2021年12月13日，雍禾醫(yī)療在中國香港主板上市，并被冠以“植發(fā)第一股”的稱號(hào)。其創(chuàng)始人張玉在朋友圈曬圖慶祝，并感謝了股東、中介、合作伙伴以及全體員工，卻唯獨(dú)漏掉了超5萬名的“植發(fā)患者”。

    從股市表現(xiàn)來看，公司上市后好景不長。2022年1月6日，雍禾醫(yī)療股價(jià)大跌16.58%，1月7日公司股價(jià)繼續(xù)下跌，報(bào)收于12.84港元/股，距發(fā)行價(jià)15.8港元/股已下跌18.7%。對(duì)此，投資者深感疑惑：“植發(fā)第一股”成色幾何？是否具有投資價(jià)值？

    “綠鞋”到期

    股價(jià)開始向下波動(dòng)？

    2021年12月13日，雍禾醫(yī)療以15.8港元/股價(jià)格在港交所上市。上市后其股價(jià)一度沖至19港元/股，而隨著大盤跌勢不止，其走勢亦明顯轉(zhuǎn)弱，但截至2022年1月5日，其收盤價(jià)均大于或等于發(fā)行價(jià)。其中，1月3日至1月5日，均報(bào)收于15.8港元/股。由此可見，承銷商“保發(fā)”意圖明顯。

    而轉(zhuǎn)折也發(fā)生在1月5日，雍禾醫(yī)療盤后公告稱，有關(guān)全球發(fā)售穩(wěn)定價(jià)格行動(dòng)及穩(wěn)定價(jià)格期已于2022年1月5日結(jié)束，聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人部分行使超額配股權(quán)，涉及712.45萬股，占發(fā)售總數(shù)約7.5%；作價(jià)15.8港元/股，額外集資凈額達(dá)1.08億港元。

    和合首創(chuàng)（香港）執(zhí)行董事陳達(dá)對(duì)《證券日報(bào)》記者表示，“綠鞋機(jī)制的是防止公司股價(jià)在上市當(dāng)天出現(xiàn)過大幅度波動(dòng)。而一些公司在IPO時(shí)會(huì)選擇保留部分股份，一般不超過15%，也就是說承銷商可以用這15%的股份來穩(wěn)定股價(jià)。但當(dāng)‘綠鞋’用完，就意味著市場上最大的買家離場。公司后面的股價(jià)漲跌短期內(nèi)受市場情緒影響，長期則與基本面相關(guān)。”

    過度依賴廣告營銷

    轉(zhuǎn)化效果卻不理想？

    雍禾醫(yī)療的基本面如何？

    雍禾醫(yī)療業(yè)務(wù)涵蓋植發(fā)醫(yī)療、醫(yī)療養(yǎng)固、常規(guī)養(yǎng)護(hù)及其他配套服務(wù)。據(jù)公司招股書顯示，雍禾醫(yī)療收入主要來自植發(fā)醫(yī)療服務(wù)，醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)收入亦有較快增長，2018年至2020年，公司每單植發(fā)手術(shù)平均可掙2.7萬元，毛利率高達(dá)74%；醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)毛利率更是高達(dá)77.8%。

    具體來看，2018年至2020年，雍禾醫(yī)療的整體營收分別為9.3億元、12.2億元、16.4億元。2021年上半年，營收10.5億元，同比增長75%。但凈利潤與營收極度不匹配，2018年至2020年，公司凈利潤分別只有5350萬元、3562萬元、1.6億元。

    為什么凈利潤如此低？原因或是公司過度依賴廣告營銷。一位會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)師對(duì)記者表示，“從招股書中可以看到，雍禾醫(yī)療2018年、2019年、2020年及截至2021年6月30日的營銷開支占總收入的比例分別為49.6%、53.1%、47.6%及54.9%，這意味著公司將近一半的收入用于廣告營銷。”

    《證券日報(bào)》記者近日走訪雍禾醫(yī)療位于北京三里屯SOHO的一家植發(fā)門店發(fā)現(xiàn)，店內(nèi)客人并不多，主要以男士居多。同時(shí)，同一樓層內(nèi)還有雍禾醫(yī)療旗下的史云遜養(yǎng)發(fā)中心正在營業(yè)，提供醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)，且女性用戶偏多。

    提到植發(fā)，一位相熟的理發(fā)店老板告訴《證券日報(bào)》記者，“之前有不少植發(fā)機(jī)構(gòu)找我們幫忙推薦項(xiàng)目，返點(diǎn)也比較可觀。同時(shí)，它們還會(huì)傳授相關(guān)話術(shù)以打動(dòng)客戶。但有些話術(shù)似乎不太合理，比如，把正常代謝的少量掉發(fā)情況夸張描述為脫發(fā)、不區(qū)分群體特征統(tǒng)一夸張稱脫發(fā)嚴(yán)重等，所以我從來沒介紹過客戶給他們。”

    而理發(fā)店只是植發(fā)機(jī)構(gòu)眾多營銷渠道之一，通過雍禾醫(yī)療在前5大供應(yīng)商上的投入及占比變化可以看出，雍禾醫(yī)療營銷渠道比較多元。招股書中顯示，在效果營銷上，除了與百度合作展開以搜索引擎為基礎(chǔ)的推廣外，公司還與微博、B站及抖音等大型社區(qū)網(wǎng)站及線上社區(qū)進(jìn)行積極合作。

    但大手筆的營銷帶來的效果又如何？上述審計(jì)師表示，“從招股書中的數(shù)據(jù)可以看到，2018年至2020年，植發(fā)醫(yī)療業(yè)務(wù)板塊的收入增速低于同期銷售及營銷開支的增速，營銷投入并沒有帶來相應(yīng)的用戶增長，廣告的轉(zhuǎn)化率似乎并不明顯。并且公司研發(fā)費(fèi)用也極低，2018年至2020年，公司年均研發(fā)投入不足1000萬元，占總營收的比重不到1%。這可能也說明這個(gè)行業(yè)本身就不需要太高的技術(shù)門檻。”

    雖然雍禾醫(yī)療搶占了“植發(fā)第一股”的寶座，但國貿(mào)的新生植發(fā)，以及中關(guān)村的大麥植發(fā)均虎視眈眈，這些玩家均表示有IPO的計(jì)劃。在競爭對(duì)手步步緊逼、獲客不甚理想的情況下，雍禾醫(yī)療上市先發(fā)優(yōu)勢還能保持多久？其股價(jià)是否會(huì)一路下跌？對(duì)此，記者采訪了雍禾醫(yī)療創(chuàng)始人張玉，但截至發(fā)稿，未獲得相關(guān)回復(fù)。（來源：證券日報(bào) 許潔）