勢(shì)，美債收益率在下跌后收復(fù)全部跌幅，最終收漲。
對(duì)于美債收益率而言，分析人士認(rèn)為，中長(zhǎng)期內(nèi)美債收益率仍有望伴隨著降息周期回落，但短期而言，需警惕超額定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。近日，“特朗普交易”風(fēng)向急轉(zhuǎn)直下，被視為“風(fēng)向標(biāo)”的特朗普媒體科技集團(tuán)（DJT）的股價(jià)在過(guò)去三個(gè)交易日累計(jì)下跌超40%，市值蒸發(fā)逾40億美元。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前美債利率或已“超調(diào)”，年內(nèi)10年期美債收益率的合理中樞仍在4%左右，明年或在3.5%左右。該團(tuán)隊(duì)稱，有關(guān)特朗普上臺(tái)及美國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)、債務(wù)與通脹的交易可能太過(guò)超前定價(jià)，相關(guān)前提和推斷都包含較強(qiáng)的假設(shè)，任何環(huán)節(jié)之間都存在不確定性。
興業(yè)研究認(rèn)為，10年期美債收益率短線或仍有一定的上行空間?？紤]到收益率已較基本面高估，隨著較弱的非農(nóng)數(shù)據(jù)出爐和大選塵埃落定，11月前兩周或是本輪美債收益率上行趨勢(shì)筑頂?shù)拇翱谄?。但收益率中長(zhǎng)期走勢(shì)仍主要取決于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，即使赤字率反彈，只要貨幣政策放松，收益率仍將趨于下行。按當(dāng)前市場(chǎng)的降息預(yù)期，收益率有可觀的潛在下行空間。
（來(lái)源：上海證券報(bào)）
