“今天雪球爆炸了，我們公司恒生科技指數(shù)掛鉤的雪球，今天一天的敲入量超過了歷史總和，今年三月份以前的雪球在今天全部敲入，希望客戶人沒事！”3月11日，某券商人士的聊天記錄在金融圈流傳開來。
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近期，市場下跌，關(guān)于網(wǎng)紅投資產(chǎn)品雪球的傳言不斷。“掛鉤中證500指數(shù)的雪球產(chǎn)品集中敲入導(dǎo)致踩踏”“雪球?qū)_盤導(dǎo)致了大規(guī)模股指拋壓”的說法甚囂塵上，事實真是如此嗎？
“客戶大規(guī)模虧損是真的，導(dǎo)致A股下跌的說法則是人為尋找背鍋俠！” 鑫鼎基金基金經(jīng)理金天南表示。
客戶大幅虧損甚至爆倉屬實
雪球產(chǎn)品，全稱“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”，是券商發(fā)行的金融衍生品，往往掛鉤個股或指數(shù)，其中以中證500指數(shù)居多。
雪球的收益結(jié)構(gòu)更像是賣出認(rèn)沽期權(quán)，參與的投資者在一定范圍內(nèi)不承擔(dān)指數(shù)或個股下跌的風(fēng)險，但跌出一定邊界后投資者需要承擔(dān)下跌的全部風(fēng)險。
以傳統(tǒng)雪球產(chǎn)品為例，金融機構(gòu)向投資者支付一定的“年化利息”，投資者卻要為金融機構(gòu)兜底市場下跌的風(fēng)險：只要雪球產(chǎn)品掛鉤的指數(shù)或者個股，下跌到雙方約定的某個下限(敲入事件)，同時沒有在雙方約定的時點反彈到上限(敲出事件)，那么投資者就要承擔(dān)金融機構(gòu)在這段時間內(nèi)的虧損。
“客戶大規(guī)模虧損是真的，遭遇強平也很有可能。一般券商會要求客戶維持20%的保證金，T+1追保，保證金不足的情況下就可能被強平。”金天南說。
金天南表示，雪球風(fēng)險很高，并不是所謂的固收產(chǎn)品，投資者要敬畏市場，參與之前要對產(chǎn)品有充分的了解。
業(yè)內(nèi)人士表示，雪球產(chǎn)品本身沒有好壞之分，關(guān)鍵是要賣給適當(dāng)?shù)耐顿Y者。
去年8月份，監(jiān)管部門就強化了雪球產(chǎn)品的投資者準(zhǔn)入及適當(dāng)性管理，如建立交易對手白名單準(zhǔn)入制度；嚴(yán)格落實投資者適當(dāng)性要求；并對銷售行為管控，嚴(yán)禁使用“保本”、“穩(wěn)賺”等詞匯誘導(dǎo)投資者購買或片面強調(diào)收益等。
“現(xiàn)在直接參與雪球產(chǎn)品的門檻比較高，一般以專業(yè)的機構(gòu)投資人為主。”金天南說。
A股下跌的鍋雪球不背
由于收益率較高，雪球產(chǎn)品去年一度賣到脫銷并引起監(jiān)管層重視。2021年8月，監(jiān)管層要求券商全面自查，使得產(chǎn)品規(guī)模大幅下降。
中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月，收益憑證規(guī)模為4142億元，其中30%為非固定收益型。
“假設(shè)非固定收益有70%為雪球結(jié)構(gòu)，那么雪球結(jié)構(gòu)規(guī)模在800億元-900億元。”金天南表示，對于A股市場萬億元成交額而言，并不是單一的因素就可以影響到這個市場，俄烏沖突、宏觀經(jīng)濟(jì)、通脹預(yù)期上升等多重因素共振才是市場回調(diào)主因。
雪球產(chǎn)品中，市場下跌對客戶不利，市場上漲則對券商不利。
因此，和客戶達(dá)成雪球結(jié)構(gòu)交易后，券商會以自有資金在二級市場交易掛鉤標(biāo)的進(jìn)行風(fēng)險對沖。于是，有人認(rèn)為 “雪球?qū)_盤導(dǎo)致了大規(guī)模股指拋壓”。
另一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：“每個雪球產(chǎn)品發(fā)行的時點不同，券商背后的對沖盤賣出的時間點也不一樣，不大可能會有集中性拋壓。”
去年8月份，證監(jiān)會就針對雪球產(chǎn)品進(jìn)行了整頓，強化適當(dāng)性管理和全面風(fēng)險管理，其中要求證券公司發(fā)行雪球產(chǎn)品，合理安排產(chǎn)品排期與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計，將存續(xù)產(chǎn)品的敲出觀察日、敲出/敲入點位分散鋪開排列，避免在同一時期或同一點位集中敲出/敲入。
“對單個雪球來說，在敲出和敲入邊界，券商是高拋低吸，隨著標(biāo)的的下跌，券商越跌越買，但在靠近敲入邊界，券商持有標(biāo)的的市值會大于合約的名義本金規(guī)模；在敲入后，券商會降低倉位至合約本金規(guī)模。在這個時候可能會產(chǎn)生部分拋壓。但是衍生品交易臺不是針對單個雪球進(jìn)行對沖，是對整個交易賬簿整體頭寸進(jìn)行對沖，里面存在不同交易結(jié)構(gòu)不同要素的多筆期權(quán)，這塊產(chǎn)生的拋壓可以幾乎忽略不計。整體而言，券商的對沖操作是起到高拋低吸、穩(wěn)定市場的作用。”金天南表示。(來源： 中國證券報 )
