美國(guó)高盛集團(tuán)涉嫌欺詐案，揭開(kāi)華爾街金融衍生品CDO（抵押擔(dān)保債券）運(yùn)作的神秘面紗一角。
美國(guó)獨(dú)立調(diào)查網(wǎng)站ProPublica一篇報(bào)道揭示，名為“磁星”（Magnetar）的一家對(duì)沖基金通過(guò)操弄這種金融工具，不僅延緩了美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂時(shí)間，還放大了次級(jí)抵押貸款相關(guān)證券價(jià)格崩潰給金融市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊。
“磁星”橫空出世
上世紀(jì)末本世紀(jì)初，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮期間，華爾街金融機(jī)構(gòu)推出一系列基于抵押貸款的CDO金融衍生品。這款金融工具把相關(guān)抵押貸款證券化，重新打包后出售給各級(jí)投資者。只要房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上升，產(chǎn)品鏈末端的抵押貸款人有償付能力，CDO投資者將坐享地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)的紅利。
隨著美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)開(kāi)始進(jìn)入加息通道，房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸降溫。到2005年下半年，房地產(chǎn)和次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)累積的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，投資者開(kāi)始對(duì)那些CDO產(chǎn)品敬而遠(yuǎn)之。
ProPublica在這篇報(bào)道中說(shuō)，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫由此戳破，一場(chǎng)金融危機(jī)可能提前觸發(fā)，但破壞程度將遠(yuǎn)遜于2008年那場(chǎng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大蕭條的金融風(fēng)暴。
然而，一只設(shè)在伊利諾伊州芝加哥市的對(duì)沖基金于2005年春粉墨登場(chǎng)，改變了美國(guó)房地產(chǎn)和金融市場(chǎng)的可能發(fā)展軌跡。
這只對(duì)沖基金的發(fā)起人亞歷克·利托維茨早年是對(duì)沖基金“城堡”（Citadel）的明星經(jīng)理。2003年，利托維茨從“城堡”出走，出于職業(yè)倫理，他承諾前東家兩年內(nèi)不涉足基金投資。
兩年“保密期”過(guò)后，時(shí)年38歲的利托維茨成立“磁星”基金，成功募集到17億美元。他對(duì)員工的要求簡(jiǎn)練實(shí)用：找到賺錢模式，然后不斷重復(fù)這一模式。
利托維茨的左膀右臂是紐約人斯奈德曼。兩人著手從華爾街抵押貸款證券市場(chǎng)尋覓“獵物”。他們很快把目標(biāo)鎖定為全球投資者趨之若鶩的CDO市場(chǎng)。
重新激活市場(chǎng)
按照風(fēng)險(xiǎn)和收益的正相關(guān)關(guān)系，CDO投資者分若干等級(jí)。上端投資者享有優(yōu)先分配權(quán)益，風(fēng)險(xiǎn)低，但收益相對(duì)也低；處于最低端的投資者風(fēng)險(xiǎn)最高，收益最高。
美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫期間，次貸相關(guān)證券首先出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)敞口，由這些次貸證券構(gòu)成的CDO產(chǎn)品率先滯銷。
利托維茨的“磁星”基金適時(shí)扮演了救世主角色，高調(diào)聲稱要大手筆投資高風(fēng)險(xiǎn)CDO產(chǎn)品，給華爾街眾多開(kāi)發(fā)CDO的金融機(jī)構(gòu)和CDO獨(dú)立經(jīng)理人注入一針“強(qiáng)心劑”。
曾經(jīng)為“磁星”設(shè)計(jì)一款CDO產(chǎn)品的比爾·托姆利亞諾維奇告訴ProPublica記者：“到2005年底，人們普遍認(rèn)為CDO市場(chǎng)將出現(xiàn)停滯。磁星的一系列交易重新點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情?！?BR>
CDO市場(chǎng)再度活躍起來(lái)。ProPublica調(diào)查顯示，2006年春至2007年夏，“磁星”參與投資30只CDO產(chǎn)品。利托維茨是天文愛(ài)好者，他參與的大多數(shù)CDO產(chǎn)品以星座或天文學(xué)詞匯命名。ProPublica已具體確認(rèn)26只“磁星”基金系列的CDO產(chǎn)品。
“磁星”的合作和交易對(duì)象包括美林、雷曼兄弟、摩根大通等華爾街巨頭，以及德、法、日本等國(guó)銀行。其中有高盛案中損失慘重的德國(guó)金融機(jī)構(gòu)IKB。
神秘金融“煉金術(shù)”
“磁星”并不直接設(shè)計(jì)和發(fā)行CDO，而是交給第三方CDO經(jīng)紀(jì)人，以回避對(duì)這款產(chǎn)品和投資人的法律義務(wù)。
一些CDO經(jīng)紀(jì)人很快發(fā)現(xiàn)“磁星”的非同尋常之處。一般而言，CDO投資人會(huì)要求選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的抵押貸款證券放入盤子。但“磁星”反其道而行，通過(guò)暗示等方式，施壓CDO經(jīng)紀(jì)人選擇高風(fēng)險(xiǎn)抵押貸款證券。
其中奧妙在于，“磁星”基金購(gòu)入高風(fēng)險(xiǎn)CDO同時(shí)，建立大量頭寸，通過(guò)信用違約掉期（CDS）賣空自身持有的CDO，并更大量地“裸賣空”自己并不持有的CDO產(chǎn)品。
信用違約掉期相當(dāng)于為CDO買保險(xiǎn)。一旦CDO投資虧損，“磁星”仍能全部回收投資。舉例說(shuō)，“磁星”投資5000萬(wàn)美元購(gòu)入一款CDO產(chǎn)品，同時(shí)通過(guò)CDS做空這款總額達(dá)10億美元的CDO。只要賭對(duì)方向，“磁星”在損失5000萬(wàn)美元表面投資同時(shí)，能通過(guò)做空獲利10億美元。
所以，對(duì)于“磁星”而言，唯恐房地產(chǎn)市場(chǎng)不崩潰。
美國(guó)房地產(chǎn)泡沫期間，做空者并非只有利托維茨和他旗下的“磁星”基金，但利托維茨的獨(dú)到“煉金術(shù)”令華爾街嘆為觀止。做空需要本錢，且需不斷加碼，一些同樣看空次貸市場(chǎng)的投機(jī)者因?yàn)樵谑袌?chǎng)崩潰前本金耗盡，未能如愿獲利。
利托維茨卻利用投資CDO所獲高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，源源不斷地把“紅利”注入到空頭頭寸，而最終CDO崩盤同時(shí)，也就是利托維茨的收獲期。 不久，華爾街銀行家和CDO經(jīng)紀(jì)人明白了“磁星”基金的手法。時(shí)至今日，華爾街一些經(jīng)紀(jì)人仍以“敬畏”的口氣談及這種“自體造血術(shù)”。
高盛涉及的欺詐案中，其合作伙伴保爾森對(duì)沖基金以同樣“做空自己”的手法獲得暴利。ProPublica評(píng)論，相比之下，“磁星”把這一手法“流水線化”，“工業(yè)化”，制造出更多、規(guī)模更大的CDO產(chǎn)品。
2008年，隨著雷曼兄弟公司轟然倒下，金融大崩盤如期而至。次貸證券及其相關(guān)金融衍生品的損失高達(dá)400億美元。這些損失最終由分布全球的投資者、銀行及納稅人“埋單”。
ProPublica調(diào)查發(fā)現(xiàn)，僅摩根大通在投資“磁星”一款CDO產(chǎn)品中就損失8.8億美元，而“磁星”獲利2.9億美元。
崩盤前全身而退
更絕的是，早在市場(chǎng)崩盤前，“磁星”基金就已全身而退。2007年3月，“磁星”把手頭持有的大約9.02億美元高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)打包成一款CDO產(chǎn)品，以相當(dāng)于五折的價(jià)格出售給日本瑞穗銀行。
這筆交易達(dá)成6個(gè)月后，評(píng)級(jí)公司惠譽(yù)下調(diào)幾乎所有CDO產(chǎn)品的評(píng)級(jí)。到2008年1月，“磁星”售出的這款CDO產(chǎn)品已經(jīng)處于違約狀態(tài)。根據(jù)“磁星”和瑞穗銀行事先達(dá)成的協(xié)議，“磁星”無(wú)需回購(gòu)，瑞穗獨(dú)吞苦果。
到2007年底，“磁星”管理的資金已從兩年多前的17億美元暴漲至76億美元。作為“磁星”基金發(fā)起人，利托維茨個(gè)人這一年斬獲2.8億美元收入。 ProPublica報(bào)道，美國(guó)證券交易委員會(huì)已經(jīng)注意到“磁星”基金在CDO市場(chǎng)扮演的角色?！按判恰痹谝环萋暶髦谐姓J(rèn)證交會(huì)工作人員來(lái)了解過(guò)情況，但否認(rèn)這一調(diào)查針對(duì)這家公司。（馮武勇）
